期间费用得到有效控制，股权激励彰显信心

│ 移远通信(603236) 期间费用得到有效控制，股权激励彰显信心 事件： 10月25日晚公司披露定期报告。前三季度公司实现营收99.67亿元，同 比下降1.67%；归母净利润亏损1802万元；扣非净利润亏损6498万元；基本每股收益-0.07元。其中第三季度实现营收34.55亿元，同比环比均略有增长，归母净利润0.97亿元，环比大幅提升398%，同比仍下降38.56%。 公司是全球物联网服务商龙头 公司的主要产品包括蜂窝模组、WiFi&BT模组和GNSS系列模组，在模组的基础之上，公司积极拓展天线和物联网平台等业务，形成以模组为根基的一体多翼产品布局。公司模组业务下游行业覆盖较广，涉及智能表计、FWA、车载和POS等领域。其中车载领域已经为全球四十多家知名主流整车厂提供服务。 期间费用得到有效控制 第三季度公司销售费用率2.69%，较今年上半年及去年同期均有显著改善；管理费用率3.28%，管理费用环比第二季度增长3.45%，单季度基本保持稳定；研发费用率10.75%，研发环比第二季度下降5.49%，有所改善。 股权激励彰显信心 2023年7月25日，公司披露新一期股权激励计划，行权条件为公司2024- 2026年度的净利润增长率分别不低于以2022年净利润为基数的 10%/30%/60%，计划授予312人共计7,915,800.00份股票期权，共计公司总股本2.99%，彰显了公司对未来业绩增长的信心。 盈利预测、估值与评级 考虑今年市场需求恢复不好以及公司费用率难以下降，调整今年盈利预测，2024-2025基本维持原有预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为139/167/200亿元(原值145/167/200亿元)，同比增速分别为-1.98%/19.80%/19.84%，归母净利润分别为0.87/7.09/10.41亿元(原值 4.08/6.93/10.40亿元)，同比增速分别为-85.99%/712.45%/46.87%，EPS分别为0.33/2.68/3.94/股，3年CAGR为18.69%。随着宏观经济恢复，公司收入有望重回增长趋势。鉴于公司为物联网模组领域龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价53.60元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，公司费用率控制不及预期等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11262 14230 13948 16711 20025 增长率（%） 84.45% 26.36% -1.98% 19.80% 19.84% EBITDA（百万元） 555 997 353 975 1285 归母净利润（百万元） 358 623 87 709 1041 增长率（%） 89.43% 73.94% -85.99% 712.45% 46.87% EPS（元/股） 1.35 2.35 0.33 2.68 3.94 市盈率（P/E） 31.1 17.9 127.6 15.7 10.7 市净率（P/B） 3.5 3.0 2.9 2.6 2.2 EV/EBITDA 55.4 20.3 32.4 11.7 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 证券研究报告2023年10月26日 行业：通信/通信设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：42.08元 目标价格：53.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)264.57/264.57流通A股市值(百万元)11,133.31每股净资产(元)13.26 资产负债率(%)67.28 一年内最高/最低(元)133.27/40.66 移远通信 沪深300 30% 3% -23% -50% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn联系人：李宸 邮箱：lichyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《移远通信（603236）：全球物联网服务商龙头， 股权激励推动业绩向上》2023.09.03 2、《移远通信（603236）：丰富模组产品品类，单季度净利润扭亏》2023.08.15 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1133 2199 2092 2507 3004 营业收入 11262 14230 13948 16711 20025 应收账款+票据 2129 2519 1776 2128 2550 营业成本 9284 11416 11301 13373 16024 预付账款 121 129 160 191 229 营业税金及附加 13 12 14 15 19 存货 2699 3014 3096 3664 4390 营业费用 361 455 432 468 561 其他 512 439 602 717 854 管理费用 1288 1675 2106 2172 2403 流动资产合计 6595 8301 7726 9206 11027 财务费用 -12 110 56 36 32 长期股权投资 44 39 39 39 39 资产减值损失 -6 -79 -28 -33 -40 固定资产 1181 1279 1260 1212 1118 公允价值变动收益 0 23 -23 0 0 在建工程 30 98 82 66 49 投资净收益 -11 65 70 70 70 无形资产 118 378 340 347 394 其他 49 39 33 35 37 其他非流动资产 170 178 142 155 155 营业利润 360 611 91 718 1053 非流动资产合计 1545 1972 1863 1819 1756 营业外净收益 1 3 -3 -3 -3 资产总计 8140 10273 9589 11025 12783 利润总额 362 613 88 715 1050 短期借款 1669 2015 1297 1768 2142 所得税 3 -7 1 7 10 应付账款+票据 2261 2709 2967 3511 4208 净利润 358 621 87 708 1040 其他 706 801 747 880 1051 少数股东损益 0 -2 0 -1 -1 流动负债合计 4635 5525 5011 6160 7402 归属于母公司净利润 358 623 87 709 1041 长期带息负债 264 1004 773 566 357 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 32 24 24 24 24 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 295 1028 797 590 381 成长能力 负债合计 4931 6553 5808 6750 7782 营业收入 84.45% 26.36% -1.98% 19.80% 19.84% 少数股东权益 1 -1 -1 -1 -2 EBIT 152.97% 107.23% -80.08% 420.96% 44.06% 股本（百万股） 265 265 265 265 265 EBITDA 134.45% 79.54% -64.55% 175.72% 31.82% 资本公积 2196 2173 2173 2173 2173 归属于母公司净利润 89.43% 73.94% -85.99% 712.45% 46.87% 留存收益 867 1358 1419 1914 2641 获利能力 股东权益合计 3209 3720 3781 4275 5001 毛利率 17.56% 19.78% 18.98% 19.98% 19.98% 负债和股东权益总计 8140 10273 9589 11025 12783 净利率 3.18% 4.36% 0.63% 4.24% 5.20% ROE 11.16% 16.74% 2.31% 16.58% 20.82% 现金流量表 ROIC 14.53% 16.35% 3.45% 18.21% 23.73% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 358 621 87 708 1040 资产负债率 60.57% 63.79% 60.57% 61.23% 60.88% 折旧摊销 206 273 209 224 203 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 财务费用 -12 110 56 36 32 速动比率 0.7 0.9 0.8 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -1261 -315 -82 -568 -726 营运能力 营运资金变动 -1067 -543 672 -388 -456 应收账款周转率 6.4 6.4 9.1 9.1 9.1 其它 1271 324 36 498 657 存货周转率 3.4 3.8 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 -504 470 979 511 750 总资产周转率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.6 资本支出 -896 -347 -100 -180 -140 每股指标（元） 长期投资 -46 32 0 0 0 每股收益 1.4 2.4 0.3 2.7 3.9 其他 -2 13 46 69 69 每股经营现金流 -1.9 1.8 3.7 1.9 2.8 投资活动现金流 -945 -302 -54 -111 -71 每股净资产 12.1 14.1 14.3 16.2 18.9 债权融资 970 1086 -949 264 164 估值比率 股权融资 38 44 0 0 0 市盈率 31.1 17.9 127.6 15.7 10.7 其他 950 -343 -82 -250 -346 市净率 3.5 3.0 2.9 2.6 2.2 筹资活动现金流 1959 787 -1032 14 -182 EV/EBITDA 55.4 20.3 32.4 11.7 8.7 现金净增加额 507 1035 -107 414 497 EV/EBIT 88.1 27.9 79.5 15.2 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性