业绩持续增长，新建研发中心拓宽业务体系

证券研究报告 2023年10月25日 │ 徕木股份(603633) 业绩持续增长，新建研发中心拓宽业务体系 事件： 10月25日公司发布2023年第三季度报告。报告期内公司实现营业收入2.87亿元，同比增长7.94%，环比增长11.91%；归母净利润2370.53万元，同比增长1.28%，环比增长8.17%；扣非归母净利润2317.59万元，同比下降0.28%，环比增长15.78%。公司2023年前三季度累计实现营业收入 7.76亿元，同比增长15.80%；归母净利润6574.19万元，同比增长12.22%；扣非归母净利润6244.48万元，同比增长11.23%。 期间费用环比下降 公司2023Q3单季度管理费用为1425.84万元，环比下降7.44%；管理费用率为4.96%，环比下降1.04pct。公司2023Q3单季度销售费用为667.66万元，环比下降17.58%；销售费用率为2.32%，环比下降0.83pct。 投资研发中心项目扩充业务体系 10月18日，公司发布公告，拟投资不超过3亿元设立湖南研发中心项目，研发方向涉及数据中心、服务器、机器人、智能汽车、高速传输、无线通信、新材料、人工智能、半导体模块、功率半导体器件结构件、光通信、工业设备、以太网等领域的技术方案，以及连接器和零组件的开发。我们认为，该项目有望拓宽公司连接器产品和技术的应用场景，扩充业务体系，提升技术水平，在新产品市场中取得先发优势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.09/21.14/31.59亿元，同比增速分别为51.45%/49.97%/49.47%，3年CAGR为50.29%；归母净利润分别为1.09/1.61/2.37亿元，同比增速分别为59.23%/47.83%/47.51%；EPS分别为0.25/0.38/0.56元/股，3年CAGR为51.43%。鉴于公司技术研发能力突出，持续扩充产能，业绩有望进入释放期，我们给予公司2024年 35倍PE，目标价13.19元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产能建设进度不及预期风险；技术研发不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 686 931 1409 2114 3159 增长率（%） 29.48% 35.75% 51.45% 49.97% 49.47% EBITDA（百万元） 231 273 253 349 469 归母净利润（百万元） 48 68 109 161 237 增长率（%） 11.29% 43.22% 59.23% 47.83% 47.51% EPS（元/股） 0.11 0.16 0.25 0.38 0.56 市盈率（P/E） 83.6 58.4 36.7 24.8 16.8 市净率（P/B） 3.6 2.1 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 20.1 19.1 19.5 16.2 14.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 行业：电子/消费电子 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.35元 目标价格：13.19元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)426.81/426.81流通A股市值(百万元)3,990.68每股净资产(元)4.47 资产负债率(%)40.24 一年内最高/最低(元)18.56/8.36 徕木股份 沪深300 20% 0% -20% -40% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：李宸 邮箱：lichyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《徕木股份（603633）：业绩增长稳健，汽车类 业务贡献主要营收》2023.08.28 2、《徕木股份（603633）：领先的汽车连接器厂商业绩迎来释放期》2023.08.10 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 72 488 564 845 1264 营业收入 686 931 1409 2114 3159 应收账款+票据 359 564 854 1280 1914 营业成本 505 691 1039 1551 2312 预付账款 21 13 20 30 45 营业税金及附加 4 6 9 14 20 存货 462 579 870 1298 1936 营业费用 17 24 36 53 80 其他 3 9 14 21 32 管理费用 77 103 169 254 379 流动资产合计 916 1653 2322 3476 5190 财务费用 33 22 21 40 68 长期股权投资 2 3 3 3 4 资产减值损失 -1 -1 -2 -3 -4 固定资产 766 932 1050 1145 1143 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 110 169 84 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 27 26 21 16 10 其他 1 -11 -18 -29 -44 其他非流动资产 71 98 96 93 93 营业利润 50 74 117 171 252 非流动资产合计 976 1228 1254 1258 1251 营业外净收益 -1 -2 -2 -2 -2 资产总计 1892 2881 3575 4734 6441 利润总额 50 72 115 170 250 短期借款 490 581 978 1694 2744 所得税 2 4 6 9 13 应付账款+票据 226 320 481 718 1070 净利润 48 68 109 161 237 其他 50 66 100 149 222 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 766 967 1558 2561 4035 归属于母公司净利润 48 68 109 161 237 长期带息负债 5 27 21 16 11 长期应付款 0 15 15 15 15 财务比率 其他 15 13 13 13 13 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 20 55 49 44 39 成长能力 负债合计 786 1022 1607 2605 4074 营业收入 29.48% 35.75% 51.45% 49.97% 49.47% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 5.92% 13.84% 44.33% 54.60% 52.14% 股本 264 328 328 328 328 EBITDA 11.24% 18.33% -7.34% 37.73% 34.50% 资本公积 280 903 903 903 903 归属于母公司净利润 11.29% 43.22% 59.23% 47.83% 47.51% 留存收益 562 628 737 898 1135 获利能力 股东权益合计 1106 1859 1968 2129 2366 毛利率 26.28% 25.74% 26.30% 26.63% 26.83% 负债和股东权益总计 1892 2881 3575 4734 6441 净利率 6.96% 7.34% 7.72% 7.61% 7.51% ROE 4.32% 3.68% 5.53% 7.56% 10.03% 现金流量表 ROIC 5.95% 5.84% 5.63% 6.84% 8.00% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 48 68 109 161 237 资产负债率 41.56% 35.46% 44.95% 55.02% 63.26% 折旧摊销 149 180 118 139 151 流动比率 1.2 1.7 1.5 1.4 1.3 财务费用 33 22 21 40 68 速动比率 0.6 1.1 0.9 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -89 -117 -291 -429 -637 营运能力 营运资金变动 -116 -225 -398 -586 -871 应收账款周转率 2.0 1.8 1.8 1.8 1.8 其它 89 153 291 428 637 存货周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 经营活动现金流 113 81 -151 -247 -415 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 -250 -430 -143 -143 -143 每股指标（元） 长期投资 91 3 0 0 0 每股收益 0.1 0.2 0.3 0.4 0.6 其他 8 -13 0 0 0 每股经营现金流 0.3 0.2 -0.4 -0.6 -1.0 投资活动现金流 -151 -439 -143 -143 -143 每股净资产 2.6 4.4 4.6 5.0 5.5 债权融资 115 113 391 711 1044 估值比率 股权融资 0 65 0 0 0 市盈率 83.6 58.4 36.7 24.8 16.8 其他 -90 611 -21 -40 -68 市净率 3.6 2.1 2.0 1.9 1.7 筹资活动现金流 24 789 370 672 976 EV/EBITDA 20.1 19.1 19.5 16.2 14.3 现金净增加额 -14 430 76 282 418 EV/EBIT 56.3 55.8 36.5 27.0 21.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均