港股晨报
港股晨报 2023年10月25日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 海外市场走向与美债走势关联度加大 2.公司点评 滔搏（6110.HK）：多品牌高效运营，盈利能力改善 1.安信视点：海外市场走向与美债走势关联度加大 昨日，港股低开后全天维持震荡。截至收盘，恒指震荡收跌1.05%失守17000 点，报16991.53点，刷新逾11个月新低，恒生科技指数跌1.07%，早盘一度跌超2%，国企指数跌1.23%。内房股跌幅居前，医药股反弹。全日市场成交额为900亿港元，上一交易日为828亿港元。南向资金大幅净买入23.25亿港元。 个股来看，中广核矿业1164.HK再度逆势涨3.94%。公司9月成功进入港股通，市场热度高位不减。在调入港股通后，作为核电产业链的稀缺标的，公司的行业关注度以及热度持续提升。国际天然铀价进入上行轨道，利好公司下半年业绩持续改善。近期，原料天然铀矿价格维持强劲上涨。国际铀矿市场供需错配，以目前现货价格难以买到铀矿，需要加价，预计未来在核燃料供需关系矛盾加剧下，进一步推升天然铀价格上涨，利好公司业绩。中广核矿业为安信国际10月推荐金股，欢迎投资者继续关注！ 上周以来权益市场持续下跌，成交较为清淡。上周伴随美国10年期国债收益率突破5%，全球权益市场普遍出现回调，美国、德国、日本、法国和英国指数普遍跌幅在3%附近。考虑到过去一段时间人民币兑美元汇率波动极小，海外金融市场的变化更多直接被权益市场吸收。 市场下跌的另一条线索来自房地产企业层面，一度被认为违约可能性极低的国有房地产企业的债券价格出现波动,金地部分债券的成交价格在20-30的区间，龙湖和万科的债券成交大幅低于中债估值，地产及其后周期板块因此承压，也进一步带动市场风险偏好的回落。 我们宏观组认为，本轮市场下跌的节奏类似于今年5月，当时美债收益率上升，国内经济减速，市场一度担忧城投平台债务违约的风险。那一轮市场的止跌企稳与美债利率稳定、经济基本面确认没有进一步失速的压力、地方债务违约的担忧缓解均有关联。如果参考上一轮企稳的经验，本轮市场企稳可能同样需要美债利率的企稳和国有房地产企业违约担忧的缓和。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2023-10-25 2.公司点评 滔搏（6110.HK）：多品牌高效运营，盈利能力改善 非主力品牌增速亮眼，零售渠道复苏势头较好随着经济的持续复苏，消费者购买意愿提升，消费环境也逐渐回暖，在此背景下，FY2024H1公司录得收入141.77亿元，同比增长7.3%。分品牌来看，主力品牌（耐克及阿迪达斯）收入达123.47亿元，同比增长7.0%，占总收入的87.1%；非主力品牌（彪马、匡威、威富集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKAONEONE及凯乐石）收入为17.21亿元，同比增长10.5%，收入占比为12.1%。非主力品牌增长亮眼主要得益于公司新增了合作品牌，拓宽了运动细分领域，在不稳定的市场环境中能够把握更多机遇。分渠道来看，零售收入为119.88亿元，同比增长8.8%，零售渠道复苏势头较好，主要是由于新品销售占比提升带动了折扣改善及同店增长；批发收入为20.81亿元，同比基本持平。毛利率方面，FY2024H1公司毛利率同比下降0.9pp至44.7%，主要是由于去年同期毛利率基数高（达到上市后上半财年历史高位），以及合作伙伴在疫情阶段的支持在市场回暖后合理化递减，但一部分负面影响被新品占比的提升和折扣率的改善所抵消。费率方面，由于经营效率提升，销售和管理费用率分别下降2pp/0.4pp，带动归母净利率提升至9.4%。 3+3战略驱动业绩成长，门店及员工结构持续优化在消费复苏的背景之下，公司推行了3+3战略，聚焦用户、聚焦全域零售、聚焦创新业态及服务，并促进店效、坪效、人效三项效率提升。在店效和坪效方面，公司根据14个品牌的特性量身打造合适的店铺，精准匹配店铺面积，驱动店铺结构改善。截至2023年8月31日，公司已运营6209家总直营门店，较年报时减少356家；总销售面积环比减少1.7%，主要由于阿迪达斯NEO加速关店及业务调整对店铺数以及销售面积均产生影响。单店销售面积同比增长7.7%，其中主力和非主力品牌及不同面积类型门店的单店面积均有所增长。人效方面，公司致力于高效用人并配置生产力强大的数字化工具，促进门店向新的发展阶段迈进，在此期间员工人数有所下降但平均人效有所提升。 投资建议：在外部环境的压力下，公司通过改善折扣、拓宽品牌合作、店效提升等策略，保持稳健运营。综合考虑，我们预测未来三个财年的EPS为0.37/0.44/0.50元。考虑到公司与国际巨头耐克和阿迪达斯的深度绑定，我们给予2024/02财年22倍PE，目标价8.8港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。分析师：杨怡然 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
