财政增发1万亿国债点评：资产端扩张的信号开启

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件 新华社北京10月24日电，第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议听取了财政部副部长朱忠明受国务院委托作的关于提请审议增发2023年国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力以及调整2023年中央预算的议案的说明，审查了《国务院关于提请审议增发2023年国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力以及调整2023年中央预算的议案》，同意全国人民代表大会财政经济委员会提出的审查结果报告。会议决定，批准增发国债和2023年中央预算调整方案1。 核心观点 ■ 国债增发，增加财政支出，实现国内总需求的扩张。 中国经济面临的是周期性回落过程中的总供需平衡问题。在私人部门动力不足的情况下，政府部门充当顺风因素的提供者（最后支出）。国债增发一方面实现的是短期总需求的扩张，另一方面关注需求扩张的结构，新增国债全部用于地方防灾减灾救灾和灾后恢复重建的八大方面 ，有利于宏观政策跨周期实施过程中的“补短板”、“惠民生”。 地方政府通过国债增发后的转移支付，获得了支出的资金来源。1万亿元转移支付方式将资金全部给地方使用，最终由中央偿还而非地方，逐步恢复地方政府投资能力，达到稳增长目的。预计四季度财政支出空间显著增加，提升市场信心和风险偏好。 ■ 关注货币政策操作，增加稳增长下国债的风险对冲。 随着财政支出的增加形成宏观总资产的扩张，央行货币流动性的扩张也将是应有之一，形成宏观总负债的相应扩张，以稳定市场的流动性。 一方面，关注央行货币政策扩张性动作。从流动性匹配的角度，增量资产的扩张需要增量负债的相应扩张来稳定宏观流动性。在中美利差当前位于低位的情况下，进一步降息的压力需要中美政策协调来进行缓和，关注中美之间的进一步协调。 另一方面，关注央行资产负债表结构变化。随着中美摩擦的持续，外部压力的增加，关注人民币流动性投放机制的转变可能。 ■ 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 1 参见：http://www.news.cn/2023-10/24/c_1129935750.htm 期货研究报告|宏观点评 2023-10-25 资产端扩张的信号开启 ——财政增发1万亿国债点评 研究院 徐闻宇  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观点评丨2023/10/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 17 目录 宏观事件 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 国债增发和中国经济......................................................................................................................................................................... 3 国债增发和地方化债......................................................................................................................................................................... 4 关注货币政策的动作......................................................................................................................................................................... 5 附录1：新华解码丨透视我国增发2023年国债1万亿元的深意 ................................................................................................ 6 为何增发：支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力的必要之举 ................................................................................. 6 如何使用：增发国债将于四季度发行 资金全部安排给地方 ................................................................................................ 6 怎样管理：中央预算相应调整 增发国债资金纳入直达机制 ................................................................................................ 7 万亿元的国债资金，如何管好用好？ .................................................................................................................................... 7 附录2：我国将增发1万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力 ...................................................................... 8 附录3：中华人民共和国主席令（第十四号） .............................................................................................................................. 9 附录4：王毅将访问美国 .................................................................................................................................................................. 9 附录5：新时代中国的周边外交政策展望 .................................................................................................................................... 10 前言 .......................................................................................................................................................................................... 10 一、亚洲面临新的机遇和挑战 .............................................................................................................................................. 10 二、中国同周边国家关系发展不断取得重大成果 ............................................................................................................... 11 三、新时代的中国周边外交理念主张 .................................................................................................................................. 12 四、新时代“亚洲世纪”新愿景 ............................................................................................................................................... 13 结束语 ...................................................................................................................................................................................... 15 图表 图 1：GDP和第二产业（占比38%）平减指数负增长，体现出实体经济部门信心的较为缺乏丨单位：% .......................... 3 图 2：尽管央行持续加大加大逆周期调节力度，但生产部门实际利率的高位特征约束了经济活动的自我修复动能，需要政府提供扩张动能丨单位：% ......................................................................................................................................................... 3 图 3：下游房地产市场积极性有待提升，土地市场的相对谨慎降低了地方政府的非税收入来源，政府基建投资的激活有待于中央转移支付丨单位：千亿，%YOY ..................................................................................................................................... 4 图 4：地方政府如果考虑了企业部门中的平台债务后，总体杠杆率并不低，但通过国债增发，中央政府存在加杠杆的空间丨单位：%/GDP ............................................................................................................................................................................ 4 图 5：央行资产负债表结构丨单位：%YOY ....