环比修复显著，持续复苏有望！

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 荣盛石化于2023年10月25日发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入2390.47亿元，同比增加6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.02%。其中，2023Q3实现营 业收入845.22亿元，同比增加9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比增加1369.05%，环比增加261.88%，2023Q3公司业绩环比持续修复，前三季度实现扭亏为盈。 经营分析 烯烃化工品价差收窄，化工板块业绩持续承压：公司近年来不断 完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类 化工产品，但由于目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3聚烯烃-原油价差均值2768元/吨，环比收窄13.11%。与此同时，PTA价差持续承压，2023Q3PTA-PX价差均值为188元/吨，环比收窄52.71%，价差处于较低水平。 油价有望维持中高位震荡，炼油板块业绩持续强劲：2023Q3成品 油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油裂解价差分别为795元 chenlvlougjzq.com.cn 10.65 人民币(元)成交金额(百万元) /1124元/吨，分别环比减少17.06%/15.32%，但整体仍维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q3PX- 原油价差达3322元/吨，环比收窄0.75%，几乎与Q2保持持平。公司现有4000万吨/年原油加工能力以及1060万吨/年PX产能，炼油板块持续强劲有望推动公司业绩持续修复。 大体量高附加值产品陆续释放有望为公司成长赋能：2023年第三季度浙石化年产1000吨α-烯烃中试装置投料成功，顺利产出合 公司基本情况（人民币） 格产品1-己烯。此外，浙石化60万吨/年苯乙烯装置、30万吨/年醋酸乙烯装置产出合格产品；浙江永盛科技25万吨/年功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产。与此同时，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩有望持续修复。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料逐步投产对终 端产品-原油价差拉阔的助力效果，因此我们上调了2023年盈利预测，上调比例为22.5%；但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例为37.5%/23.0%，预计公司2023-2025年归母净利润为12亿元/50亿元/100亿元，对应EPS为0.12元/0.50元/0.99元，对应PE为 16.00 14.00 12.00 10.00 221025 成交金额荣盛石化沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 177,024 289,095 305,788 315,018 342,344 营业收入增长率 65.03% 63.31% 5.77% 3.02% 8.67% 归母净利润(百万元) 12,824 3,340 1,225 5,031 10,006 归母净利润增长率 75.46% -73.95% -63.33% 310.70% 98.91% 摊薄每股收益(元) 1.266 0.330 0.121 0.497 0.988 每股经营性现金流净额 3.31 1.88 3.29 4.36 6.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.26% 7.07% 2.61% 9.97% 15.90% P/E 14.34 37.29 88.04 21.44 10.78 P/B 3.77 2.64 2.30 2.14 1.71 88.04X/21.44X/10.78X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险； （3）地缘政治风险；（4）项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。 来源：公司年报、国金证券研究所 1、前三季度业绩实现扭亏为盈，高附加值产品投产有望为公司赋能 荣盛石化于2023年10月25日发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入2390.47亿元，同比增加6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比减少98.02%。其中，2023Q3实现营业收入845.22亿元，同比增加9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比增加1369.05%，环比增加261.88%，2023Q3公司业绩环比持续修复，前三季度实现扭亏为盈。 图表1：2023前三季度公司营业收入同比增加6.19%图表2：2023前三季度公司归母净利润同比减少 98.02% 营业收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 3500 3000 40% 2000 30% 80 1500 20% 60 2500 1000 500 0 201820192020202120222023前三季度 70% 60% 50% 10% 0% -10% -20% 140 120 100 40 20 0 201820192020202120222023前三季度 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品，但由于目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3聚烯烃-原油价差均值2768元/吨，环比收窄13.11%。与此同时，PTA产品产能投放过快导致产品价差承压，2023Q3PTA-PX价差均值为188元/吨，环比收窄52.71%，价差处于较低水平。伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 图表3：聚烯烃-原油价差环比收窄13.11% 聚烯烃-原油价差（元/吨）季均线（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：PTA-PX价差环比收窄52.71% PTA-PX价差（元/吨）季均线（元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 -400 来源：Wind，国金证券研究所 2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，环比增加10.15%。2023Q3成品油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为795元/1124元 /1825/吨，分别环比减少17.06%/15.32%/20.90%，但整体成品油裂解价差仍维持在中高水平，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望得到修复，公司炼油板块持续维持强劲势头。 图表5：布伦特原油期货结算价格（美元/桶） 布伦特原油期货价格（美元/桶）季均线（元/吨） 130 120 110 100 90 80 70 60 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：柴油裂解价差持续维持在中高水平 7000 柴油裂解价差（元/吨）柴油价格（元/吨）原油价格（元/吨） 2500 6000 2000 5000 1500 4000 3000 1000 500 2000 10000 0 -500 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：汽油裂解价差持续维持在中高水平 8000 汽油裂解价差（元/吨）汽油价格（元/吨）原油价格（元/吨） 1800 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 0 -400 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：航空煤油裂解价差持续维持在中高水平 航空煤油裂解价差（元/吨，右轴）航空煤油价格（元/吨）原油价格（元/吨） 120006000 10000 5000 8000 4000 6000 3000 4000 2000 2000 1000 0 0 来源：Wind，国金证券研究所 与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q3PX-原油价差达3322元/吨，环比收窄0.75%，几乎与Q2保持持平。公司现有4000万吨/年原油加工能力以及1060万吨/年PX产能，炼油板块持续强劲有望推动公司业绩持续修复。 图表9：PX-原油价差环比收窄0.75% PX-原油价差（元/吨）季均线（元/吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 1000 来源：Wind，国金证券研究所 2023年第三季度浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的年产1000吨α-烯烃中试装置（包括1000吨/年1-己烯工况和300吨/年1-辛烯工况，两种工况使用一套设备，不同时运行）投料成功，顺利产出合格产品1-己烯。此外，浙石化60万吨/年苯乙烯装置产出合格产品，公司苯乙烯总产能达到250万吨/年；浙石化30万吨/年醋酸乙烯装置产出合格产品，或将降低公司EVA生产成本；浙江永盛科技25万吨/年功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产，25万吨/年聚酯薄膜装置全部投产后，公司聚酯薄膜产能将达到43万吨/年。与此同时，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩有望持续修复。 图表10：荣盛石化产业链布局及潜在延伸方向 来源：公司公告，国金证券研究所 风险提示 1）油价单向大幅波动风险：炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 2