三季度盈利继续维持高位，全球化战略优势明显

证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2023年10月25日 股票投资评级 当升科技(300073) 增持|维持 三季度盈利继续维持高位，全球化战略优势明显 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% 当升科技电力设备 投资要点 个股表现 事件：当升科技发布2023年三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营收125.44亿元，同比-10.96%；实 现归母净利润14.92亿元，同比+0.91%；实现扣非归母净利润16.37 亿元，同比-0.67%。 三季度业绩表现亮眼，单位盈利能力维持高位。2023Q3，公司实现营收41.42亿元，同比-16.74%，环比+11.63%；实现归母净利润5.66 亿元，同比+0.03%，环比+14.37%；实现扣非归母净利润5.72亿元， 2022-102023-012023-032023-052023-082023-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）42.82 总股本/流通股本（亿股）5.07/4.88 总市值/流通市值（亿元）217/209 52周内最高/最低价67.98/41.06 资产负债率(%)46.7% 市盈率9.60 第一大股东矿冶科技集团有限公司 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 同比-15.06%，环比-10.57%。 公司基本情况 利润率环比提高，存货控制得当。2023Q3，公司毛利率19.69%环比+0.66pcts；净利率13.65%，环比+0.31pcts。截至三季报，公司货币资金67.54亿元，在手流动资产充裕；存货12.04亿元，相比半 年报减少2.64亿元，存货控制得当。 全球化战略加快推进，多材料体系全方位布局。公司全球化布局走在同行前列，2023年上半年公司国际客户业务占比超70%。海外建厂布局方面，公司欧洲基地总规划50万吨，包括多元材料20万吨， 磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍多元材料项目已进入实施阶段。公司注重研发创新，产品体系完善，超高镍多元材料在国内外大圆柱和大软包电池快速放量；中镍高电压在国际客户已成功导入并放量。 研究所 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入182.05/217.49/297.36亿元，同比增长-14.38%/19.46%/36.72%；预计归母净利润20.68/23.63/32.21亿元，同比增长-8.45%/14.29%/36.28%；对应PE 分别为10.49/9.18/6.73倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21264 18205 21749 29736 增长率(%) 157.50 -14.38 19.46 36.72 EBITDA（百万元） 2488.15 2602.38 2987.78 4026.79 归属母公司净利润（百万元） 2258.60 2067.84 2363.46 3220.88 增长率(%) 107.02 -8.45 14.30 36.28 EPS(元/股) 4.46 4.08 4.67 6.36 市盈率（P/E） 9.60 10.49 9.18 6.73 市净率（P/B） 1.89 1.63 1.38 1.15 EV/EBITDA 9.41 5.75 4.61 2.85 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 21264 18205 21749 29736 营业收入 157.5% -14.4% 19.5% 36.7% 营业成本 17564 15038 17986 24621 营业利润 104.6% -7.2% 13.9% 36.2% 税金及附加 45 42 50 67 归属于母公司净利润 107.0% -8.4% 14.3% 36.3% 销售费用 50 55 69 89 获利能力 管理费用 275 237 310 405 毛利率 17.4% 17.4% 17.3% 17.2% 研发费用 860 674 843 1144 净利率 10.6% 11.4% 10.9% 10.8% 财务费用 -381 -62 -81 -96 ROE 19.7% 15.5% 15.1% 17.0% 资产减值损失 -218 -47 -19 -19 ROIC 17.8% 15.0% 14.5% 16.5% 营业利润 2539 2356 2682 3654偿债能力 营业外收入 5 0 0 0 资产负债率 46.7% 42.4% 42.1% 44.8% 营业外支出 6 0 0 0 流动比率 1.86 1.97 1.96 1.87 利润总额 2538 2356 2682 3654 营运能力 所得税 279 285 317 430 应收账款周转率 5.23 3.34 3.88 4.14 净利润 2259 2071 2365 3224 存货周转率 9.88 6.48 7.27 7.83 归母净利润 2259 2068 2363 3221 总资产周转率 1.18 0.81 0.87 0.97 每股收益（元） 4.46 4.08 4.67 6.36 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 4.46 4.08 4.67 6.36 货币资金 5216 6799 7996 10288 每股净资产 22.69 26.30 30.97 37.33 交易性金融资产 2000 2000 2000 2000 估值比率 应收票据及应收账款 6065 5304 6302 8610 PE 9.60 10.49 9.18 6.73 预付款项 661 591 758 996 PB 1.89 1.63 1.38 1.15 存货 2865 2758 3227 4368 流动资产合计 18112 18884 21873 28201现金流量表 固定资产 2233 2731 3418 4042 净利润 2259 2071 2365 3224 在建工程 634 930 1193 1370 折旧和摊销 170 309 387 468 无形资产 191 218 244 272 营运资本变动 -1294 562 -217 -130 非流动资产合计 3444 4236 5211 6036 其他 26 -57 -49 -65 资产总计 21555 23120 27084 34237 经营活动现金流净额 1160 2885 2486 3498 短期借款 9 8 11 13 资本开支 -1117 -1131 -1366 -1298 应付票据及应付账款 9018 8724 10228 13869 其他 848 122 74 90 其他流动负债 725 836 928 1214 投资活动现金流净额 -269 -1008 -1292 -1208 流动负债合计 9752 9568 11166 15095 股权融资 0 0 0 0 其他 313 226 226 226 债务融资 9 -49 3 2 非流动负债合计 313 226 226 226 其他 -223 -347 0 0 负债合计 10065 9794 11392 15322 筹资活动现金流净额 -214 -397 2 2 股本 507 507 507 507 现金及现金等价物净增加额 870 1583 1197 2292 资本公积金 7163 7163 7163 7163 未分配利润 3723 5245 7254 9992 少数股东权益 0 3 5 8 其他 98 409 763 1246 所有者权益合计 11490 13326 15692 18916 负债和所有者权益总计 21555 23120 27084 34237 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资