业绩接近预告上限，全年复苏高确定性

业绩简评 2023年10月24日公司发布23年三季度业绩，Q3营收3158亿元，同比2544，归母净利润1370亿元，同比8848，扣非归母净利1285亿元，同比4750。此前业绩预告预计Q3归母净利128138亿元，扣非归母120130亿元。 经营分析 收入：Q3保持修复态势。Q3收入同比2544，环比735， 预计主要系疫后出行修复，梯媒投放价值恢复，广告主投放意愿也随消费逐步修复而修复。据CTR，今年17月广告市场同比54，7月广告市场花费同比87，与上月涨幅基本持平；其中，电梯LCD广告月度花费同比258，环比02，电梯海报广告月度花费同比16，环比95，环比降幅收窄01pct，影视视频广告月度花费同比33845，环比176。 盈利：盈利延续Q2较高的水平，利润增速快于收入。Q3归 人民币元成交金额百万元 母净利同比885，扣非净利同比475，均显著高于收入 254的增速，归母净利率同比145pct至434，环比略降 （045pct），扣非净利率同比61pct至407，环比微增 （085pct），主要由于公司营业成本中70左右是媒体租赁成本，较刚性，经营杠杆高，Q3毛利率同比提升35pct至682，环比245pct，加之降本增效效果显著，Q3销售、管理费率同比降低171、177pct。 展望未来：全年复苏确定性较高，未来AI产业链等新兴行业 有望带来增量。1）广告主投放意愿已逐步恢复，双11大促 公司基本情况（人民币） 期间，各品牌方、平台有较大的露出促销策略和品牌的需求，有望支撑公司Q4业绩增长。2）AI产业发展走进快车道，互联网崛起及新能源车的蓬勃发展均为公司业绩增长带来过较强的驱动，尤其是胡来五年产业。公司作为重要的媒体渠道和销售服务提供方，有望成为新产业崛起过程中各公司打造品牌的重要选择。无论从带来更多投放增量角度，还是从赋能广告投放角度，AI产业都是公司业绩增长的重要机遇。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2325年归母净利为506260306761亿元， 对应PE为193216211446倍，维持“买入”评级。 800 700 600 500 400 221024 成交金额分众传媒沪深300 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入百万元 14836 9425 12117 14643 16487 营业收入增长率 2264 3647 2857 2084 1259 归母净利润百万元 6063 2790 5062 6030 6761 归母净利润增长率 5143 5399 8143 1913 1212 摊薄每股收益元 0420 0193 0350 0418 0468 每股经营性现金流净额 066 046 362 2231 2094 ROE归属母公司摊薄 3299 1646 2291 2158 1960 PE 1951 3458 1932 1621 1446 PB 644 569 443 350 283 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12097 14836 9425 12117 14643 16487 货币资金 4730 4296 3280 4413 10241 16579 增长率 226 365 286 208 126 应收款项 3864 3155 1654 2542 2687 2588 主营业务成本 4447 4817 3797 3938 4744 5342 存货 5 10 13 14 17 19 销售收入 368 325 403 325 324 324 其他流动资产 2690 4250 7540 10308 10764 11454 毛利 7650 10020 5628 8180 9899 11145 流动资产 11289 11711 12488 17277 23708 30640 销售收入 632 675 597 675 676 676 总资产 522 458 495 585 658 708 营业税金及附加 63 80 178 182 220 247 长期投资 4593 6141 5591 5701 5751 5801 销售收入 05 05 19 15 15 15 固定资产 1164 920 597 485 616 729 销售费用 2150 2658 1779 2094 2489 2803 总资产 54 36 24 16 17 17 销售收入 178 179 189 173 170 170 无形资产 210 195 202 202 203 204 管理费用 684 503 609 433 542 594 非流动资产 10357 13845 12751 12254 12332 12622 销售收入 57 34 65 36 37 36 总资产 478 542 505 415 342 292 研发费用 103 89 69 73 85 96 资产总计 21646 25555 25239 29531 36041 43262 销售收入 08 06 07 06 06 06 短期借款 61 2022 2068 2039 2108 2215 息税前利润（EBIT） 4650 6690 2992 5398 6563 7406 应付款项 2017 1557 3328 2504 2775 3119 销售收入 384 451 317 445 448 449 其他流动负债 2071 2191 1576 1693 2093 2347 财务费用 127 169 110 125 119 254 流动负债 4148 5770 6972 6236 6976 7681 销售收入 10 11 12 10 08 15 长期贷款 0 0 0 0 0 0 信用及资产减值损失 355 236 371 259 351 489 其他长期负债 225 1102 971 807 660 553 公允价值变动收益 47 263 494 55 40 40 负债 4374 6873 7943 7043 7635 8234 投资收益 310 268 555 427 694 754 普通股股东权益 17017 18379 16949 22091 27947 34502 税前利润 61 35 159 69 91 88 其中：股本 334 328 328 328 328 328 营业利润 5080 7745 3507 6168 7623 8547 未分配利润 17627 17835 16726 21788 27614 34138 营业利润率 420 522 372 509 521 518 少数股东权益 255 303 347 398 458 526 营业外收支 33 12 7 9 10 12 负债股东权益合计 21646 25555 25239 29531 36041 43262 税前利润 5047 7733 3500 6160 7613 8535 利润率 417 521 371 508 520 518 比率分析 所得税 1046 1621 660 1047 1523 1707 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 207 210 189 170 200 200 每股指标 净利润 4001 6112 2839 5112 6090 6828 每股收益 0273 0420 0193 0350 0418 0468 少数股东损益 3 48 49 51 60 68 每股净资产 1159 1273 1174 1530 1935 2389 归属于母公司的净利润 4004 6063 2790 5062 6030 6761 每股经营现金净流 0356 0664 0464 3625 22309 20937 净利率331409 296 418 412 410 每股股利 0115 0338 0420 0000 0620 0720 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 2353 3299 1646 2291 2158 1960 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1850 2373 1105 1714 1673 1563 净利润 4001 6112 2839 5112 6090 6828 投入资本收益率 2099 2519 1239 1807 1706 1580 少数股东损益 3 48 49 51 60 68 增长率 非现金支出 867 3393 3385 724 666 814 主营业务收入增长率 032 2264 3647 2857 2084 1259 非经营收益 356 254 62 438 550 808 EBIT增长率 10914 4388 5527 8039 2159 1284 营运资金变动 712 340 536 4208 1118 40 净利润增长率 11351 5143 5399 8143 1913 1212 经营活动现金净流 5223 9590 6699 1190 7324 6874 总资产增长率 1583 1806 124 1701 2204 2004 资本开支 59 246 94 792 1375 530 资产管理能力 投资 2924 308 1769 1000 500 500 应收账款周转天数 1175 812 862 780 760 760 其他 1024 1876 1045 427 694 754 存货周转天数 04 06 11 13 13 13 投资活动现金净流 1959 2430 2909 219 1181 276 应付账款周转天数 421 250 165 200 200 200 股权募资 3 5 6 0 0 0 固定资产周转天数 349 225 229 145 152 160 债权募资 837 36 9 29 68 107 偿债能力 其他 1049 7520 4699 45 236 260 净负债股东权益 3558 3059 3394 3582 5047 6020 筹资活动现金净流 1883 7551 4701 74 168 153 EBIT利息保障倍数 367 397 272 433 550 292 现金净流量 1373 394 891 1336 5975 6445 资产负债率 2021 2689 3147 2385 2119 1903 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 100买入；10120增持；20130中性 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20211215 买入 791 10101010 2 20221203 买入 601 720720 3 20230502 买入 644 NA 4 20230811 买入 742 NA 5 20231018 买入 711 NA 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 人民币元历史推荐与股价 900 8