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美的系总裁上任,Q3扣非利润超预期

2023-10-26罗岸阳、尹圣迪信达证券乐***
美的系总裁上任,Q3扣非利润超预期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话:18800112133 邮箱:yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号:S1500520070002 联系电话:13656717902 邮箱:luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 科陆电子(002121) 本次评级上次评级 美的系总裁上任,Q3扣非利润超预期 2023年10月26日 事件:Q3公司实现营业收入17.84亿元,同比+153.20%,实现归母净 利润5927.37万元,同比+11.90%,实现扣非后归母净利润6843.12万元,同比+377.07%。 海外储能业务放量,营收大幅增长。我们认为Q3公司营业收入大幅度增长的原因主要在于公司储能业务收入大幅增长,Q3期末公司合同负债为4.20亿元,较23H1期末的10.40亿元下降59.66%,此前已收大 额预收款项的海外储能合同本期确认了收入。我们估计Q3公司储能业务收入贡献或超过11亿元。 费用率显著改善,扣非后归母净利润转正。Q3公司实现毛利率26.08%,同比小幅下滑0.1pct。从费用率来看,Q3销售、管理、研发、财务费 用率分别同比-7.13pct、-4.92pct、-5.02pct、-3.45pct,费用率得到了显著改善。23Q3公司扣非后归母净利润实现转正。 美的系接任公司总裁,储能业务放量在即。为更好专注于储能业务发展,公司总裁周涵先生辞去总裁职务,仍担任储能产品公司总经理,新任总裁姜华方先生曾出任美的集团工业技术事业群电机产品公司总经理。10 月,公司与美洲某客户签订电池储能系统供应合同,将向该客户销售集装箱式电池储能系统合计437MWh,我们认为随着公司储能产能的扩张,以及海外储能子公司的设立,公司储能业务将进入加速发展阶段。 盈利预测:我们认为随着美的集团入主,公司业务规划有望进一步明确,借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势,公司经营效率提升空间较大。我们预计2023-2025年公司营业收入分别实现 51.11/72.64/114.25亿元,分别同比+44.4%/+42.1%/+57.3%,实现归母净利润1.08/2.87/5.61亿元,分别同比+206.3%/+166.3%/+95.5%,对应PE79/30/15x。 风险因素:外围业务剥离减值风险、原材料价格波动、储能业务订单不及预期、电表订单不及预期、公司过去2年归母净利为负值。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 3,198 2022A 3,539 2023E 5,111 2024E 7,264 2025E 11,425 增长率YoY% -4.2% 10.7% 44.4% 42.1% 57.3% 归属母公司净利润(百万元) -665 -101 108 287 561 增长率YoY% -458.9% 84.8% 206.3% 166.3% 95.5% 毛利率% 29.0% 26.4% 29.9% 28.2% 23.9% 净资产收益率ROE% -86.7% -15.6% 9.1% 19.5% 27.6% EPS(摊薄)(元) -0.40 -0.06 0.06 0.17 0.34 市盈率P/E(倍) — — 78.70 29.55 15.11 市净率P/B(倍) 11.04 13.06 7.14 5.75 4.17 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2023年10月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产3,6144,2254,6377,84512,053营业总收入3,1983,5395,1117,26411,425 营业税金及附 加 24 29 26 36 57 货币资金7621,1182,3622,3065,697营业成本2,2722,6053,5825,2198,699 销售费用312334409581743 应收账款 预付账款 1,412 69 1,366 23 1,170 54 2,826 42 3,481 92 应收票据111981510685 管理费用284254358509686 存货7191,1597302,1592,574研发费用214234307436628 其他541461306406124财务费用312314220213230 非流动资产4,6674,5734,9305,0875,199减值损失合计-128-191-187-5634 长期股权投资1394426428761,099投资净收益-4335826991 固定资产(合1,2231,0231,1381,2601,292其他-217-83108162226 无形资产489463434406378营业利润-607-148158385734 其他2,8162,6442,7162,5442,431营业外收支-51-27-2577 资产总计8,2818,7979,56812,93217,252利润总额-659-175133392741 流动负债6,4127,2527,39810,38214,016所得税7-551368110 短期借款2,5242,9543,3543,4543,764净利润-666-119120325631 应付账款 1,707 1,766 1,418 2,931 3,834 归属母公司 净利润 -665 -101 108 287 561 应付票据4872717247261,690少数股东损益0-18123871 非流动负债 895 851 926 981 1,036 长期借款其他 185 711 219632 269657 319662 369667 其他1,6952,2601,9023,2704,727EBITDA1141638469191,144 少数股东权益 206 45 57 96 166 归属母公司股 767 649 1,186 1,473 2,033 负债合计7,3088,1038,32411,36315,053 EPS(当 年)(元) -0.47 -0.07 0.06 0.17 0.34 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 246 444 850 380 3,546 东权益 净利润 -666-119120325631 负债和股东权 益 8,281 8,797 9,568 12,932 17,252 折旧摊销240 176 319 342 379 财务费用298 293 242 261 276 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 43 -358 -26-9 -91 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -64 175 15-498 2,486 营业总收入 3,1983,539 5,111 7,26411,425 其它 395 277 180-40 -135 同比(%) -4.2%10.7% 44.4% 42.1%57.3% 投资活动现金流 -436 -39 -612-330 -245 归属母公司净利润 -665-101 108 287561 资本支出 -432 -372 -395-65 -73 同比(%) -458.9%84.8% 206.3% 166.3%95.5% 长期投资 -7 346 -247-279 -268 毛利率(%) 29.0%26.4% 29.9% 28.2%23.9% 其他 3 -12 3114 96 筹资活动现 ROE% -86.7%-15.6% 9.1% 19.5%27.6% 金流 10 45 1,388-106 89 EPS(摊薄)(元) -0.40-0.06 0.06 0.170.34 吸收投资 0 0 8130 0 P/E —— 78.70 29.5515.11 借款 4,262 4,641 450150 360 P/B 11.0413.06 7.14 5.754.17 -269 -266 -242-261 -276 现金流净增 EV/EBITDA 100.26100.05 13.34 12.527.41 加额 -207 451 1,624-55 3,390 支付利息或股息 研究团队简介 罗岸阳,家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士,法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人,所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心,从事家电行业研究。 尹圣迪,家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士,布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士,对外经济贸易大学金融学学士,西班牙语双学位。2022年加入信达证券,从事家用电器行业研究,主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟,团队成员。伦敦大学学院金融学硕士,经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券,从事家用电器行业研究,主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时