1万亿元特别国债增发点评：稳定增长预期，2024年财政靠前发力

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 稳定增长预期，2024年财政靠前发力 1万亿元特别国债增发点评 报告发布日期2023年10月25日 核心观点 事件：10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议决定，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800 亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。增发国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。 从资金用途看，主要用于灾后重建和基础设施建设，有利于稳定增长预期。根据财政部介绍，此次特别国债资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理 工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工 程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。23Q3以来，国内基建投资增速 持续放缓，其中水利、环境和公共设施管理行业增速尤为低迷。此次资金主要用于 灾后重建以及基础设施补短板（包括水利建设等），而非传统隐性债务压力相对更大的交通运输、城建城投等领域，符合近期的化债总体思路，有望通过拉动固定资产投资进而稳定总需求和中期经济增长预期。 与历次特别国债不同的是，此次特别国债纳入赤字安排，信号意义明显。回溯来看，过去国内发行过三次特别国债（1998年、2007年以及2020年，2007年发行 的部分特别国债在2022年续作），均纳入政府基金预算，而未纳入中央预算。此次 10000亿元特别国债，全额计入2023年赤字，也将打破3%财政赤字率的约束（上 一次年内追加赤字在2000年），传递出更为积极的财政政策信号，有望进一步稳定经济增长预期、提振市场信心。 2024年财政有望靠前发力。2023年前三季度，全国一般公共预算支出进度为 71.9%，已有提速趋势。23Q4财政预算调整或意味着2024年财政将靠前发力，有望扭转市场对经济增长的预期。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。考虑到特别国债发行使 用到形成实物工作量存在时滞，预计对经济实际拉动效果更多体现在2024年。 此次特别国债公开发行，对银行间流动性的冲击程度受央行后续对冲操作的影响。从历史三次特别国债发行经验看，1998年面向四大行定向发行，央行通过降准及再 贷款投放流动性；2007年定向与公开发行结合，其中2期面向农行定向发行，后续央行通过买断交易全额买入，其余6期公开发行；2020年全部公开发行。 根据25日国务院政策例行吹风会，此次特别国债采取公开发行方式，短期或增加银行体系资产供给和相应的银行体系流动性的消耗，资金面或趋紧，但如果央行配合开展对冲操作，进行流动性投放，资金面趋紧程度将有限，且吹风会提及“确保新开工项目尽快开工建设，在建项目能在今明两年形成较大实物工作量”，伴随财政支出提速增效，银行间流动性压力有望进一步缓解。 投资建议与投资标的 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段建议关注：1、三季报披露后，基本面有望改善估值调整充分的城商行：宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，未评级)、江苏银行(600919，买入)；2、高股息策略：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 风险提示 经济增长不及预期；短期债券供给冲击；重点领域风险暴露。 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 社融超预期，信贷略低于预期，但结构趋 2023-10-15 于改善：9月金融数据点评社融、信贷均超预期，地产、财政政策加 2023-09-12 码有望支撑融资反弹延续：——8月金融数据点评存量按揭利率调整落地，后续关注需求侧 2023-09-03 边际变化：——银行业周报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：2021年以来基础设施及各行业投资完成额累计同比增速（%） 电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业基础设施建设投资 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 0.00 -10.00 数据来源：wind，东方证券研究所 表1：过往三次特别国债发行情况 2007年（2022年部分续作） 资本充足率 发行背景及目的发行方式 发行规模 发行期限 发行利率 1998年补充四大行向四大行定向发行 2700亿元 30年 7.20% 外汇储备管理部分向农行定向发 行，其他公开发行 15500亿元（其中向农行定 向发行13500亿元） 10、15年4.3%-4.7% 2020年应对新冠疫情公开发行10000万亿元5、7、10年2.41%- 2.86% 数据来源：wind，东方证券研究所 图2：近五年财政支出进度（一般公共预算） 1-9月1-8月1-7月 2023 2022 2021 2020 2019 0%10%20%30%40%50%60%70%80% 数据来源：wind，东方证券研究所 图3：DR007利率（%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 1999-01 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0.00 数据来源：wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所