业绩加速增长，盈利能力提升

买入（维持） 股价（2023年10月25日）17.44元 业绩加速增长，盈利能力提升 ——伊之密2023年三季报点评 公司研究|季报点评伊之密300415.SZ 目标价格20.34元 52周最高价/最低价26.65/16.31元 总股本/流通A股（万股）46,861/42,306 A股市值（百万元）8,173 业绩加速增长，盈利能力提升。10月24日晚，公司公布了2023年三季报。223Q3公司实现营收9.79亿元，同比+5.95%，环比-11.59%；实现归母净利润1.13亿元，同比+30.00%，环比-29.75%，单季度归母净利润同比增速连续两个季度逐季提升。 23Q1-3公司实现总营收29.40亿元，同比+3.37%；实现归母净利润3.65亿元，同比+11.47%。23Q3公司整体毛利率为34.14%，同比+4.66pct，环比+1.26pct；整体净利率为11.80%，同比+2.09pct，环比-3.18pct。23Q1-3公司整体毛利率为33.13%，同比+3.03pct；整体净利率为12.77%，同比+1.01ct。23Q1-3公司期间费用率为19.53%，同比+1.08pct，费用率的增长主要来自财务费用和研发费用。 行业景气承压，公司积极应对见成效。今年以来，制造业复苏较为温和，注塑机行业景气承压。国内注塑机龙头海天国际因国内消费需求及制造业投资不足，23H1营 收同比-2.0%。伊之密通过提升产品力、推出新产品、优化营销模式等方式保持营收稳健增长、实现业绩加速增长，体现了公司作为国内模压设备龙头的成长性。我们判断公司盈利能力提升与原材料价格下行企稳有关，财务费用率提升主要系汇兑收益下降所致。 两大主要产品均有突破，看好公司注塑与压铸双赛道成长潜力。根据公司公众号， 10月24日，公司SKIII系列注塑机全新上市，包含90T-1000T共12款机型，生产效率、精密稳定、节能效果各方面全方位提升。我们认为，此举有望丰富公司产品矩阵，进一步提升公司注塑机产品竞争力。公司的两台LEAP系列7000T超大型压铸机已于23M8交付长安汽车。我们认为，随着此前超大型压铸机订单的陆续交付，公司压铸机业务有望迎来快速发展。我们持续看好注塑机行业景气回升为公司带来的高成长潜力，以及汽车行业工艺变革叠加公司在产品端和产能端的提前布局为公司压铸机业务带来的成长空间。 盈利预测与投资建议 我们维持前期预测，预计23-25年公司归母净利润为5.30/6.83/8.27亿元，对应EPS 分别为1.13/1.46/1.76元。参考可比公司23年18倍平均市盈率，给予伊之密目标价 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年10月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.11 -7.48 -13.41 -19.58 相对表现% 2.83 -1.82 -2.92 -16.19 沪深300% -2.94 -5.66 -10.49 -3.39 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 20.34元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动导致的业绩下滑风险，产能释放节奏不及预期的风险，一体化压铸发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险。 高成长性的模压设备龙头，注塑与压铸双赛道成长：——伊之密首次覆盖报告 2023-09-24 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,533 3,680 4,417 5,261 6,014 同比增长(%) 30.0% 4.2% 20.0% 19.1% 14.3% 营业利润(百万元) 604 467 620 803 975 同比增长(%) 56.2% -22.6% 32.6% 29.6% 21.4% 归属母公司净利润(百万元) 516 405 530 683 827 同比增长(%) 64.2% -21.4% 30.8% 28.8% 21.1% 每股收益（元） 1.10 0.87 1.13 1.46 1.76 毛利率(%) 34.5% 31.1% 32.7% 33.6% 34.5% 净利率(%) 14.6% 11.0% 12.0% 13.0% 13.8% 净资产收益率(%) 27.6% 17.8% 20.8% 22.5% 22.3% 市盈率 15.8 20.2 15.4 12.0 9.9 市净率 3.7 3.5 3.0 2.4 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 股票代码 最新价格（元）2023/10/25 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海天国际 01882 17.85 1.42 1.54 1.76 1.91 12.58 11.60 10.12 9.37 力劲科技 00558 6.15 0.36 0.51 0.67 0.83 17.01 11.94 9.17 7.37 拓斯达 300607 14.07 0.38 0.50 0.70 0.88 37.44 27.88 20.05 15.98 海天精工 601882 27.12 1.00 1.24 1.52 1.86 27.19 21.84 17.81 14.54 纽威数控 688697 19.70 0.80 1.01 1.26 1.55 24.54 19.59 15.64 12.72 调整后平均值 22.91 17.79 14.52 12.21 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 386 564 691 1,074 1,693 营业收入 3,533 3,680 4,417 5,261 6,014 应收票据、账款及款项融资 688 894 1,079 1,286 1,470 营业成本 2,314 2,535 2,974 3,492 3,936 预付账款 52 59 63 76 86 营业税金及附加 30 31 40 47 54 存货 1,260 1,353 1,652 1,940 2,187 销售费用 346 371 436 510 592 其他 354 427 322 328 334 管理费用及研发费用 341 372 416 475 533 流动资产合计 2,741 3,297 3,808 4,704 5,770 财务费用 27 8 18 14 7 长期股权投资 361 396 341 341 341 资产、信用减值损失 9 20 7 12 10 固定资产 724 1,036 1,074 1,126 1,145 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 102 136 220 251 201 投资净收益 32 40 30 30 30 无形资产 368 363 350 336 323 其他 107 85 63 63 63 其他 196 209 196 155 140 营业利润 604 467 620 803 975 非流动资产合计 1,750 2,140 2,181 2,210 2,151 营业外收入 2 6 3 3 3 资产总计 4,491 5,437 5,989 6,914 7,920 营业外支出 (2) 2 4 4 4 短期借款 144 94 149 149 149 利润总额 608 472 619 802 974 应付票据及应付账款 855 1,045 1,175 1,380 1,556 所得税 82 50 74 104 132 其他 843 899 895 990 1,075 净利润 526 422 545 698 843 流动负债合计 1,842 2,038 2,219 2,519 2,780 少数股东损益 10 16 14 15 16 长期借款 239 784 784 784 784 归属于母公司净利润 516 405 530 683 827 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.10 0.87 1.13 1.46 1.76 其他 175 193 178 178 178 非流动负债合计 415 977 962 962 962 主要财务比率 负债合计 2,257 3,015 3,181 3,481 3,742 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 49 57 71 86 101 成长能力 实收资本（或股本） 469 469 469 469 469 营业收入 30.0% 4.2% 20.0% 19.1% 14.3% 资本公积 180 183 189 195 201 营业利润 56.2% -22.6% 32.6% 29.6% 21.4% 留存收益 1,546 1,713 2,079 2,683 3,407 归属于母公司净利润 64.2% -21.4% 30.8% 28.8% 21.1% 其他 (9) 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,234 2,422 2,808 3,432 4,179 毛利率 34.5% 31.1% 32.7% 33.6% 34.5% 负债和股东权益总计 4,491 5,437 5,989 6,914 7,920 净利率 14.6% 11.0% 12.0% 13.0% 13.8% ROE 27.6% 17.8% 20.8% 22.5% 22.3% 现金流量表 ROIC 22.8% 14.1% 15.7% 17.3% 17.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 526 422 545 698 843 资产负债率 50.3% 55.5% 53.1% 50.4% 47.2% 折旧摊销 84 96 120 132 144 净负债率 3.0% 15.5% 10.5% 0.0% 0.0% 财务费用 27 8 18 14 7 流动比率 1.49 1.62 1.72 1.87 2.08 投资损失 (32) (40) (30) (30) (30) 速动比率 0.80 0.95 0.96 1.09 1.28 营运资金变动 (188) (129) (303) (224) (197) 营运能力 其它 (101) (9) (10) 39 10 应收账款周转率 6.7 5.6 5.5 5.7 5.6 经营活动现金流 317 348 339 629 776 存货周转率 2.1 1.9 2.0 1.9 1.9 资本支出 (211) (417) (214) (187) (84) 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 (94) (35) 54 0 0 每股指标（元） 其他 (69) 37 78 30 30 每股收益 1.10 0.87 1.13 1.46 1.76 投资活动现金流 (374) (415) (81) (157) (54) 每股经营现金流 0.67 0.74 0.72 1.34 1.66 债权融资 19 536 (10) 0 0 每股净资产 4.66 5.05 5.84 7.14 8.70 股权融资 203 3 6 6 6 估值比率