盈利水平提升，23Q3业绩高增

买入（维持） 股价（2023年10月24日）24.73元 盈利水平提升，23Q3业绩高增 公司研究|季报点评中航高科600862.SH 目标价格28.08元 52周最高价/最低价28.78/20.46元 总股本/流通A股（万股）139,305/139,305 A股市值（百万元）34,450 事件：公司发布23年三季报，23年前三季度公司实现营收36.23亿元（+7.69%），实 现归母净利8.44亿元（+25.84%），扣非归母净利8.01亿元（+22.04%）；完成全年营收目标的73.9%，利润总额目标的84.6%。 营收稳步增长，23Q3业绩高增。23年前三季度公司营收36.23亿元(+7.69%)，归母净利8.44亿元(+25.84%)。单季度看，Q3实现营收12.10亿元(+13.67%)，归母 净利2.93亿元(+50.06%)，营收和利润增速相较第一、二季度提升明显，且利润端 增速在前三季度呈现持续上行趋势。分业务看，1）航空新材料板块实现营收35.52 亿元(+6.97%)，归母净利8.62亿元(+21.49%)，主要系航空复合材料原材料产品和 刹车制品销售增长所致。2）机床装备业务营收4345万元(+17.50%)；归母净利同 比减亏986万元，主要系专用装备及航空零部件加工业务增长和人工成本下降所致。此外，少数股东损益为430.73万元，相较22年前三季度的-210.38万元由负转正，说明目前唯一非全资子公司优材百慕的盈利水平同比改善。 盈利能力提升，持续加大研发投入，为公司高质量发展夯实基础。23年前三季度公司毛利率为37.44%，同比大幅提升4.46pct，主要系交付产品结构变化、公司加 强成本管控、提质增效以及规模效应等综合因素促使综合毛利率同比提升。期间费用率为10.29%，同比增长1.24pct，其中研发费用率提升0.65pct，主要是子公司航空工业复材同比增加3015万元所致，为未来航空新材料板块的发展夯实基础。 此外，公司投资收益高达3431万元，较上年同期增加2817万元(+458.79%)，主要系京航生物出表事项所致。综上，公司净利率显著提升3.54pct达到23.43%。 在建工程较年初大幅增长。公司在建工程在三季度末达到1.98亿元，较年初增长30.46%，主要系本期子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致，未来厂房及多条预浸料自动化生产线投产后将大大提高公司交付能力，增强公 盈利预测与投资建议 司市场竞争力。 维持前期预测，预计公司23-25年EPS为0.72、0.94、1.19元，参考可比公司维持23年平均39倍PE，维持目标价28.08元，维持买入评级。 风险提示 航空复材主业稳健增长，坚持研发创新为未来高质量发展蓄力 2023-08-28 经营效益稳步提升，23年利润总额目标彰 2023-03-19 显信心费用改善明显，前瞻性指标向好 2022-04-04 型号交付进度低于预期；新品定价低于预期风险 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年10月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.21 -1.59 1.35 -10.77 相对表现% 1.97 5.14 9.71 -6.75 沪深300% -4.18 -6.73 -8.36 -4.02 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,808 4,446 5,094 6,133 7,389 同比增长(%) 30.8% 16.8% 14.6% 20.4% 20.5% 营业利润(百万元) 705 891 1,179 1,538 1,963 同比增长(%) 38.2% 26.4% 32.3% 30.5% 27.6% 归属母公司净利润(百万元) 591 765 1,001 1,304 1,662 同比增长(%) 37.3% 29.4% 30.7% 30.3% 27.5% 每股收益（元） 0.42 0.55 0.72 0.94 1.19 毛利率(%) 30.1% 30.9% 32.7% 33.7% 34.3% 净利率(%) 15.5% 17.2% 19.6% 21.3% 22.5% 净资产收益率(%) 12.8% 14.9% 17.3% 19.6% 21.3% 市盈率 58.3 45.0 34.4 26.4 20.7 市净率 7.1 6.3 5.6 4.8 4.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,595 1,631 2,065 2,553 3,205 营业收入 3,808 4,446 5,094 6,133 7,389 应收票据及应收账款 1,676 2,309 2,646 3,185 3,837 营业成本 2,663 3,070 3,427 4,063 4,858 预付账款 131 111 127 153 184 营业税金及附加 31 34 39 47 57 存货 1,362 1,263 1,410 1,672 1,999 营业费用 34 28 28 28 28 其他 19 19 21 23 26 管理费用及研发费用 406 447 475 504 535 流动资产合计 4,783 5,332 6,268 7,586 9,251 财务费用 (15) (24) (9) (6) (12) 长期股权投资 101 110 110 110 110 资产、信用减值损失 34 21 4 7 9 固定资产 1,152 1,078 170 261 310 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 114 151 171 101 66 投资净收益 11 5 8 8 8 无形资产 473 473 455 438 420 其他 41 17 40 40 40 其他 299 483 494 489 485 营业利润 705 891 1,179 1,538 1,963 非流动资产合计 2,139 2,295 1,399 1,398 1,391 营业外收入 3 3 5 5 5 资产总计 6,923 7,627 7,667 8,984 10,642 营业外支出 2 1 2 2 2 短期借款 100 0 230 230 230 利润总额 706 894 1,182 1,541 1,966 应付票据及应付账款 762 935 1,044 1,238 1,480 所得税 114 126 177 231 295 其他 1,032 767 838 950 1,086 净利润 591 767 1,005 1,310 1,671 流动负债合计 1,894 1,702 2,111 2,418 2,796 少数股东损益 (0) 2 4 7 9 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 591 765 1,001 1,304 1,662 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.55 0.72 0.94 1.19 其他 149 286 277 277 277 非流动负债合计 149 286 277 277 277 主要财务比率 负债合计 2,043 1,988 2,388 2,695 3,073 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 39 203 208 214 223 成长能力 股本 1,680 1,680 1,680 1,680 1,680 营业收入 30.8% 16.8% 14.6% 20.4% 20.5% 资本公积 1,450 1,465 1,465 1,465 1,465 营业利润 38.2% 26.4% 32.3% 30.5% 27.6% 留存收益 1,695 2,282 3,005 4,008 5,279 归属于母公司净利润 37.3% 29.4% 30.7% 30.3% 27.5% 其他 16 9 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,880 5,639 6,357 7,367 8,647 毛利率 30.1% 30.9% 32.7% 33.7% 34.3% 负债和股东权益总计 6,923 7,627 8,746 10,062 11,720 净利率 15.5% 17.2% 19.6% 21.3% 22.5% ROE 12.8% 14.9% 17.3% 19.6% 21.3% 现金流量表 ROIC 11.8% 13.9% 16.2% 18.3% 20.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 591 767 1,005 1,310 1,671 资产负债率 29.5% 26.1% 31.2% 30.0% 28.9% 折旧摊销 133 (871) 28 37 43 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (15) (24) (9) (6) (12) 流动比率 2.53 3.13 2.97 3.14 3.31 投资损失 (11) (5) (8) (8) (8) 速动比率 1.78 2.37 2.28 2.43 2.57 营运资金变动 (202) (589) (326) (531) (644) 营运能力 其它 (115) 1,140 0 7 9 应收账款周转率 3.5 2.9 2.8 2.9 2.9 经营活动现金流 382 420 690 810 1,059 存货周转率 1.8 2.3 2.5 2.6 2.6 资本支出 (129) 2,013 (195) (36) (36) 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 28 (83) 0 0 0 每股指标（元） 其他 166 (1,786) (23) 8 8 每股收益 0.42 0.55 0.72 0.94 1.19 投资活动现金流 64 144 (218) (28) (28) 每股经营现金流 0.23 0.25 0.41 0.48 0.63 债权融资 (262) (9) 1 0 0 每股净资产 3.48 3.90 4.41 5.13 6.05 股权融资 0 15 0 0 0 估值比率 其他 (141) (164) (38) (294) (379) 市盈率 58.3 45.0 34.4 26.4 20.7 筹资活动现金流 (402) (158) (38) (294) (379) 市净率 7.1 6.3 5.6 4.8 4.1 汇率变动影响 (0) 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 39.6 -9,548.4 27.2 20.8 16.4 现金净增加额 44 405 435 488 652 EV/EBIT 47.3 37.6 27.9 21.3 16.7 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本