业绩接近预告上限，全年复苏高确定性

业绩简评 2023年10月24日,公司发布23年三季度业绩，Q3营收31.58亿元，同比+25.44%，归母净利润13.70亿元，同比+88.48%，扣非归母净利12.85亿元，同比+47.50%。此前业绩预告预计Q3归母净利12.8-13.8亿元，扣非归母12.0-13.0亿元。 经营分析 收入：Q3保持修复态势。Q3收入同比+25.44%，环比+7.35%， 预计主要系疫后出行修复，梯媒投放价值恢复，广告主投放意愿也随消费逐步修复而修复。据CTR，今年1-7月广告市场同比+5.4%，7月广告市场花费同比+8.7%，与上月涨幅基本持平；其中，电梯LCD广告月度花费同比+25.8%，环比+0.2%，电梯海报广告月度花费同比+1.6%，环比-9.5%，环比降幅收窄0.1pct，影视视频广告月度花费同比+338.45，环比+17.6%。 盈利：盈利延续Q2较高的水平，利润增速快于收入。Q3归 人民币(元)成交金额(百万元) 母净利同比+88.5%，扣非净利同比+47.5%，均显著高于收入 25.4%的增速，归母净利率同比+14.5pct至43.4%，环比略降 （-0.45pct），扣非净利率同比+6.1pct至40.7%，环比微增 （+0.85pct），主要由于公司营业成本中70%左右是媒体租赁成本，较刚性，经营杠杆高，Q3毛利率同比提升3.5pct至68.2%，环比+2.45pct，加之降本增效效果显著，Q3销售、管理费率同比降低1.71、1.77pct。 展望未来：全年复苏确定性较高，未来AI产业链等新兴行业 有望带来增量。1）广告主投放意愿已逐步恢复，双11大促 公司基本情况（人民币） 期间，各品牌方、平台有较大的露出促销策略和品牌的需求，有望支撑公司Q4业绩增长。2）AI产业发展走进快车道，互联网崛起及新能源车的蓬勃发展均为公司业绩增长带来过较强的驱动，尤其是胡来五年产业。公司作为重要的媒体渠道和销售服务提供方，有望成为新产业崛起过程中各公司打造品牌的重要选择。无论从带来更多投放增量角度，还是从赋能广告投放角度，AI产业都是公司业绩增长的重要机遇。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年归母净利为50.62/60.30/67.61亿元， 对应PE为19.32/16.21/14.46倍，维持“买入”评级。 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 221024 成交金额分众传媒沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,836 9,425 12,117 14,643 16,487 营业收入增长率 22.64% -36.47% 28.57% 20.84% 12.59% 归母净利润(百万元) 6,063 2,790 5,062 6,030 6,761 归母净利润增长率 51.43% -53.99% 81.43% 19.13% 12.12% 摊薄每股收益(元) 0.420 0.193 0.350 0.418 0.468 每股经营性现金流净额 0.66 0.46 3.62 22.31 20.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 32.99% 16.46% 22.91% 21.58% 19.60% P/E 19.51 34.58 19.32 16.21 14.46 P/B 6.44 5.69 4.43 3.50 2.83 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12,097 14,836 9,425 12,117 14,643 16,487 货币资金 4,730 4,296 3,280 4,413 10,241 16,579 增长率 22.6% -36.5% 28.6% 20.8% 12.6% 应收款项 3,864 3,155 1,654 2,542 2,687 2,588 主营业务成本 -4,447 -4,817 -3,797 -3,938 -4,744 -5,342 存货 5 10 13 14 17 19 %销售收入 36.8% 32.5% 40.3% 32.5% 32.4% 32.4% 其他流动资产 2,690 4,250 7,540 10,308 10,764 11,454 毛利 7,650 10,020 5,628 8,180 9,899 11,145 流动资产 11,289 11,711 12,488 17,277 23,708 30,640 %销售收入 63.2% 67.5% 59.7% 67.5% 67.6% 67.6% %总资产 52.2% 45.8% 49.5% 58.5% 65.8% 70.8% 营业税金及附加 -63 -80 -178 -182 -220 -247 长期投资 4,593 6,141 5,591 5,701 5,751 5,801 %销售收入 0.5% 0.5% 1.9% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 1,164 920 597 485 616 729 销售费用 -2,150 -2,658 -1,779 -2,094 -2,489 -2,803 %总资产 5.4% 3.6% 2.4% 1.6% 1.7% 1.7% %销售收入 17.8% 17.9% 18.9% 17.3% 17.0% 17.0% 无形资产 210 195 202 202 203 204 管理费用 -684 -503 -609 -433 -542 -594 非流动资产 10,357 13,845 12,751 12,254 12,332 12,622 %销售收入 5.7% 3.4% 6.5% 3.6% 3.7% 3.6% %总资产 47.8% 54.2% 50.5% 41.5% 34.2% 29.2% 研发费用 -103 -89 -69 -73 -85 -96 资产总计 21,646 25,555 25,239 29,531 36,041 43,262 %销售收入 0.8% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 61 2,022 2,068 2,039 2,108 2,215 息税前利润（EBIT） 4,650 6,690 2,992 5,398 6,563 7,406 应付款项 2,017 1,557 3,328 2,504 2,775 3,119 %销售收入 38.4% 45.1% 31.7% 44.5% 44.8% 44.9% 其他流动负债 2,071 2,191 1,576 1,693 2,093 2,347 财务费用 127 169 110 125 119 254 流动负债 4,148 5,770 6,972 6,236 6,976 7,681 %销售收入 -1.0% -1.1% -1.2% -1.0% -0.8% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 信用及资产减值损失 -355 -236 -371 -259 -351 -489 其他长期负债 225 1,102 971 807 660 553 公允价值变动收益 47 263 -494 55 40 40 负债 4,374 6,873 7,943 7,043 7,635 8,234 投资收益 310 268 555 427 694 754 普通股股东权益 17,017 18,379 16,949 22,091 27,947 34,502 %税前利润 6.1% 3.5% 15.9% 6.9% 9.1% 8.8% 其中：股本 334 328 328 328 328 328 营业利润 5,080 7,745 3,507 6,168 7,623 8,547 未分配利润 17,627 17,835 16,726 21,788 27,614 34,138 营业利润率 42.0% 52.2% 37.2% 50.9% 52.1% 51.8% 少数股东权益 255 303 347 398 458 526 营业外收支 -33 -12 -7 -9 -10 -12 负债股东权益合计 21,646 25,555 25,239 29,531 36,041 43,262 税前利润 5,047 7,733 3,500 6,160 7,613 8,535 利润率 41.7% 52.1% 37.1% 50.8% 52.0% 51.8% 比率分析 所得税 -1,046 -1,621 -660 -1,047 -1,523 -1,707 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.7% 21.0% 18.9% 17.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 4,001 6,112 2,839 5,112 6,090 6,828 每股收益 0.273 0.420 0.193 0.350 0.418 0.468 少数股东损益 -3 48 49 51 60 68 每股净资产 1.159 1.273 1.174 1.530 1.935 2.389 归属于母公司的净利润 4,004 6,063 2,790 5,062 6,030 6,761 每股经营现金净流 0.356 0.664 0.464 3.625 22.309 20.937 净利率33.1%40.9% 29.6% 41.8% 41.2% 41.0% 每股股利 0.115 0.338 0.420 0.000 0.620 0.720 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 23.53% 32.99% 16.46% 22.91% 21.58% 19.60% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.50% 23.73% 11.05% 17.14% 16.73% 15.63% 净利润 4,001 6,112 2,839 5,112 6,090 6,828 投入资本收益率 20.99% 25.19% 12.39% 18.07% 17.06% 15.80% 少数股东损益 -3 48 49 51 60 68 增长率 非现金支出 867 3,393 3,385 724 666 814 主营业务收入增长率 -0.32% 22.64% -36.47% 28.57% 20.84% 12.59% 非经营收益 -356 -254 -62 -438 -550 -808 EBIT增长率 109.14% 43.88% -55.27% 80.39% 21.59% 12.84% 营运资金变动 712 340 536 -4,208 1,118 40 净利润增长率 113.51% 51.43% -53.99% 81.43% 19.13% 12.12% 经营活动现金净流 5,223 9,590 6,699 1,190 7,324 6,874 总资产增长率 15.83% 18.06% -1.24% 17.01% 22.04% 20.04% 资本开支 -59 -246 -94 792 -1,375 -530 资产管理能力 投资 -2,924 -308 -1,769 -1,000 -500 -500 应收账款周转天数 117.5 81.2 86.2 78.0 76.0 76.0 其他 1,024 -1,876 -1,045 427 694 754 存货周转天数 0.4 0.6 1.1 1.3 1.3 1.3 投资活动现金净流 -1,959 -2,430 -2,909 219 -1,181 -276 应付账款周转天数 42.1 25.