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无障碍版本 门上的分数：加密31.9%，股票12.2%，HY债券5.0%，石油4.0%，现金3.7%， 黄金2.6%，美元2.2%，大宗商品1.4%，IG债券1.1%，政府债券-3.7%。 时代精神：“今年从标准普尔500指数中拿出您的Magnificent7，现在指数将为3890。有趣的是，’几乎是每个人都认为应该的地方。”磁带的故事:“石油冲击’过去50年：赎罪日战争’73月份石油在4个月内上涨了~300%，其他冲击显示石油在短时间内上涨了40-90%(表2)；石油在过去一周几乎没有波动；也许地缘政 治不’t螺旋上升，或者石油正在发出衰退信号。 价格是正确的：“宏伟7”达到标准普尔500指数市值的30%左右的新高(图4)，市盈率为30倍，而标准普尔500指数的其他指数为16倍；早在4月份的欧洲’s“壮丽7”（LVMH，欧莱雅，爱马仕，迪奥，历峰，开云，法拉利）的交易价格为36倍，而EuroStoxx600的其他价格为13倍；不祥的是（图5）宏观中国利率导致宠儿降低至25倍，但其他 地方没有重新评级（欧洲其他地区现在为12倍）。 最大的图片：现金+国库券=美国银行GWIM资产管理规模的15.4%与历史平均值的13%（图2）；MMF资产管理规模在10个月内增长1万亿美元，至 5.7万亿美元（图3）；大量现金…我们最好的看涨喊叫在2024年结束…3B’债券、金条和广度；但投资者首先需要 经济衰退+美联储降息(利率大幅下调‘09‘20)to“出售现金，”点燃新的公牛。 超人不需要安全带：我们保持在2020年代=更高的通胀和收益率，更低的回报；债券收益率可能会在’24，但在美联储/政府停止扮演超人之前，没有长期的牛市“安全带”&expressneedforlowerdeficiences(remindedoftaleofMohammedAliwhoisapproachedbyflightattendant:“阿里先生，我们’马上就要起飞了 ，你介意系好安全带吗？”阿里回应。“超人唐’不需要安全带，”乘务员对此作出回应“超人唐’不需要飞机 ”). 图表2：2024年牛市的来源 美国银行私人客户现金+国库券占资产管理规模的百分比 2023年10月12日 全球投资战略 迈克尔·哈特奈特投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国) +33187700087 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% Feb'09美国银行私人客户现金+国库券占资产管理规模的百分比21% 20年3月Oct'23 15%15% 平均值：13.0% Jan'18 10% Oct'21 11% '05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 图表1：美国银行牛熊指标从2.6下降到2.2 来源：美国银行全球投资战略 美国银行全球研究 Extreme 看跌 Extreme 2.2 4 6 购买 2 8 出售 0 10 看涨 本文讨论的交易想法和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和财务资源的经验，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>由BofAS的非美国子公司雇用，并且没有根据FINRA规则注册/合格为研究分析师。 有关在特定司法管辖区对此处信息负责的某些美国银行证券的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券与其研究报告中涵盖的发行人有业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 来源：美国银行全球投资战略 上述被确定为美国银行牛熊指标的指标仅作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的业绩衡量标准，也不得被第三方用于任何其他目的，未经美国银行全球研究的事先书面同意。创建此指标不是为了作为基准。 美国银行全球研究 流秀 “超人不需要安全带” 请参阅第11至13页的重要披露。 流知道: 黄金:20th流出周（10亿美元），过去三周每周大量流出约10亿美元； 国债：自3月以来最大的每周流入（72亿美元）’23 信用：IG债券流入（9亿美元）vsHY债券流出（26亿美元）； 新兴市场债务：11th流出周（20亿美元），自11月以来最长的连胜纪录’22; 新兴市场股票：最大流出量（43亿美元–图表9）22年5月以来； 日本：5th流入周（10亿美元）； 财务：11th连续一周流出（10亿美元）。 YTD流动赢家和输家:获奖者…现金为14万亿美元（所有数字均为年化），美国国债为2130亿美元，IG债券为1850亿美元，股票为1360亿美元，新兴市场股票为1180亿美元，科技为460亿美元；输家…170亿美元来自黄金，170亿美元来自能源，230亿美元来自HY债券， 320亿美元来自新兴市场债务，710亿美元来自欧洲。 美国银行私人客户：$3.1tnAUM…59.1%的股票(比56%的平均水平)，21.6%的债券(比26%的平均水平)，12.3%的现金(比12%的平均水平)；私人客户在过去4周内购买能源、银行贷款、成长型ETF、出售主食、公用事业、TIPSETF。 美国银行牛熊指标：从2.6降至2.2，为4月23日以来最低，原因是股票广度不佳，HY/EM债券和DM股票流出；美国银行牛市和熊市指标目前高于反向“买入信号”由看涨的对冲基金在a.2年期美国国债和b.创纪录的多头中定位2.0。自12月21日以来最大的石油多头；但如果a.进一步从DM股票和b.流出80亿美元，则将在未来2-3周触发“买入” 信号。看跌的10月美国银行FMS（下周二）认为，现金水平上升>5.3％，债券与股票的分配增加 10个百分点。 5%&4.2k：美国国债收益率5%的临界水平和4.2k未被突破，这得益于a.goldilocks工资单，b.尽管中东发生了事件，但石油没有飙升(图7)，c.中国“刺激 ，”和最重要的…d、美联储咄咄逼人地降低收益率…5％显然是美联储特别是在信贷利差上升的同时大行其道 ；鉴于看跌情绪，美国国债保持在5％以下，SPX可以在短期内保持在4.2k以上（第四季度需求<4.2k“美元下跌，收益率上升，”油价>100美元/桶，明显迹象表明小企业信贷紧缩导致失业率上升–图表8 ）。 超人不需要安全带：我们仍处于2020年代=通胀上升、收益率上升、回报率下降阵营；年债券收益率将出现周期性走低’24但没有长期的牛市，直到美联储和政府停止扮演超人并穿上他们的“安全带”并表达了降低赤字的愿望/需要(空姐接近了坐在头等舱的穆罕默德·阿里的虚构故事…“阿里先生，我们’马上就要起飞了，你介意系好安全带吗 ？”阿里回应。“超人唐’不需要安全带，”乘务员对此作出回应“超人唐’不需要飞机”). 得到真正的：美国潜在通胀维持在4%左右（图6）；到目前为止，2020年代CPI平均为4.7%（2010年代为1.8%）；调整通胀十年至今的年化回报率 …3.7%为SPX3.7%，1.0%SPW，-0.2%ACWI，-7.3%美国国债…华尔街最好的资产衡量标准是 纽约证券交易所和实际年化回报率-1.8%。。。2020s3rd20世纪30年代和70年代后实际回报最差的十年。 债券、金条和广度:while…政治、社会、环境、地缘政治因素意味着2020年代更高的通胀，可能需要更高的收益率来约束政府， 2TheFlowShow|2023年10月12日 年的经济衰退将引发债券、黄金和广度的周期性牛市；更高的失业率和更低的债券收益率是黄金反弹和股票走阔的必要条件。 2024年债券：世界现金扎营，值得注意的是收益率水平为债券带来了类似股票的回报机会(表1)… 产量“基准”国库券、30年期国库券、IG、HY&EM债券的20%等权重混合债券组合=6.8%； “较高风险”混合25％的30年期美国国债，IGBBB，HYCCCs和EMHY债券等权重债券组合的收益率=9.3％； 如果明年收益率下降100个基点，预计12个月回报率…基准投资组合为13%，高风险投资组合为 17%； 如果明年债券收益率上升100个基点，预计12个月回报率…基准为-0.2%，高风险为1.3%。 表1：债券收益率目前处于2024年创造类似股票回报机会的水平债券收益率大幅下降/上升后的混合债券投资组合回报 当前收益率 （% ） Duration 债券收益率下降100个基点1yrreturn 债券收益率上升100个基点1yrreturn 基准债券组合20%3m国库券，20%30yrUST，20%IG，20%HY，20%EM 6.8% 6.7 13.1% -0.2% “高风险”债券投资组合25％30年期UST，25％优先信贷，25％CCC，25％EMHY$债券 9.3% 8.0 17.3% 1.3% 资料来源：美国银行全球投资战略，彭博社，ICE数据指数有限责任公司 美国银行全球研究 图表3：10个月MMF流入1万亿美元……下一轮牛市货币市场基金资产（万亿元） Oct'23 货币市场基金（万亿美元） 图表4：宏伟的七个几乎占标准普尔500指数市值的30％ 标准普尔500指数的七个市值 29.1% “宏伟的七个”市值，作为 %S&P500 20.0% 30% 29.6% 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 Jan'09QE 20年5 月QE² 5.7tn美元 25% 20% 15% 3.0 2.5 2.0'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 10% 5% '13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24'25 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 宏伟的七个：苹果，微软，谷歌，亚马逊，Nvidia，Meta，特斯拉 美国银行全球研究 TheFlowShow|2023年10月12日3 图表5：牛市中的美国宏伟7，而熊市中的欧洲美欧七大市值（万亿美元） 美国宏伟七强（万亿美元）欧洲七大巨头（万亿美元，RHS） 12 10 8 6 4 2 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 图表6：到明年6月CPI同比走势4-4.5% 基于月环比打印的美国整体CPI轨迹（同比） CPI0.0%月环比 CPI月环比0.1% 8.9% CPI月环比0.2% CPI月环比0.3% CPI月环比0.4% CPI月环比0.5% Sep'23 3.7% 2%的通胀目标 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Jun'22 5.0% 4.3% 3.7% 3.1% 2.5% 1.9% '''''''''Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社； 美国七大巨头：苹果、微软、谷歌、亚马逊、Nvidia、Meta、特斯拉；欧洲七大巨头：LVMH、欧莱雅、爱马仕、迪奥、历峰、开云、法拉利。 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表7：油价暂无暴涨...... 油价美元/桶（对数）vs衰退 乌克兰战 争 伊拉 克战 伊朗革命 海湾 战争 赎罪日 战争 '70'73'76'79'82'85'88'91'94'97'00'03'06'09'12 经济衰退 油价美元/桶（log）'18'21'24 $ $2.0 $1.8 $1.6 $1.4 $1.2 $1.0 $0.8 $0.6 $0.4 '15 $0.2 表2：尽管中东发生了一些事件地缘政治事件及对油价的