预计第三季度人工智能收入贡献更高 ； 升级为购买

2023年10月20日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 天光股份（300308CH） 预计第三季度人工智能收入的贡献会更高；升级到购买 购买(升级) 自8月14日我们的降级报告(链接)以来，我们看到Innolight的份额price 超过2 越来越有利，受以下因素推动：1)在在全球建立人工智能基础设施；以及2）下游的快速吸收应用市场(例如，Meta、谷歌和亚马逊采用的人工智能广告，GitHubcopilotbyMicrosoft)。此外，AI硬件内的公司价值链开始报告强劲的收益。周四晚上（10月19日），TFC（300394CH，NA)，一家领先的光学组件集成解决方案提供商，发布了令人印象深刻的第三季度收益，实现收入/NP同比增长73.6%和95.0%，分别。由于我们相信Innolight是真正的人工智能受益者之一，我们预计AI-相关收入将在即将到来的第三季度收益和2024年加速，我们升级到调整后的TP为RMB109.30. 股价再次变得有吸引力。我们在8月份下调了股价 由于该股在人工智能狂热的推动下，其收益已经遥遥领先。估值很有吸引力，800G收发器的产量应该会增加时间。我们相信很多负面消息已经被烘焙到价格中，例如利润采取，挑战宏观，更新美国对先进芯片出口的限制。考虑到：1)收发器是人工智能数据中心广泛使用的关键组件和全球对建设人工智能基础设施仍然强劲，到2024年仍有可见性；2）新宣布的美国限制应该对the c 近中期收入；3）持续推进货币化生成人工智能应该会在该领域产生稳定的投资。 除了Nvidia之外，真正的AI受益者开始顺风顺水。TFC只是发布了强劲的第三季度业绩。定位在Innolight供应链的上游TFC的强劲收益进一步证实了正在进行的产能扩张 人工智能领域的受益者。这也强调了我们在最近的AI部门报告（链接），AI价值链中的参与者正在逐步在2023年取得积极成果。 升级购买，TP为109.30元人民币。考虑到最近的额外订单 UDN报告(链接)关于超大规模和好于预期的增长of台积电的：capacity,我们之前的估计。我们将收入预测上调了12%、13%和4%并略微提升了2023E/24E/25E的GPM。我们维持35x的相同倍数2025EP/E 上行催化剂:1）800G的提速快于预期，2）慢于- 非人工智能收入的预期下降。下行风险：1）利息持续上升率；2）地缘政治紧张局势加剧；3）产量低于预期。 收益摘要 目标价109.30元（前TP104.00元人民币）上涨/下跌15.5%当前价格RMB94.64中国技术杨莉莉，博士(852)39163716张凯文(852)37618727库存数据市值上限（百万元人民币）75977.0平均3个月t/o（人民币mn)3,939.052w高/低(RMB)170.00/26.33已发行股份总数（百万股）802.8来源：FactSet股权结构山东中基Investment11.3%控股公司。王卫秀6.2%来源：彭博社共享性能 绝对相对1个月-1.9%2.2%3个月-36.5%-29.2%6个月25.2%45.6% 来源：FactSet12个月价格表现来源：FactSet (YE31Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元）同比增长（%）毛利率（%）净利润（百万元）同比增长（%）每股收益（人民币）每股收益（共识）市盈率（x）净资产收益率（%） 7,6959.2%25.6%8771.3%1.21 -78.2 7.6% 9,64225.3%29.3%1,22439.6%1.541.5461.510.2% 11,38618.1%31.3%1,70839.5%2.132.1444.412.6% 14,81930.2%31.8%2,32135.9%2.904.3332.714.8% 15,6905.9%31.7%2,5017.7%3.125.4530.313.9% 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE1 图1：收益修正 百万元人民币 FY23E New FY24E FY25E FY23E Old FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue 11,386 14,819 15,690 10,177 13,133 15,110 12% 13% 4% 毛利润 3,565 4,707 4,980 3,100 4,097 4,795 15% 15% 4% 营业利润 1,943 2,624 2,836 1,671 2,273 2,733 16% 15% 4% 净利润 1,708 2,321 2,501 1,469 2,011 2,410 16% 15% 4% 每股收益（人民币） 2.13 2.90 3.12 1.83 2.51 3.01 17% 15% 4% 毛利率 31.3% 31.8% 31.7% 30.5% 31.2% 31.7% 0.8ppt 0.6ppt 0ppt 营业利润率 17.1% 17.7% 18.1% 16.4% 17.3% 18.1% 0.6ppt 0.4ppt 0ppt 净利润 15.0% 15.7% 15.9% 14.4% 15.3% 15.9% 0.6ppt 0.4ppt 0ppt 来源：公司数据，CMBIGM估计 70 60 5040 30 20 10 0 图2：12M前向P/E波段 图3：12M远期市盈率图 (RMB) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1年期远期市盈率平均值平均值+1SD平均值-1SD 来源：彭博社，CMBIGM估计 关闭Px8.8x21.2x 33.7x46.2x58.6x 来源：彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）Revenue 7,050 7,695 9,642 11,386 14,819 15,690 销货成本 (5,257) (5,727) (6,816) (7,821) (10,112) (10,711) 毛利润 1,793 1,968 2,826 3,565 4,707 4,980 营业费用 (803) (1,005) (1,499) (1,622) (2,083) (2,144) 销售税 (22) (21) (63) (68) (92) (95) SG&A费用 (477) (507) (598) (623) (805) (855) 研发费用 (506) (541) (767) (921) (1,184) (1,238) 其他 202 64 (71) (10) (2) 45 营业利润 990 963 1,327 1,943 2,624 2,836 其他收入 0 1 28 4 24 16 其他费用 (3) (4) (4) (2) (4) (4) 税前利润 987 960 1,352 1,945 2,644 2,848 所得税 (111) (73) (118) (171) (233) (251) 税后利润 876 886 1,234 1,774 2,411 2,597 少数股东权益 11 10 10 66 90 97 净利润 865 877 1,224 1,708 2,321 2,501 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 7,982 10,022 9,587 11,232 13,895 14,929 现金及等价物 1,679 3,515 2,831 3,898 4,799 6,998 应收账款 1,514 1,997 1,509 1,424 2,394 1,648 Inventories 3,774 3,799 3,888 3,826 5,039 4,057 预付款 40 72 64 82 106 113 其他流动资产 973 638 1,295 2,002 1,557 2,113 非流动资产 5,634 6,543 6,970 7,497 8,265 9,010 PP&E 2,726 3,152 3,217 3,579 4,102 4,657 使用权资产 0 21 11 5 6 6 递延所得税 38 46 48 57 66 72 无形资产 360 382 322 263 206 149 商誉 1,915 1,980 1,949 1,917 1,886 1,854 其他非流动资产 595 962 1,422 1,675 1,999 2,272 总资产 13,616 16,565 16,557 18,729 22,160 23,939 流动负债 3,772 3,166 3,264 2,857 3,910 2,915 短期借款 1,041 794 385 456 703 347 应付账款 1,367 1,205 1,136 878 1,338 1,010 应交税金 35 68 93 89 115 119 其他流动负债 1,128 932 1,349 1,197 1,418 1,107 合同负债 22 1 22 15 19 20 应计费用 179 166 279 221 318 313 非流动负债 1,850 1,796 1,224 2,138 2,276 2,701 长期借款 1,430 1,262 696 1,568 1,585 1,964 应付债券 29 0 0 0 0 0 融资租赁下的义务 0 9 2 3 4 4 递延收入 154 277 264 283 344 367 其他非流动负债 238 248 261 282 342 365 负债合计 5,622 4,962 4,488 4,994 6,185 5,616 股本 713 800 801 801 801 801 留存收益 2,090 2,861 3,893 5,420 7,489 9,657 其他储备 5,086 7,828 7,251 7,324 7,405 7,489 股东权益合计 7,889 11,489 11,945 13,544 15,695 17,947 少数股东权益 104 114 124 190 279 376 权益和负债合计 13,616 16,565 16,557 18,729 22,160 23,939 现金流量 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）Operating税前利润 987 960 1,352 1,945 2,644 2,848 折旧与摊销 340 436 493 507 551 668 已缴税款 (111) (73) (118) (171) (233) (251) 营运资金变动 (1,096) (587) 291 (175) (1,074) 401 其他 (99) 77 432 34 250 172 经营活动产生的现金净额 22 813 2,449 2,141 2,138 3,839 Investing资本支出 (956) (840) (792) (1,068) (1,391) (1,472) 收购子公司/投资 (3,728) (980) (5,967) 0 0 0 处置短期投资净收益 8 (542) 302 31 31 31 其他 3,803 1,143 4,904 63 72 79 投资净现金 (873) (1,219) (1,553) (974) (1,288) (1,362) 融资已付股息 (121) (168) (233) (253) (323) (408) 借款净额 1,421 (259) (699) 55 264 23 股票发行收益 0 2,665 33 0 0 0 其他 0 26 (742) 102 120 120 融资产生的现金净额 1,300 2,26