利润端持续修复，产品类业务快速增长

买入（维持） 股价（2023年10月25日）14.07元 利润端持续修复，产品类业务快速增长 ——拓斯达2023年三季报点评 公司研究|季报点评拓斯达300607.SZ 目标价格14.7元 52周最高价/最低价17.19/11.49元 总股本/流通A股（万股）42,483/28,523 A股市值（百万元）5,977 盈利能力提升，业绩继续修复。10月24日晚，公司公布了2023年三季报。23Q3公司实现营收11.35亿元，同比-8.94%，环比-12.97%；实现归母净利润0.44亿 元，同比+17.78%，环比-38.58%，单季归母净利润已连续两季度同比增长。23Q1-3公司实现总营收32.37亿元，同比-1.56%；实现归母净利润1.29亿元，同比- 8.03%。23Q3公司整体毛利率为20.73%，同比+2.61pct，环比-1.10pct；整体净利率为3.99%，同比+1.10pct，环比-1.81pct。23Q1-3公司整体毛利率为21.15%，同比+0.78pct；整体净利率为4.09%，同比-0.20pct。23Q1-3公司期间费用率为13.33%，同比+1.00pct，费用率的增长主要来自财务费用和研发费用。 公司聚焦工业机器人、注塑机、数控机床三大产品，产品类业务快速发展。23Q1-3，公司多关节工业机器人业务收入同比+36.40%，毛利率同比+4.85pct，主要原因 为大客户开拓取得明显成效，叠加公司加快产品线布局；注塑机业务收入同比 +37.89%，毛利率同比+1.21pct，在注塑行业景气度下行及行业竞争加剧的背景下，公司通过产品迭代和市场开拓取得了注塑机业务营收利润的双增长；数控机床业务收入同比+33.92%，毛利率同比+3.73pct，主要系公司五轴机床市场认可度提升，订单需求增长所致。23Q1-3，公司五轴机床签单量188台，同比增长近45%，出货量156台，同比增长超70%，目前公司数控机床订单排产仍处于饱满状态。 项目类业务控规模提盈利，产品类业务重产品拓市场，助力公司经营质量提升。今年以来，公司项目类业务以提升盈利能力为首要目标，在营收规模上并无显著增长，但均实现了毛利率的同比提升。我们认为，随着公司工业机器人、注塑机和数 控机床产品线的不断完善，标准化、规模化生产能力逐步提升，产品类业务比重会进一步增加，有望带动公司盈利能力持续提升，助力公司经营质量进一步改善。 盈利预测与投资建议 我们维持前期预测，预计23-25年公司归母净利润为2.07/2.53/3.11亿元，对应EPS分别为0.49/0.59/0.73元。维持给予拓斯达23年30倍市盈率，对应目标价14.7元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年10月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.82 -11.17 5.79 -3.17 相对表现% -2.88 -5.51 16.28 0.22 沪深300% -2.94 -5.66 -10.49 -3.39 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 制造业复苏不及预期，应收账款坏账准备带来的减值风险，部分零部件国外采购风险 Q2业绩修复，股权激励彰显公司决心，看好中长期成长潜力：——拓斯达中报点评自动化黑马，三大成长曲线齐头并进：— —拓斯达首次覆盖报告 2023-08-28 2023-04-21 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,293 4,984 5,216 6,095 7,082 同比增长(%) 19.5% 51.4% 4.7% 16.9% 16.2% 营业利润(百万元) 75 192 239 293 363 同比增长(%) -87.6% 156.2% 24.4% 22.5% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 65 160 207 253 311 同比增长(%) -87.4% 144.2% 29.9% 21.8% 23.2% 每股收益（元） 0.15 0.38 0.49 0.59 0.73 毛利率(%) 24.5% 18.6% 21.0% 21.9% 22.5% 净利率(%) 2.0% 3.2% 4.0% 4.1% 4.4% 净资产收益率(%) 3.0% 7.0% 8.6% 9.8% 11.1% 市盈率 91.4 37.4 28.8 23.7 19.2 市净率 2.7 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,322 1,057 1,907 2,228 2,589 营业收入 3,293 4,984 5,216 6,095 7,082 应收票据、账款及款项融资 1,203 2,189 2,097 2,450 2,847 营业成本 2,485 4,059 4,121 4,762 5,485 预付账款 191 96 210 245 285 营业税金及附加 17 16 16 19 22 存货 1,765 1,246 1,838 2,124 2,447 销售费用 254 263 284 329 379 其他 803 749 613 651 694 管理费用及研发费用 338 298 350 414 492 流动资产合计 5,283 5,338 6,665 7,699 8,862 财务费用 6 30 12 11 11 长期股权投资 6 5 6 6 6 资产、信用减值损失 156 155 220 293 357 固定资产 213 449 484 438 389 公允价值变动收益 7 13 7 7 7 在建工程 337 310 324 379 441 投资净收益 6 (1) 0 0 0 无形资产 220 326 320 313 307 其他 25 18 21 21 21 其他 220 225 256 176 176 营业利润 75 192 239 293 363 非流动资产合计 996 1,314 1,390 1,313 1,319 营业外收入 7 8 4 4 4 资产总计 6,279 6,652 8,055 9,012 10,181 营业外支出 4 8 3 3 3 短期借款 221 606 1,279 1,574 1,963 利润总额 79 192 240 294 364 应付票据及应付账款 1,596 1,510 1,898 2,193 2,526 所得税 11 24 31 39 49 其他 1,375 1,268 1,470 1,645 1,841 净利润 68 168 210 256 315 流动负债合计 3,192 3,384 4,647 5,412 6,329 少数股东损益 3 9 3 3 4 长期借款 144 162 162 162 162 归属于母公司净利润 65 160 207 253 311 应付债券 599 626 639 639 639 每股收益（元） 0.15 0.38 0.49 0.59 0.73 其他 81 71 72 61 61 非流动负债合计 824 860 873 862 862 主要财务比率 负债合计 4,016 4,243 5,520 6,274 7,191 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 53 62 64 67 71 成长能力 实收资本（或股本） 426 425 425 425 425 营业收入 19.5% 51.4% 4.7% 16.9% 16.2% 资本公积 721 687 722 722 722 营业利润 -87.6% 156.2% 24.4% 22.5% 23.9% 留存收益 998 1,147 1,324 1,525 1,773 归属于母公司净利润 -87.4% 144.2% 29.9% 21.8% 23.2% 其他 65 88 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,264 2,408 2,535 2,738 2,990 毛利率 24.5% 18.6% 21.0% 21.9% 22.5% 负债和股东权益总计 6,279 6,652 8,055 9,012 10,181 净利率 2.0% 3.2% 4.0% 4.1% 4.4% ROE 3.0% 7.0% 8.6% 9.8% 11.1% 现金流量表 ROIC 2.5% 5.5% 5.2% 5.4% 5.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 68 168 210 256 315 资产负债率 64.0% 63.8% 68.5% 69.6% 70.6% 折旧摊销 29 34 56 60 61 净负债率 0.0% 15.2% 7.8% 6.3% 6.7% 财务费用 6 30 12 11 11 流动比率 1.66 1.58 1.43 1.42 1.40 投资损失 (6) 1 0 0 0 速动比率 1.08 1.19 1.02 1.01 0.99 营运资金变动 (538) (759) (114) (537) (631) 营运能力 其它 112 666 173 356 350 应收账款周转率 3.4 3.0 2.4 2.4 2.2 经营活动现金流 (329) 139 337 146 107 存货周转率 1.9 2.6 2.5 2.3 2.3 资本支出 (332) (330) (99) (63) (67) 总资产周转率 0.6 0.8 0.7 0.7 0.7 长期投资 2 0 (1) 0 0 每股指标（元） 其他 128 211 (62) 7 7 每股收益 0.15 0.38 0.49 0.59 0.73 投资活动现金流 (202) (119) (162) (57) (60) 每股经营现金流 -0.77 0.33 0.79 0.34 0.25 债权融资 692 39 9 0 0 每股净资产 5.20 5.52 5.82 6.29 6.87 股权融资 15 (36) 34 0 0 估值比率 其他 (154) (144) 630 232 314 市盈率 91.4 37.4 28.8 23.7 19.2 筹资活动现金流 553 (141) 674 232 314 市净率 2.7 2.5 2.4 2.2 2.0 汇率变动影响 (3) 12 -0 -0 -0 EV/EBITDA 56.7 24.3 20.3 17.1 14.3 现金净增加额 20 (109) 850 321 361 EV/EBIT 76.9 28.0 24.8 20.5 16.7 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，