Q2业绩持续增长，新建产能稳步释放

百龙创园（605016） 公司点评 Q2业绩持续增长，新建产能稳步释放 公司价格与沪深300走势比较 7/2310/231/244/24 37% 21% 5% 主要观点： 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-07-15 收盘价（元） 19.79 近12个月最高/最低（元） 31.15/18.89 总股本（百万股） 323 流通股本（百万股） 323 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 64 流通市值（亿元） 64 事件描述 2024年7月10日，百龙创园发布了2024年半年度业绩快报。公司2024 年上半年实现营业收入5.32亿元，同比增长28.83%；归母净利润1.14 亿元，同比增长25.29%，扣非归母净利润1.06亿元，同比增长24.66%。 24H1业绩同比增长，主要产品需求增加 公司24H1业绩同比增长，新产能投放后带动销量与收入同步上升。其中2024Q2实现营业收入2.80亿元，同比增长28.11%，环比增长10.92%；归母净利润0.61亿元，同比增长29.89%，环比增长13.17%，扣非归母净利润0.55亿元，同比增长23.61%，环比增长6.62%。百龙创园膳食纤维系列产品价格稳定，叠加国内市场渗透率不断提高、下游需求增加，新释放产能将被市场有效消化；健康甜味剂系列产品境外需求快速增加，拉动公司业绩实现进一步增长。 -12% -28% 百龙创园沪深300 主要产品新产能投产，公司产能大幅增加 膳食纤维及结晶糖项目正式投产，解决产能不足带来的发展限制与间接成本问题，为公司成长提供产能支持。据5月29日公司公告，“年产3 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.功能糖产能稳步提升，泰国基地打开成长空间2024-06-15 万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5万吨结晶糖项目（10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖）”已全面投产。此前公司膳食纤维系列产品产能利用率持续饱和，2020年年产能1.5万吨，利用率已达120.82%，及时扩产为公司扩大经营规模提供了产能支持。同时，产能不足也迫使公司产线进行柔性化生产以满足日益增长的市场需求。扩大产能有利于减少转产，降低其中停工、调试等环节的成本。此外，产品中结晶糖既可外销又可作为原料自用，投产后将使得公司生产链条得到进一步延伸、价值链进一步提高，为拓宽产品矩阵、优化收入结构奠定坚实基础。 持续优化产品布局，高附加值产品接力创造业绩增量 公司秉持“高附加值产品”战略，持续优化产品布局。公司主要产品膳食纤维市场增速明显，据中研网数据，2023年中国膳食纤维市场规模达到了128.51百万美元，预计年复合增长率（CAGR）约为14.22%，增长态势有望保持。百龙创园23、24年新投产抗性糊精产能共1.5万吨/年，聚葡萄糖产能2万吨/年，有利于公司在成长的市场中保持自身优势地位。健康甜味剂阿洛酮糖热量低、口感好，是蔗糖的替代品、在国内市场潜力巨大。公司自2019年布局阿洛酮糖，主要在境外创收，随着国内关于D-阿洛酮糖纳入食品原料的审批进度提升，阿洛酮糖国内市场有望成为公司未来又一重要利润来源。 投资建议 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.57、4.60亿元，同比增速为41.1%、31.0%、28.9%。当前股价对应PE分别为23、18、14倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）审批政策变化风险； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 868 1089 1350 1691 收入同比（%） 20.3% 25.4% 24.0% 25.3% 归属母公司净利润 193 272 357 460 净利润同比（%） 28.0% 41.1% 31.0% 28.9% 毛利率（%） 32.7% 37.1% 39.1% 39.5% ROE（%） 12.8% 15.3% 16.7% 17.7% 每股收益（元） 0.78 0.84 1.10 1.42 P/E 36.40 23.47 17.92 13.90 P/B 4.68 3.59 2.99 2.46 EV/EBITDA 27.03 19.27 14.39 11.99 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 774 950 1158 1079 营业收入 868 1089 1350 1691 现金 176 198 376 82 营业成本 584 685 823 1023 应收账款 167 253 264 381 营业税金及附加 8 9 12 15 其他应收款 5 2 7 5 销售费用 26 34 43 53 预付账款 10 10 13 16 管理费用 21 29 36 44 存货 152 221 234 328 财务费用 -6 4 11 7 其他流动资产 264 266 265 267 资产减值损失 0 1 1 1 非流动资产 980 1324 1716 2122 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 11 14 17 固定资产 330 358 419 479 营业利润 224 312 409 528 无形资产 14 14 13 12 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 636 952 1284 1630 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 1754 2274 2874 3201 利润总额 222 312 409 528 流动负债 242 89 332 199 所得税 29 40 52 68 短期借款 0 0 0 0 净利润 193 272 357 460 应付账款 187 42 254 123 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 55 47 79 76 归属母公司净利润 193 272 357 460 非流动负债 5 405 405 405 EBITDA 255 342 446 560 长期借款 0 400 400 400 EPS（元） 0.78 0.84 1.10 1.42 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 246 494 737 603 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 249 323 323 323 成长能力 资本公积 509 434 434 434 营业收入 20.3% 25.4% 24.0% 25.3% 留存收益 751 1023 1380 1840 营业利润 26.7% 39.6% 31.1% 28.9% 归属母公司股东权 1508 1780 2137 2597 归属于母公司净利 28.0% 41.1% 31.0% 28.9% 负债和股东权益 1754 2274 2874 3201 获利能力毛利率（%） 32.7% 37.1% 39.1% 39.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.2% 25.0% 26.4% 27.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.8% 15.3% 16.7% 17.7% 经营活动现金流 195 0 612 154 ROIC（%） 12.0% 12.2% 13.9% 15.0% 净利润 193 272 357 460 偿债能力 折旧摊销 47 38 40 43 资产负债率（%） 14.0% 21.7% 25.6% 18.9% 财务费用 2 8 16 16 净负债比率（%） 16.3% 27.7% 34.5% 23.2% 投资损失 -8 -11 -14 -17 流动比率 3.20 10.67 3.48 5.43 营运资金变动 -48 -307 213 -348 速动比率 2.49 7.97 2.71 3.65 其他经营现金流 249 578 143 807 营运能力 投资活动现金流 -224 -370 -418 -432 总资产周转率 0.54 0.54 0.52 0.56 资本支出 -312 -381 -431 -448 应收账款周转率 5.46 5.18 5.23 5.25 长期投资 80 0 0 0 应付账款周转率 4.33 5.97 5.55 5.43 其他投资现金流 8 11 14 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 -34 392 -16 -16 每股收益 0.78 0.84 1.10 1.42 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.60 0.00 1.89 0.48 长期借款 0 400 0 0 每股净资产 6.07 5.51 6.61 8.04 普通股增加 71 75 0 0 估值比率 资本公积增加 -71 -75 0 0 P/E 36.40 23.47 17.92 13.90 其他筹资现金流 -34 -8 -16 -16 P/B 4.68 3.59 2.99 2.46 现金净增加额 -63 22 178 -294 EV/EBITDA 27.03 19.27 14.39 11.99 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克