Q3毛利率环比改善，持续布局自动化业务

300873.SZ 业绩简评 2023年10月24日，海晨股份发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入13.6亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降25%。其中Q3公司实现营业收入4.6亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降24%。 经营分析 外部环境继续承压，Q3公司营收小幅增长。Q3以国际市场为主的 3C产品生产企业产销量仍然下降，根据海关总署数据，2023Q3我国出口笔记本电脑数量为3892万台，同比下降9%，而同期公司仍然取得1.3%的收入增长。进入9月，消费电子行业回暖，9月笔记本电脑出口数量同比增长6.3%，预计伴随旺季来临，公司的生产物流业务将得到改善。 毛利率环比明显改善，汇率变动导致财务费用率增长。2023Q3公 司毛利率为25.1%，同比下降1.7pct，环比增长3.7pct。2023Q3公司期间费用率为6.7%，同比+4.5pct，其中销售费用率为1.8% 人民币(元)成交金额(百万元) （-0.05pct）、管理费用率为5.4%（-0.1pct）、研发费用率为1.5% （+0.04pct）、财务费用率为-2.1%（+4.6pct），或源于美元升值幅度同比/环比减少，导致汇兑损益降低。毛利率下降及期间费用率上升，2023Q3公司净利率为15.5%，同比下降5.3pct。 持续布局自动化业务，深圳项目预计年内盈亏平衡。公司持续布 公司基本情况（人民币） 局自动化业务，10月公告拟以1.8亿元收购盟立自动化（昆山）100%股权，昆山盟立是智能自动化领域代表企业之一，在自动化装备和集成领域拥有较为丰富的技术积累，长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户，交易将有助于进一步加强公司在自动化领域的业务能力和技术水平，并与原有自动化业务产生较好的协同效应，进一步提升核心竞争力。此外，公司深圳项目的自动化系统陆续投入使用，有望提升仓储效率，预计项目2023Q4能够实现盈亏平衡。 盈利预测、估值与评级 考虑外部环境及产能爬坡影响，下调公司2023-2025年净利预测至3.5亿元、4.5亿元、5.8亿元（原3.7亿元、4.8亿元、6亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 221024 成交金额海晨股份沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,468 1,800 1,878 2,141 2,430 营业收入增长率 36.66% 22.67% 4.33% 14.00% 13.49% 归母净利润(百万元) 309 358 345 450 580 归母净利润增长率 58.81% 15.81% -3.57% 30.14% 29.07% 摊薄每股收益(元) 2.320 1.553 1.498 1.949 2.516 每股经营性现金流净额 2.75 1.47 1.94 2.14 2.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.11% 13.55% 12.12% 14.41% 16.73% P/E 21.17 17.48 14.64 11.25 8.72 P/B 3.20 2.37 1.77 1.62 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,074 1,468 1,800 1,878 2,141 2,430 货币资金 449 730 1,063 1,225 1,304 1,462 增长率 36.7% 22.7% 4.3% 14.0% 13.5% 应收款项 290 382 687 550 598 645 主营业务成本 -736 -1,044 -1,348 -1,406 -1,529 -1,643 存货 23 8 8 8 9 10 %销售收入 68.5% 71.2% 74.9% 74.8% 71.4% 67.6% 其他流动资产 883 785 672 654 654 654 毛利 338 423 452 473 612 787 流动资产 1,645 1,905 2,430 2,438 2,565 2,772 %销售收入 31.5% 28.8% 25.1% 25.2% 28.6% 32.4% %总资产 76.8% 74.0% 65.4% 65.1% 63.9% 63.4% 营业税金及附加 -6 -7 -6 -7 -7 -9 长期投资 48 48 76 76 76 76 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 327 428 579 685 793 904 销售费用 -28 -38 -40 -41 -47 -52 %总资产 15.3% 16.6% 15.6% 18.3% 19.8% 20.7% %销售收入 2.6% 2.6% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 115 121 157 196 244 301 管理费用 -69 -86 -95 -99 -112 -126 非流动资产 496 668 1,284 1,309 1,450 1,602 %销售收入 6.4% 5.8% 5.3% 5.3% 5.2% 5.2% %总资产 23.2% 26.0% 34.6% 34.9% 36.1% 36.6% 研发费用 -14 -20 -27 -27 -31 -34 资产总计 2,141 2,572 3,714 3,747 4,015 4,374 %销售收入 1.3% 1.4% 1.5% 1.5% 1.4% 1.4% 短期借款 0 34 114 102 102 102 息税前利润（EBIT） 221 273 285 299 416 566 应付款项 213 298 475 386 399 407 %销售收入 20.6% 18.6% 15.9% 15.9% 19.4% 23.3% 其他流动负债 49 61 103 83 98 116 财务费用 -18 -7 43 3 9 13 流动负债 263 394 692 572 600 625 %销售收入 1.7% 0.5% -2.4% -0.2% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -3 -6 0 0 0 其他长期负债 38 40 272 205 159 126 公允价值变动收益 3 4 0 0 0 0 负债 301 434 964 777 759 751 投资收益 8 29 23 25 26 28 普通股股东权益 1,764 2,047 2,643 2,850 3,120 3,468 %税前利润 3.2% 7.6% 5.1% 5.8% 4.7% 3.8% 其中：股本 133 133 231 231 231 231 营业利润 237 380 448 432 561 722 未分配利润 528 808 1,097 1,304 1,574 1,922 营业利润率 22.0% 25.9% 24.9% 23.0% 26.2% 29.7% 少数股东权益 76 91 107 119 135 155 营业外收支 8 1 -3 0 0 0 负债股东权益合计 2,141 2,572 3,714 3,747 4,015 4,374 税前利润 245 381 445 432 561 722 利润率 22.8% 26.0% 24.7% 23.0% 26.2% 29.7% 比率分析 所得税 -42 -59 -76 -73 -95 -123 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.3% 15.4% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 203 322 369 358 466 599 每股收益 1.461 2.320 1.553 1.498 1.949 2.516 少数股东损益 8 13 11 13 16 19 每股净资产 13.230 15.355 11.462 12.361 13.530 15.040 归属于母公司的净利润 195 309 358 345 450 580 每股经营现金净流 1.521 2.751 1.467 1.936 2.135 2.722 净利率 18.1% 21.1% 19.9% 18.4% 21.0% 23.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.599 0.780 1.006 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.04% 15.11% 13.55% 12.12% 14.41% 16.73% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.10% 12.02% 9.64% 9.22% 11.20% 13.26% 净利润 203 322 369 358 466 599 投入资本收益率 9.89% 10.54% 8.20% 8.00% 10.19% 12.51% 少数股东损益 8 13 11 13 16 19 增长率 非现金支出 29 63 102 55 62 71 主营业务收入增长率 16.68% 36.66% 22.67% 4.33% 14.00% 13.49% 非经营收益 17 -21 -64 -12 -16 -20 EBIT增长率 50.24% 23.06% 4.71% 4.70% 39.14% 36.06% 营运资金变动 -45 2 -69 45 -20 -22 净利润增长率 51.65% 58.81% 15.81% -3.57% 30.14% 29.07% 经营活动现金净流 203 367 338 447 492 628 总资产增长率 121.41% 20.16% 44.37% 0.90% 7.14% 8.95% 资本开支 -44 -161 -325 -76 -203 -223 资产管理能力 投资 -861 109 70 0 0 0 应收账款周转天数 83.6 79.6 101.5 100.0 95.0 90.0 其他 6 30 26 25 26 28 存货周转天数 6.2 5.5 2.2 2.2 2.2 2.2 投资活动现金净流 -899 -23 -229 -51 -177 -195 应付账款周转天数 85.1 83.5 99.3 95.0 90.0 85.0 股权募资 947 4 331 0 0 0 固定资产周转天数 91.3 86.7 82.9 90.3 89.1 87.6 债权募资 0 0 0 -16 0 0 偿债能力 其他 -19 -50 -164 -152 -190 -240 净负债/股东权益 -71.32% -67.86% -58.23% -59.75% -56.92% -55.52% 筹资活动现金净流 928 -46 167 -169 -190 -240 EBIT利息保障倍数 12.5 39.2 -6.6 -101.1 -48.1 -42.7 现金净流量 208 287 334 227 125 193 资产负债率 14.07% 16.86% 25.96% 20.74% 18.91% 17.17% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3