中际旭创机构调研纪要

中际旭创机构调研报告 调研日期:2023-10-25 中际旭创股份有限公司是一家专业的高速光模块解决方案提供商,拥有高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售能力。该公司于2017年登陆创业板,并近年来保持着良好的营收表现和出色的资本运作能力。中际旭创通过整合产业资源,不断加强光电产业全链条投资布局,致力于推动光电产业的发展。 2023-10-26 副总裁、董事会秘书王军 2023-10-252023-10-25 电话会议- 国盛通信 其它 - 大家资产 其它 - 朴易资产 资产管理公司 - 平安资产 保险资产管理公司 - 景领投资 投资公司 - 泾溪资产 - - 金鹰基金 基金管理公司 - 交银康联 寿险公司 - 江信基金 基金管理公司 - 健顺投资 投资公司 - 建信保险资管 保险资产管理公司 - 建投资管 投资公司 - 银华基金 基金管理公司 - 坚果基金 - - 华润元大基金管理有限公司 基金管理公司 - 华润元大 其它 - 华富基金 基金管理公司 - 华宝基金管理有限公司 基金管理公司 - 华宝基金 基金管理公司 - 华安资产 其它 - 华安证券 证券公司 - 混沌 - - 华泰资管 保险资产管理公司 - 汇丰晋信 基金管理公司 - 华泰证券 证券公司 - 华泰保兴基金 基金管理公司 - 阳光资产 保险资产管理公司 - 衍航投资 投资公司 - 中欧 - - 中科沃土基金管理有限公司 基金管理公司 - 汇华理财 其它金融公司 - 元兹投资 投资公司 - 展博投资 投资公司 - 泽升投资 投资公司 - 华夏未来 其它 - 远信投资 - - 星云投资 - - 星石投资 投资公司 - 信泰 - - 易米基金 基金管理公司 - 明河投资 投资公司 - 名禹资产 资产管理公司 - 民生通惠基金 其它 - 众行远私募 基金管理公司 - 中再资产 保险资产管理公司 - 华夏久盈 其它 - 中银证券资管 - - 中银理财 其它金融公司 - 湘楚资产 资产管理公司 - 香港宏利 - - 仙人掌私募 资产管理公司 - 希瓦 - - 西部自营 其它 - 泰信基金 基金管理公司 - 温莎资本 资产管理公司 - 同犇投资 投资公司 - 华夏基金 基金管理公司 - 华西证券 证券公司 - 宁波数法 - - 南京银行理财子 - - 聚鸣 - - 聚劲/顶天投资 - - 玖鹏资产 资产管理公司 - 九泰基金 基金管理公司 - 华夏财富创投 投资公司 - 火星资产投研 - - 宏鼎财富 其它 - 交银施罗德 基金管理公司 - 红筹投资 投资公司 - 弘毅远方基金 基金管理公司 - 恒越基金 基金管理公司 - 恒大人寿保险有限公司 寿险公司 - 鹤禧 - - 河清资本 其它 - 和谐汇一资产 资产管理公司 - 华安基金 基金管理公司 - 国元自营 证券公司 - 国投瑞银 基金管理公司 - 招商基金 基金管理公司 - 国泰君安 证券公司 - 广发基金 基金管理公司 - 国寿资产 保险资产管理公司 - 国寿安保 基金管理公司 - 国盛证券研究所 证券研究所 - 国盛证券 证券公司 - 国开自营 其它 - 国君资管 资产管理公司 - 国金基金 基金管理公司 - 国华兴益资产 保险资产管理公司 - 民生基金 基金管理公司 - 国海证券自营 证券公司 - 广发资管 资产管理公司 - 光大证券资管 - - 光大永明 其它 - 光保 - - 工银瑞信 基金管理公司 - 工银安盛保险 寿险公司 - 富荣基金 基金管理公司 - 富兰克林邓普顿 投资公司 - 赋格投资 投资公司 - 长盛基金 基金管理公司 - 复胜资产 资产管理公司 - 蜂巢基金 基金管理公司 - 峰岚资产 资产管理公司 - 枫池资管 资产管理公司 - 合众资产 资产管理公司 - 禾永投资 投资公司 - 禾其投资 其它 - 海通资管 资产管理公司 - 海通证券 证券公司 - 东兴证券 证券公司 - 鹏扬基金 基金管理公司 - 凯丰投资 投资公司 - 东吴基金 基金管理公司 - 东恺投资 投资公司 - 东海基金 基金管理公司 - 东方自营 其它 - 东方睿石 投资公司 - 东财基金 基金管理公司 - 大和证券 投资公司 - 百年资管 其它 - 安信基金 基金管理公司 - 阿杏投资 投资公司 - 方正富邦基金 基金管理公司 - ncc - - 敦和资产 资产管理公司 - 创金合信 基金管理公司 - 诚熠投资 - - 财通资管 资产管理公司 - 财通投研 - - 财聚富 - - 渤海汇金 资产管理公司 - 博远基金 基金管理公司 - 博鸿资产 - - 中海基金 基金管理公司 - 碧云银霞投资管理(上海)有限公司-- 长城财富资产 保险资产管理公司 - 长安基金 基金管理公司 - 长江资管 资产管理公司 - 长江证券 证券公司 - 西部利得 其它 - 嘉合基金 基金管理公司 - 瑞银证券 证券公司 - 兴全基金 基金管理公司 - 融通基金 基金管理公司 - 鑫元基金 基金管理公司 - 花旗证券 证券公司 - 野村证券 证券公司 - 兴证资管 资产管理公司 - 永赢基金 基金管理公司 - 天弘基金 基金管理公司 - 泰康资产 保险资产管理公司 - 富国基金管理有限公司 基金管理公司 - 中金基金 基金管理公司 - 博时基金 基金管理公司 - 信诚基金 基金管理公司 - 淡水泉 投资公司 - 诺德基金 基金管理公司 - 信达澳银基金管理有限公司 基金管理公司 - 大家养老保险股份有限公司 寿险公司 - 兴业基金 基金管理公司 - 银河基金 基金管理公司 - 海富通基金 基金管理公司 - 平安基金管理有限公司 基金管理公司 - 诺安基金 基金管理公司 - 华泰柏瑞基金 基金管理公司 - 农银汇理 基金管理公司 - 新华养老保险股份有限公司 寿险公司 - 南方基金 基金管理公司 - 民生加银基金 基金管理公司 - 景顺长城基金 基金管理公司 - 大成基金(深圳)管理有限公司 基金管理公司 - 中信自营 其它 - 中信资管 资产管理公司 - 中信证券 证券公司 - 中信建投自营 其它 - 汇添富基金 基金管理公司 - 中信建投基金 基金管理公司 - 浙商资管 资产管理公司 - 招商自营 其它 - 招商资管 资产管理公司 - 中融基金管理有限公司(深圳) - - 交银基金 基金管理公司 - 浦银安盛基金 基金管理公司 - 凯石基金 基金管理公司 - 润晖投资 投资咨询公司 - 兴银理财 其它金融公司 - 嘉实基金 基金管理公司 - 兴银基金 基金管理公司 - 兴业自营 证券公司 - 新华资产 保险资产管理公司 - 美银证券 证券公司 - 昆仑资管 资产管理公司 - 泰达宏利 基金管理公司 - 太平资产 保险资产管理公司 - 太平基金 基金管理公司 - 首创证券 证券公司 - 世诚 - - 摩根斯坦利 投资公司 - 拾贝投资 基金管理公司 - 申万证投总部 - - 申万菱信 基金管理公司 - 申九资产 其它 - 上投摩根 基金管理公司 - 上海人寿 其它 - 上海领久私募基金 基金管理公司 - 上海常春藤资产管理有限公司 基金管理公司 - 磐泽资产 其它 - 人保资产 保险资产管理公司 - 圆信永丰 基金管理公司 - 趣时资产 资产管理公司 - 青骊投资 投资公司 - 钦沐投资 - - 乾惕 - - 前海行健资本 其它 - 前海母基金 投资公司 - 前海互兴 资产管理公司 - 谦石投资 投资公司 - 南华基金 基金管理公司 - 浦泓 - - 一、因为一些市场利空传言导致市场对光模块行业未来需求的担心,公司股价出现波动。具体传言包括:AI大客户的芯片在国内禁售,对公司构成了利空;AI大客户明年的800G从1000万砍到了900万只… 针对上述传言,公司回应如下: 1、针对禁售令对公司的影响:公司的订单和业务没有收到来自禁售令的影响。公司主要投资逻辑是800/400G的订单带动公司收入和业绩的增长。刚过去的三季度,公司800/400G同环比出货量、收入、毛利率均有上升,公司有信心在Q4和明年继续保持增长。 2、公司目前的800G订单主要来自海外AI大客户,和其GPU带宽相配套,这些GPU终端用户都在海外市场,包括海外互联网大客户、AI初创公司或行业客户,这些大带宽的GPU并没有在国内销售。其次,一些互联网厂商用400G光模块配合以太网架构和GPU使用。明年,几乎所有 的800G和大部分400G订单都来自海外客户。3、针对AI大客户开始砍单800G的传言,经核实,该AI大客户没有下调需求也没有砍单,相反还要求公司加快交付800G。二、投资者与公司高管的问答环节 Q1:从进度看,400G和800G的需求爬坡如何?能看到明年的800G产能多少? A:后面几个季度,预计可以看到800G/400G出货量的环比增长。特别是明年一季度后的产能和交付,爬坡会比较明显。产能情况不方便量化,会提前建设好,并保障每个季度的生产交付。 Q2:IB和以太网的架构以及对应的光模块情况如何? A:AI大客户可以帮助下游用户自行建设IB。也有些互联网客户自行设计以太网架构和自行采购光模块,可以用800G也可以400G。每家情况不同,有些已经开始用800G,有些用400G过渡,因此明年行业也会有大量400G光模块需求用于AI算力架构。 整个全球AI算力的带宽总需求是在持续增长的,无论用谁家的GPU,明年都需要用到800/400G光模块进行带宽支持。Q3:800G上量后的供应链情况如何?芯片会紧缺吗? A:从供应链看,由于今年800G上量很快且需求不断上修,DSP、EML和Vcsel等先后出现供应紧张。公司动作比较快,下单比较及时,到9月DSP已经大量交付,不再短缺。EML主要用于800/400G单模,也已经下单,锁定了产能。VCSEL主要用于800G/400G多模,供给 相对有限,因此会出现阶段性紧缺。行业正在积极导入更多VCSEL供应渠道,明年有望逐步缓解。Q4:明年下半年800G光模块的供应格局? A:和现在没有变化,保持一致,明年800G光模块需求量很大,主要集中在一些海外AI客户。2025年还会产生新的800G用户,也可能会有新的800G供应商,但主要供应商还是目前这几家,旭创是其中一家。 Q5:市场在关注OpenAI浏览量进入平台期或下行,大家对AI的需求存在担心。目前没有杀手级应用,您如何看待? A:ChatGPT应用已经嵌入到一些企业级商用应用且ToB的用户愿意因为工作效率提升而付费。客户还推出了Copilot等AI功能。目前AI应用遍地开花,而不是只有ChatGPT。AI应用正在逐步嵌入到很多传统互联网产品中,包括浏览器、地图、文字处理、电商平台等。爆款应用何时来?我认为有些应用会随着用户增长和不断更新而成为出名的爆款应用。 Q6:2025年用800G的趋势会不会有变化? A:随着算力提升,光模块会从低速率向高速率靠,每个客户AI芯片算力和带宽不同,网络架构不同,但殊途同归,大家还是希望向高速率光模块升级,这个是时间问题。 Q7:公司目前的盈利情况较好,股价又比较低,有考虑过回购吗? A:公司去年做了一次回购,效果很理想。现在我们的PE比较低,所以会认真研究是否回购。不管是否回购,公司收入、净利润已经上了较高的台阶了,PE也在变得更低。 Q8:24年单模、多模比例?A:两个大客户,一个全部单模,一个以多模为主,比例不便量化。Q9:算力投入达到瓶颈期后,是否会不再投入了? A:有些客户已经给出了未来2-3年capex的投入指引,至于AI应用是否成功,我们没法掌握,目前数据不一定代表未来数据。随着应用的优化,我认为AI用户会越来越多,算力需求会不断提升,这是一个潜移默化的过程。 Q10:LPO进展? A:今年OFC上有很多LPO的讨论和关注,因为省去了DSP芯片,能做到低功耗低延时,