电源，开启全新空间！

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2023年10月25日 电源，开启全新空间！ 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 首次覆盖 24.05 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002843 27.23/14.89 60.51 50.91 211.68 泰嘉股份 沪深300 31% 20% 9% -2% -13% -24% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 评级及分析师信息 泰嘉股份(002843) 核心观点: ►“锯切+电源”双轮驱动，锯切龙头效应显著 公司成立于2003年，历史悠久。公司第一主业为金属加工锯切工具的研发、生产、销售和金属锯切技术服务，主要产品为双金属带锯条。公司目前的双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三。双金属带锯条实为现代制造业的“工匠之手”，应用范围广泛，受单一行业波动的影响较小，且龙头效应优势显著，为公司提供稳定业绩支撑。公司于2022年9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，实现“锯切+电源”双主业布局。 相对股价% ►电源业务开启公司增长曲线第二极 公司于2022年9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，从而获得罗定雅达和深圳雅达的控股权，快速切入消费电子电源业务，并凭借其技术、品控、制程等优势，迅速开拓布局新能源光伏/储能电源业务，我们判断雅达电子(罗定)与华为合作进展顺利。消费电子复苏在即，国产品牌产线突围。我们判断下半年消费电子随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，其电源业务有望逐步恢复。同时，随着国内智能手机行业集中度提升及品牌化发展，产能逐渐向行业内几家大型龙头生产企业集中。我们判断以华为MATE60为例的国产手机品牌呈现突围模式，国内电源代工厂有望受益。此外，快充迭代升级有望提升手机充电器市场销量，同时手机充电器单价快速提升。 ►光伏/储能电源从零到一，数据中心电源蓄势待发 公司光伏/储能电源产品主要为光伏逆变器、光伏优化器和储能变流器，三者都是光伏系统中的核心部件。受益于光伏装机量的快速提升，光伏逆变器需求增大，另一方面，分布式光伏配套分散式储能已成为必要之举，有望带动储能变流器的提升。此外，公司数据中心电源蓄势待发，公司正积极拓展数据中心电源业务。受益于AIGC薄发及中国智能算力中心建设加速，数据中心高端服务器电源有望快速增长。华为成为全球AI算力的第二极，国产数据中心电源有望深度受益,此外，AI服务器电源未来有望迎来量价齐升。 投资建议 公司在锯切、电源等方面具备领先优势，将受益于锯切业务龙头效应与海外业务占比提升等逻辑，消费电子快速放量与储能、光伏、数据中心电源蓄势待发等相关因素。给予公司2023-2025年营收预测22.49/36.34/47.70亿元，给予公司 2023-2025年归母净利润预测1.58/2.83/3.71亿元，给予公司 2023-2025年EPS预测0.63/1.12/1.47元。2023年10月25日 总市值为61亿元，对应股价24.05元，对应PE为38.3/21.4/16.3倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、客户相对集中的风险、进程低于预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 527 978 2,249 3,634 4,770 YoY（%） 30.6% 85.6% 130.1% 61.5% 31.3% 归母净利润(百万元) 70 130 158 283 371 YoY（%） 68.0% 86.9% 21.0% 79.0% 31.2% 毛利率（%） 40.5% 29.7% 26.2% 25.7% 25.2% 每股收益（元） 0.34 0.62 0.63 1.12 1.47 ROE 11.8% 18.5% 10.9% 16.3% 17.7% 市盈率 70.74 38.79 38.32 21.40 16.31 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.泰嘉股份：“锯切+电源”双轮驱动，公司业绩稳步增长5 1.1.泰嘉股份，“锯切+电源”双主业布局5 1.2.股权结构集中，围绕产业链深度布局5 1.3.“锯切”业务稳定增长，“电源”业务蓄势待发6 1.4.锯切业务毛利较高，电源业务厚积薄发7 1.5.募集资金持续深化锯切业务，同时扩产电源项目8 2.电源业务开启公司增长曲线第二极9 2.1.雅达电子基因优秀9 2.2.电源业务已成为公司第二成长曲线10 2.3.消费电子复苏在即，国产品牌产线突围12 2.4.光伏/储能电源从零到一14 2.5.公司数据中心电源蓄势待发16 3.锯切业务龙头公司，稳定业绩增长21 3.1.公司龙头效应显著，国产品牌逐步进军中高端市场21 3.2.锯切行业稳步发展，国产替代逐步释放24 3.3.公司持续完善产品矩阵，募投项目持续巩固龙头地位25 4.盈利预测26 5.风险提示27 图表目录 图表1公司发展历程图5 图表2公司股东结构及参股公司示意图(截止到10月19日）6 图表3公司营收规模(亿元)7 图表4公司按照行业划分营收规模7 图表5公司按照行业分类毛利率7 图表6公司三费情况7 图表7公司毛利率及归母净利率情况8 图表8公司归属于母公司净利润及增速8 图表9本次募集资金使用计划及资金缺口解决方式8 图表10铂泰电子股权结构示意图(截止到10月19日）9 图表11公司雅达电子(截止2022年8月3日）产品种类图10 图表12公司工业流程图11 图表13公司工业流程图11 图表14泰嘉股份电源产品系列12 图表15华为HW-200440C00代工厂12 图表16全球充电器市场规模及预测(亿美元)13 图表17华为Mate60概念图13 图表182018年全球手机出货量占比14 图表192019年全球手机出货量占比14 图表20华为部分手机电源充电器在华为京东官方旗舰店的价格及相关参数14 图表21公司光伏/储能电源产品主要为光伏逆变器、光伏优化器和储能变流器示意图15 图表22中国光伏装机容量预测趋势图16 图表23全球储能新增装机量及增速16 图表242020-2022年全球光伏逆变器排名及市场份额16 图表25中国人工智能计算中心分布图(截至2023年2月)17 图表26英伟达芯片示意图18 图表27英伟达与华为参数比对18 图表28昇腾计算全产业链18 图表29构筑智能世界的基石18 图表30昇腾计算全产业链19 图表31构筑智能世界的基石19 图表32OceanStorDorado示意图19 图表33华为CloudEngine16800系列数据中心19 图表34华为星河AI网络解决方案示意图20 图表35华为星河AI组网特征20 图表36华为Atlas全系列产品20 图表37华为AI服务器产品参数20 图表38训练型风冷服务器（G系列）21 图表39训练型液冷服务器（G系列）21 图表40浪潮NF5468A5AI服务器21 图表41宝德单路服务器PR1280C4示意图21 图表42单金属带锯条（图左）和双金属带锯条（图右）22 图表43高速钢金属锯条生产工艺流程23 图表44硬质合金带锯条生产工艺流程23 图表45公司下游制造业相关指数23 图表46公司双金属带锯条产品营业收入24 图表47公司产品资质示意图24 图表48公司产品应用于工程机械示意图25 图表49公司部分产品应用于航空航天示意图25 图表50公司产品应用于轨交领域示意图26 图表51公司部分产品应用于汽车制造示意图26 图表52公司收入拆分预测27 图表53可比公司估值27 1.泰嘉股份：“锯切+电源”双轮驱动，公司业绩稳步增长 1.1.泰嘉股份，“锯切+电源”双主业布局 泰嘉股份第一业务为金属加工锯切工具：公司成立于2003年，并于2005年公 司第一条双金属复合材料生产线投产；于2009年研发并产业化国家重点新产品硬质 合金带锯条，并于2017年1月20日在深圳交易所挂牌上市。公司于2022年10月中旬完成美特森公司的收购，持续加码锯切业务，其目的是推进锯切业务“双五十”发展战略。公司第一主业为金属加工锯切工具的研发、生产、销售和金属锯切技术服务，主要产品为双金属带锯条。 第二主业电源业务：公司于2022年9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，从而获得罗定雅达和深圳雅达的控股权，快速切入消费电子电源业务，并凭借其技术、品控、制程等优势，迅速开拓布局新能源光伏/储能电源业务，形成公司“锯切+电源”双主业发展格局。 图表1公司发展历程图 资料来源：公开资料整理，泰嘉股份，华西证券研究所 1.2.股权结构集中，围绕产业链深度布局 公司股权结构相对集中：公司董事长方鸿曾任湖南省农机研究所助理工程师、工程师，湖南省机械设备进出口公司进口部经理、美国常兴总经理、泰嘉科技董事长、上海衡嘉执行董事、泽嘉投资执行董事、中国香港邦中董事、泰嘉股份总经理。截至2023年10月19日，公司董事长直接控股长沙正元100%股权，长沙正元持有公司 23.01%股权。 图表2公司股东结构及参股公司示意图(截止到10月19日） 资料来源：企查查，华西证券研究所 1.3.“锯切”业务稳定增长，“电源”业务蓄势待发 2022年业绩爆发:公司业务稳定增长，公司2022年营收9.78亿元，同比增长 85.58%。2023年H1收入9.45亿元，同比增速227.85%。其本质原因是公司战略收购美特森与资产重组铂泰电子，形成了“锯切”+“电源”的双主业。分业务来看： 锯切业务营收增长稳定：公司2022年锯切业务营收为6.24亿元，同比增速为18.43%，公司2023年H1此项业务营收为3.22亿元，同比增速11.8%,其本质原因是产品国产化率进一步提高，“走出去”的步伐速度加快。纵观历史看，公司此项业务营收增长稳定。 电源业务：公司2022年电源业务实为公司的起始之年。公司2022年营收为3.54 亿元，分业务来看，其中消费电子营收为3.21亿元，新能源电源及其他营收为0.33亿元。分别占比90.68%、9.32%。其中消费电子业务受过去一年消费电子需求端持续低迷影响所致。2023年公司电源营收为6.23亿元，其中消费电子电源为4.72亿元，新能源电源为1.51亿元，分别占比75.76%、24.24%。我们判断下半年消费电子随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，其电源业务有望逐步恢复。此外，新能源业务公司正在正积极拓展新能源光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等电源业务。 图表3公司营收规模(亿元)图表4公司按照行业划分营收规模 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 1.4.锯切业务毛利较高，电源业务厚积薄发 锯切业务毛利较高，电源业务厚积薄发:锯切业务：公司属于锯切业务龙头公司。根据公司公告，公司双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三，公司带锯条产品市场占有率仍在稳步提升。纵观历史，公司金属加工锯切工具毛利率基本处于40%以上。电源业务由于受到消费电子市场整体影响，短期出现下滑趋势，我们判断随着下游需求逐渐转暖，且光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等电源业务快速起量，公司毛利率有望提升。 公司三费情况呈现下降趋势:公司2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.04%、9.32%、4.00%，分别同比下降2.26PCT、4.21PCT、1.31PCT，我们判断原因为其兼并收购与拓宽公司业务线所导致，2023年H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.24%、6.15%、3.11%，整体呈现下降趋势。 图表5公司按照行业分类毛利率图表6公司三费情况 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：