新三年战略发布，多品牌协同与价值再升级

海外 研证券研究报告 究纺织服装 买入(维持） 目标价：113.5港元 现价：91.55港元 公 司预期升幅：24% 跟 踪市场数据 报日期20231020 告收盘价（港元）91.55 总股本（亿股）28 流通股本（亿股）28 净资产（亿元）487 总资产（亿元）837 每股净资产（元）17.19 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 跟踪报告_主品牌流水超预期 _20231014 跟踪报告_FILA利润率大超预期_20230823 跟踪报告_高质量增长 _20230719 跟踪报告_配售未雨绸缪，复苏势头环比提速_20230418 跟踪报告_FILA复苏势头明显 _20230413 年报点评_业绩向上弹性大，运动品牌首选_20230403 主品牌流水优于预期_20230112跟踪报告_户外第三成长曲线延续高增_20221018 中报点评_动态管理取得进步，业绩超预期_20220824 跟踪报告_FILA表现好于预期 _20220712 跟踪报告_疫情拖累终端表现， 2季度有压力_20220414 年报点评_期待安踏品牌向上破圈_20220323 深度报告_全景复盘：从1+1到 1+N_20210315 海外纺服研究分析师：韩亦佳 SFC：BOT963SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 02020.HK安踏体育港股通（沪/深） 新三年战略发布，多品牌协同与价值再升级 2023年10月24日 投资要点 事件：2023年10月17日，安踏发布新三年发展规划。 点评：1）主品牌坚守大众定位，继续“专业突破、品牌向上”，2026年规划流水600亿元，对应2023-2026年CAGR为10-15%。主品牌主攻品质中产与平价大众人群，坚持提供高性价比产品，以鞋类和商品IP拉动客单价增长，驱动流水增长。 ——产品方面，重点突破跑步、篮球等核心品类，覆盖全类型需求，持续专业突破。1）跑步领域，建立安踏跑步专业鞋矩阵，包括竞争比赛、竞速训练、缓震跑 步、轻松畅跑、越野户外�大系列，强化专业属性；2）篮球鞋领域，旗下NBA球星阵容已扩充至5人，包括欧文、汤普森、海沃德、鲁尼、迪温琴佐，明年3月欧文系列产品上线，规划高性价比定位，完备高中低端矩阵。 ——渠道方面，加强差异化布局。1）线下将分城市层级重组优化门店形象，5种 门店类型精准触及各层级消费者，同时挖掘奥莱渠道新机会；2）线上将加强线上 线下商品差异化，加强社交渠道与官网私域渠道建设发展，规划这两个渠道未来流水增速分别达到50%/100%。 ——品牌建设方面，加强奥运资源对国民品牌形象赋能。主品牌各领域均手握顶级 运动员/明星资源，并续约国际奥委会2024-2027年官方体育服装供应商，明年借 势巴黎奥运会，安踏将继续强化奥运资源对品牌赋能，搭建奥运商品矩阵、奥运营销矩阵，并打造奥运终端氛围，巩固安踏与中国深度绑定的国民品牌形象。 ——童装方面，打造专业心智，深挖跑步与篮球两大主赛道，并探索女童和平衡车领域发展的新机会。主品牌将借助国家体操队赞助资源赋能女童大众市场；同时通过平衡车新赛道发力小童市场。 2）FILA坚持高端运动时尚定位，时尚运动+专业运动两手抓，未来三年维持400- 500亿元流水规划，对应2023-2026年CAGR=10-15%。FILA定位已拓展至一家 人的品牌，覆盖儿童、潮流、时尚、运动全场景全周期需求，未来将继续以三大顶 级战略巩固时尚运动护城河，加强拓展鞋类、专业运动、儿童三大领域。 ——产品方面，保证时尚新鲜度+强化专业功能性，挖掘网球、高尔夫、滑雪等专业运动领域新增量。FILA规划明年将发布全新中底科技，在此基础上，提升鞋类功能性，突破机会增量，实现专业运动领域的占比提升。 ——渠道方面，丰富业态提高渠道质量。FILA将推进差异化店型全面覆盖顶级场未来三年将保持顶特高渠道每年扩张15-20家的速度。 ——品牌建设方面，保持与顶级艺术IP联名，提升品牌时尚心智。 ——童装方面，稳大童拓小童，重点挖掘童鞋、运动和亲子场景的增量。3）Descente以高端、高质感的专业运动领导品牌为愿景，2026年力争成为安踏集团第3个百亿品牌，2023-2026年流水CAGR=20-25%。Descente将坚持三大专 精，通过夯实体育资产矩阵&迭代专业产品&深耕品牌社群，继续提升于三大心智运动—滑雪、高尔夫和铁人三项的优势地位，同时打造高质感商品以及巩固高端零售力，维持高标准的开店模式，持续完善多类型的零售布局，下一步将重点拓展华东华南以及中国港澳市场的渠道布局。 4）KolonSport定位高端品质户外&生活方式品牌，规划2023-2026年流水 CAGR=30-35%。 ——产品端，主攻徒步和露营两大心智场景。KolonSport规划明年为防水夹克元 年，并同步规划露营产品线扩充，以及推动鞋类产品实现从1到N的突破。 ——渠道端，重点突破顶尖渠道，规划重塑华南、深耕川渝、夯实江浙沪地区，大力布局一线、新一线城市，推动零售力和渠道力的双重提升。 ——品牌建设端，深耕华东城市，推动品牌社群进化。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 5）双轮驱动全球化进程。 ——亚玛芬集团将继续强化中国、北美、欧洲三大市场，推进5个10亿欧元战略。 ——安踏集团国际化战略稳步推进，东南亚事业部未来5年流水规划15亿美元目标。 我们的观点：集团坚持“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略，2023年公司已顺利取得阶段性成果，三大成长曲线增势稳健，多品牌协同价值构建独特竞争壁垒，公司对新 三年战略目标达成充满信心，将持续强化三大核心竞争力，推动多品牌协同与价值再升级，力争实现2025年中国市场份额第一，2030年全球领先的战略目标。我们上调此前的盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为97.33/116.96/137.16亿元，同比分别+28.2%/+20.2%/+17.3%，最新收盘价对应2023年预期PE25x，对应2024年预期PE20x，目标价为113.5港元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险。 主要财务指标 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 53,651 62,292 70,576 80,388 同比增长（%） 8.8 16.1 13.3 13.9 归母净利润(百万元) 7,590 9,733 11,696 13,716 同比增长（%） -1.7 28.2 20.2 17.3 毛利率（%） 60.2 61.0 61.4 61.7 净利率（%） 15.4 17.4 18.5 17.1 ROE（%） 24.0 27.4 28.5 28.9 每股收益(元) 2.80 3.44 4.13 4.84 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 图1、安踏品牌未来三年战略规划图2、FILA未来三年战略规划 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、迪桑特未来3年战略规划图4、可隆体育未来三年战略规划 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、安踏集团将坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 资产负债表单位:人民币百万元利润表单位:人民币百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 42,596 50,627 58,898 68,496 营业收入 53,651 62,292 70,576 80,388 货币资金 17,378 25,947 34,290 42,506 营业成本 -21,333 -24,270 -27,227 -30,756 应收账款 5,800 5,663 5,429 5,742 毛利 32,318 38,021 43,349 49,631 存货 8,490 8,090 8,251 9,320 其他收入 2,128 1,182 1,579 1,809 其他 10,928 10,928 10,928 10,928 销售费用 -19,629 -21,179 -24,349 -27,573 非流动资产 26,599 26,714 27,269 28,047 管理费用 -3,587 -3,613 -4,093 -4,823 固定资产 3,716 3,961 4,060 4,013 净融资收入 97 668 800 834 无形资产 1,480 1,425 1,365 1,301 分占合营公司利润 28 -75 515 889 合营公司资产 9,343 9,268 9,784 10,673 税前利润 11,355 15,005 17,800 20,767 使用权资产 8,015 8,015 8,015 8,015 所得税 -3,110 -4,154 -4,762 -5,476 递延税项 1378 1378 1378 1378 净利润 8,245 10,850 13,039 15,291 其他 2,667 2,667 2,667 2,667 少数股东损益 655 1,118 1,343 1,575 资产总计 69,195 77,341 86,166 96,543 归母净利润 7,590 9,733 11,696 13,716 流动负债 26,207 28,103 29,418 30,988 短期借款 12,198 12,198 12,198 12,198 主要财务比率 应付账款 2,867 2,867 2,867 2,867 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 即期应付税项 2,169 2,169 2,169 2,169 成长性 非流动负债 5,149 5,149 5,149 5,149 营业收入增长率 8.8% 16.1% 13.3% 13.9% 负债合计 31,356 33,252 34,567 36,137 毛利润增长率 6.3% 17.6% 14.0% 14.5% 股本 262 262 262 262 归母净利润增长率 -1.7% 28.2% 20.2% 17.3% 储备 34,138 39,270 45,437 52,670 盈利能力 股东权益 34,400 39,532 45,699 52,932 毛利率 60.2% 61.0% 61.4% 61.7% 权益合计 37,839 44,089 51,599 60,407 净利率 15.4% 17.4% 18.5% 17.1% 负债及权益合计 69,195 77,341 86,166 96,543 ROE 24.0% 27.4% 28.5% 28.9% 偿债能力资产负债率 45.3% 43.0% 40.1% 37.4% 流动比率 2.5 1.6 1.8 2.0 营运能力 现金流量表 单位:人民币百万元 资产周转率（次） 0.78 0.81 0.82 0.83 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 存货周转率（次） 2.64 2.93 3.33 3.50 税前利润 11,355 15,005 17,800 20,767 每股资料 折旧和摊销 4,464 4,486 4,636 4,786 每股收益(元) 2.80 3.44 4.13 4.84 营运资金的变动 -1,598 2,434 1,388 187 每股经营现金（元） 4.48 6.25 6.45 6.73 经营活动现金流 12,147 17,701 18,272 19,066 每股净资产(元) 12.68 13.96 16.13 18.69 投资活动现金流 -4,774 -4,675 -4,675