华东医药三季报点评：Q3利润高增长，反腐承压下业绩超预期

Q3利润高增长，反腐承压下业绩超预期 --华东医药三季报点评 核心观点： 事件：2023.10.24公司发布三季报，前三季度实现收入303.95亿元，同比增长9.10%；实现归母净利润21.89亿元，同比增长10.48%。分季度来看，单Q3实现收入100.09亿元，同比增长3.61%；实现归母净利润7.55亿元，同比增长17.84%。 持续落实降本控费，运营质效稳步提升。商业前三季度实现收入202.91亿元，同比增长6.99%，实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%；单Q3实现收入66.6 股票代码A股收盘价(元) 00096340.47 亿元，同比下降1.5%。 上证指数 2,962.24 海外医美预计扭亏，国内医美快速增长。医美前三季度实现收入18.74亿 总股本(万股) 175,443 元，同比增长36.99%，单Q3实现收入6.5亿元，同比增长38.30%。Sinclair 实际流通A股(万股) 174,973 前三季度实现销售收入1.10亿英镑（约9.73亿元人民币，同比增长23.27%），实现EBITDA1,729万英镑（约1.48亿元人民币），并持续实现经营性盈利。 流通A股市值(亿元) 708 预计Sinclair全年将保持较快增长趋势，实现扭亏为盈。国内医美欣可丽美学前三季度实现收入8.24亿元，同比增长88.79%，单Q3实现收入3.08亿元， 相对沪深300表现图 同比增长82%。伊妍仕销售将持续加速，并融合芮艾瑅和酷雪两大新品，全面 华东医药 沪深300 完成年度经营目标。 30%  创新产品逐步兑现，提供长期成长弹性：创新方面，ELAHERE的中国BLA 20% 申请预计Q4获得受理，有望于2024年获批上市。乌司奴单抗生物类似药的 10% 上市许可申请已于8月获得NMPA受理，用于治疗斑块状银屑病。用于治疗 0% 系统性红斑狼疮的创新药HDM3002已正式加入IIa期MRCT试验。另外，公 -10% 司以GLP-1为核心，建立涵盖口服、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点相 -20% 关8款产品。公司自主研发的口服GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于5月首获中美双IND批准，并于6月初实现FIH；肥胖适应症的中国 反腐承压下医药工业继续稳健向上，商业略受影响。分业务来看，工业前三季度实现收入89.94亿元，同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%；单Q3实现收入29.40亿元，同比增长8.34%，实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长10.13%。工业板块积极提升运营管理水平， 华东医药(000963) 推荐(维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 市场数据2023-10-24 IND申请于9月获批。自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005预计2024年初递交IND申请。司美格鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液的Ⅲ期临床研究已启动，并于9月完成首例受试者入组。 投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为29.17/36.66/46.13亿元，同比增长16.70%、25.70%、25.81%，EPS分别为1.66/2.09/2.63元，当前股价对应2023-2025年PE为22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司深度报告_华东医药(000963)_成功转型升级，创新医美双发驱动 公司点评●化学制药 2023年10月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 37714.59 41835.65 47094.59 52452.78 收入增长率% 9.12 10.93 12.57 11.38 净利润（百万元） 2499.21 2916.68 3666.33 4612.62 利润增速% 8.58 16.70 25.70 25.81 毛利率% 31.90 31.45 33.02 34.44 摊薄EPS(元) 1.42 1.66 2.09 2.63 PE 25.97 22.25 17.70 14.07 PB 3.49 3.09 2.63 2.21 PS 1.72 1.55 1.38 1.24 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产17567.8618208.20 20908.58 24721.08 营业收入 37714.59 41835.65 47094.59 52452.78 现金3996.304261.91 4353.59 5329.05 营业成本 25682.50 28678.35 31542.25 34385.63 应收账款7198.757559.25 9163.57 10934.67 营业税金及附加 208.32 231.09 260.14 289.73 其它应收款283.71313.77 353.21 393.40 营业费用 6334.74 6923.80 8006.08 8916.97 预付账款500.08315.46 346.96 378.24 管理费用 1248.78 1338.74 1577.67 1835.85 存货4495.485047.68 5902.22 6816.34 财务费用 78.26 0.00 0.00 0.00 其他1093.54710.13 789.02 869.39 资产减值损失 -3.82 0.00 0.00 0.00 非流动资产13624.3416033.24 17995.10 19808.46 公允价值变动收益 28.47 0.00 0.00 0.00 长期投资1659.082309.08 2759.08 3099.08 投资净收益 -141.56 -125.51 -141.28 -157.36 固定资产3981.655009.65 6245.19 7467.32 营业利润 3061.45 3546.66 4451.03 5592.63 无形资产2280.062229.40 2140.91 2003.24 营业外收入 7.61 10.00 10.00 10.00 其他5703.556485.11 6849.93 7238.82 营业外支出 37.94 38.00 38.00 38.00 资产总计31192.2034241.44 38903.68 44529.55 利润总额 3031.12 3518.66 4423.03 5564.63 流动负债10152.8110690.11 11397.01 12068.59 所得税 498.50 562.99 707.68 890.34 短期借款947.52744.52 521.52 276.52 净利润 2532.63 2955.67 3715.35 4674.29 应付账款4873.034778.99 5165.11 5531.39 少数股东损益 33.41 38.99 49.01 61.66 其他4332.275166.61 5710.38 6260.69 归属母公司净利润 2499.21 2916.68 3666.33 4612.62 非流动负债1862.951891.89 2131.89 2411.89 EBITDA 3956.74 4290.78 5324.32 6616.42 长期借款1051.461231.46 1471.46 1751.46 EPS（元） 1.42 1.66 2.09 2.63 其他811.49660.43 660.43 660.43 负债合计12015.7612582.01 13528.90 14480.48 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益598.52637.51 686.53 748.19 营业收入 9.12% 10.93% 12.57% 11.38% 归属母公司股东权益18577.9221021.92 24688.25 29300.87 营业利润 7.20% 15.85% 25.50% 25.65% 负债和股东权益31192.2034241.44 38903.68 44529.55 归属母公司净利润 8.58% 16.70% 25.70% 25.81% 毛利率 31.90% 31.45% 33.02% 34.44% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 6.63% 6.97% 7.79% 8.79% 经营活动现金流2381.853988.71 3097.70 3980.48 ROE 13.45% 13.87% 14.85% 15.74% 净利润2532.632955.67 3715.35 4674.29 ROIC 12.66% 12.28% 13.36% 14.38% 折旧摊销712.19772.12 901.29 1051.79 资产负债率 38.52% 36.74% 34.78% 32.52% 财务费用100.380.00 0.00 0.00 净负债比率 62.66% 58.09% 53.32% 48.19% 投资损失115.62125.51 141.28 157.36 流动比率 1.73 1.70 1.83 2.05 营运资金变动-1129.02163.73 -1678.81 -1920.47 速动比率 1.23 1.20 1.28 1.45 其它50.05-28.33 18.58 17.51 总资产周转率 1.30 1.28 1.29 1.26 投资活动现金流-2435.60-3286.62 -3023.02 -3040.03 应收帐款周转率 5.53 5.67 5.63 5.22 资本支出-1177.80-2229.70 -2433.73 -2544.67 应付帐款周转率 5.89 5.94 6.34 6.43 长期投资-1260.82-648.00 -448.00 -338.00 每股收益 1.42 1.66 2.09 2.63 其他3.02-408.91 -141.28 -157.36 每股经营现金 1.36 2.27 1.77 2.27 筹资活动现金流-99.71-445.43 17.00 35.00 每股净资产 10.59 11.99 14.08 16.71 短期借款-290.33-203.00 -223.00 -245.00 P/E 25.97 22.25 17.70 14.07 长期借款912.28180.00 240.00 280.00 P/B 3.49 3.09 2.63 2.21 其他-721.66-422.43 0.00 0.00 EV/EBITDA 20.30 14.69 11.83 9.38 现金净增加额-163.23265.61 91.68 975.45 P/S 1.72 1.55 1.38 1.24 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医