半导体材料保持正增长，公司业务进一步聚焦

上海新阳(300236.SZ) 半导体材料保持正增长，公司业务进一步聚焦 电子化学品 2023年10月25日 推荐（维持） 现价：34.81元 事项： 公司发布2023年三季报，23Q3实现营收3.19亿元，yoy-2.75%；实现归母净利润0.27亿元，yoy+569.66%；归母扣非净利润0.18亿元，yoy-55.57%；实现销售毛利率35.28%。2023年前三季度实现营收8.71亿元，yoy-0.77%；归母净 公 点评 主要数据利润1.14亿元，yoy+716.15%；归母扣非净利润0.71亿元，yoy-23.92%。 行业电子化学品 司 公司网址www.sinyang.com.cn 大股东/持股王福祥/14.37% 实际控制人王福祥 流通A股(百万股) 278 Q3半导体业务实现营收5.45亿元，同比增长10.46%；涂料业务实现营收 流通B/H股(百万股) -- 3.25亿元，同比下降15.21%，23Q3受建筑行业较低迷、原材料价格下跌 总市值（亿元） 109 影响，涂料产品售价大幅下降，导致该业务营收同比下降26%。 流通A股市值(亿元) 97 总股本(百万股)313 平安观点： 半导体材料营收保持正增长，涂料业务受建筑业需求偏弱影响而呈负增长。公司2023年1-9月实现营业收入8.71亿元，与去年同期基本持平。23Q1- 每股净资产(元)14.05 资产负债率(%)22.99 研发费用提高，主要在于光刻胶等项目投入持续增加。23Q1-Q3公司研发费用为1.05亿元，同比增加28.97%，占营收的12.03%（22年同期为 行情走势图 上海新阳沪深300 50% 40% 30% 9.25%）。公司光刻胶项目持续推进：I线及KrF光刻胶产品已有多款持续销售中，ArF干法光刻胶正处客户认证阶段，ArF浸没式光刻胶研发进展顺利；产能规模上，上海本部总规划513吨/年，现有200余吨在建，合肥一 期500吨/年在建，上海化学工业区规划建设500吨/年。 20% 10% 0% -10% -20% 22-1023-0223-0623-10 相关研究报告 《上海新阳(300236.SZ)公司首次覆盖报告：电镀清洗技术国内领先，高分辨光刻胶量产在即》2023-09-05 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 新参与产业投资基金，把握存储产业链上下游投资机会。2023年8月8日，公司拟以自有资金参与湖北国芯作为基金管理人受托管理的长存产业基金， 该基金募集资金规模20.43亿元，公司投资1亿元，投资领域聚焦半导体存储产业链上下游的优质股权投资项目。 公司业务将向更具竞争优势和技术壁垒的半导体电子化学品聚焦。现有上海本部基地电子化学品产能达1.9万吨/年，合肥第二生产基地一期1.7万 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1016 1196 1345 1849 2486 YOY(%) 46.5 17.6 12.5 37.5 34.5 归母净利润(百万元) 104 53 157 205 288 YOY(%) -62.0 -48.9 194.2 30.8 40.8 毛利率(%) 35.4 31.4 33.5 35.1 37.0 净利率(%) 10.2 4.5 11.6 11.1 11.6 ROE(%) 2.1 1.3 3.7 4.8 6.5 EPS(摊薄/元) 0.33 0.17 0.50 0.65 0.92 P/E(倍) 104.8 204.9 69.7 53.3 37.8 P/B(倍) 2.2 2.7 2.6 2.5 2.5 吨/年预计23Q4投产，二期5.3万吨/年产能预计24H2投产；新规划的上海化学工业区拟建设3万吨/年电子化学品、500吨/年光刻胶，预计2025年底前竣工，2026年6月底前投产。 公 司报告 公司季报点评 证券研究报告 上海新阳·公司季报点评 投资建议：公司业务进一步向更具附加值的半导体材料聚焦，新建电子化学品项目投产在即，后续功能性湿电子化学品和光刻胶及配套试剂产能释放、产量将逐步增长，叠加下游半导体、显示面板产业基本面逐渐改善、国产化率提高或将带来国产电子化学品需求上行，公司业绩将实现增长，维持此前预测（2023年9月5日报告预测值），预计2023-2025年实现营业收入 13.45、18.49、24.86亿元，归母净利润1.57、2.05、2.88亿元，对应2023年10月24日PE为69.7、53.3、37.8倍，结合公司业绩增长和终端基本面有望修复预期，维持“推荐”评级不变。 风险提示：1、终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。若基础 化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 上海新阳·公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产2118215528023613 现金7406729241243 应收票据及应收账款6317029651298 预付账款17212838 其他应收款12141926 存货299322432564 其他流动资产417424433444 非流动资产3502343534373346 长期投资15151515 固定资产422409420436 无形资产8510210298 其他非流动资产2980290929002797 资产总计5620559062396959 流动负债90983714202034 短期借款411135478801 应付票据及应付账款339476637832 其他流动负债159227305401 非流动负债557521485449 长期借款215179143107 其他非流动负债342342342342 负债合计1466135819062484 少数股东权益41434548 股本313313313313 资本公积1479147914791479 留存收益2321239724962636 归属母公司股东权益4114418942884428 负债和股东权益5620559062396959 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-41320156233 净利润57158207291 折旧摊销61102123141 财务费用-11-22 投资损失-4-45-200 营运资金变动-24199-154-202 其他经营现金流88431 投资活动现金流-2516-108-51 资本支出3763512550 长期投资-83000 其他投资现金流-544-29-233-101 筹资活动现金流-79-394203136 短期借款91-276343323 长期借款27-36-36-36 其他筹资现金流-196-82-104-151 现金净增加额-371-68252319 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1196 1345 1849 2486 营业成本 821 895 1199 1567 税金及附加 9 10 14 18 销售费用 41 57 79 106 管理费用 82 110 140 181 研发费用 124 155 218 298 财务费用 -1 1 -2 2 资产减值损失 -0 0 -0 -0 信用减值损失 -10 -1 -1 -1 其他收益 14 15 15 15 公允价值变动收益 -69 2 0 0 投资净收益 4 45 20 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 60 177 234 327 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 8 2 5 4 利润总额 52 176 230 324 所得税 -5 18 23 32 净利润 57 158 207 291 少数股东损益 4 2 2 3 归属母公司净利润 53 157 205 288 EBITDA 112 280 351 467 EPS（元） 0.17 0.50 0.65 0.92 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 17.6 12.5 37.5 34.5 营业利润(%) -49.2 197.2 32.3 39.6 归属于母公司净利润(%) -48.9 194.2 30.8 40.8 获利能力毛利率(%) 31.4 33.5 35.1 37.0 净利率(%) 4.5 11.6 11.1 11.6 ROE(%) 1.3 3.7 4.8 6.5 ROIC(%) 12.5 9.4 13.1 14.8 偿债能力资产负债率(%) 26.1 24.3 30.5 35.7 净负债比率(%) -2.8 -8.5 -7.0 -7.5 流动比率 2.3 2.6 2.0 1.8 速动比率 2.0 2.1 1.6 1.5 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 应收账款周转率 2.6 2.7 2.7 2.7 应付账款周转率 4.9 4.2 4.2 4.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.17 0.50 0.65 0.92 每股经营现金流(最新摊 -0.13 1.02 0.50 0.75 每股净资产(最新摊薄) 13.13 13.37 13.68 14.13 估值比率P/E 204.9 69.7 53.3 37.8 P/B 2.7 2.6 2.5 2.5 EV/EBITDA 56.3 29.7 24.6 19.1 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定