23Q3营收净利同比增长较快，实现年初营收目标确定性较高

23Q3营收净利同比增长较快，实现年初营收目标确定性较高 金徽酒(603919)公司简评报告|2023.10.20 评级：买入 赵瑞 食饮与农业分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui2022@sczq.com.cn 易嘉豪联系人 yijiahao@sczq.com.cn 0.4金徽酒 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 12-Oct 1-Aug 21-May 10-Mar 28-Dec 17-Oct 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：2023年10月16日，公司发布2023年三季报，23Q3营业总收入 4.96亿元，同比增长47.84%；归母净利润1823.09万元，同比增长884.79%。对应23年前三季度营业总收入20.19亿元，同比增长29.32%；归母净利润2.73亿元，同比增长27.55%。 产品结构持续优化，中高档产品营收占比持续提升。23年前三季度高档产品营业收入13.72亿元，同比增长33.05%。其中单三季度高档产品营业收入为3.82亿元，同比去年同期增长38.17%。相比于23年上半年高档产品31.18%的同比增速提升6.99pct。前三季度中档产品营业收入6.05亿元，同比增长23.77%。其中单三季度中档产品营业收入为1.00亿元，同比去年同期增长107.66%。相比于23年上半年中档产品14.56%的同比增速提升93.1pct。中高档产品增速较快，我们推测系百元以上价位段产品金徽年份系列、柔和金徽系列和能量金徽系列以及中档价位产品金徽星级系列受益于7,8月份的升学宴和宴席需求增长所致。 直销渠道逐步发力，省内省外齐头并进。23年前三季度代销18.87亿元，同比增长28.25%。直销（含团购）9917万元，同比增长45.01%。代销占比较高，直销逐步发力。分区域来看，前三季度省内甘肃东南部 /兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部分别实现营业收入为5.82（同比 +26.52%）/5.09（同比+28.33%）/2.28（同比+49.61%）/1.95（同比+40.15%） 亿元，其他地区为4.72亿元（同比+20.61%），省内外需求均旺盛，且省内增速高于省外；我们推测系疫情对甘肃省内中型酒企影响较大，部分酒企未及时转型和调整，金徽积极布局抢占市场机遇所致。截至23Q3，公司经销商数量为832家，省内/省外经销商数量为246/586家，其中23年新增211家（省外188家，省内23家），淘汰115家，我们推测主要系与公司“布局全国，深耕西北，重点突破”战略有关。 毛利率基本稳定，三季度费用投放有所加大。公司前三季度毛利率63.49%，同增0.91pct，相比于23年半年度63.76%的毛利率变化不大；但是23年前三季度净利率为13.32%，同比略降0.36pct，主要系销售费率有所增加。23年前三季度销售费用为4.30亿元，同增55.39%，高于23年半年度48.51%的销售费用增长率。我们推测系公司当前仍处战略投入期，省内外需要持续进行品牌打造和广告宣传。同时C端运营层面在原有产品红包扫码基础下，新增年份系列红包扫码投入有关。整体来看，预计公司全年实现年初既定的25亿元的营收目标确定性较高。 投资建议：预计2023-2025年营业总收入25.69/30.75/36.81亿元，归母净利润3.75/4.75/5.82亿元，对应PE37.2/29.4/24.0倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 20.12 25.69 30.75 36.81 营收增速（%） 12.5 27.7 19.7 19.7 归母净利润（亿元） 2.79 3.75 4.75 5.82 归母净利润增速（%） -13.8 34.3 26.5 22.5 EPS(元/股) 0.55 0.74 0.94 1.15 PE 50.0 37.2 29.4 24.0 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2386 2827 3333 3907 经营活动现金流 319 240 320 400 现金 810 881 1038 1224 净利润 279 375 475 582 应收账款 6 2 2 3 折旧摊销 107 121 116 111 其它应收款 11 14 17 20 财务费用 -1 -20 -20 -20 预付账款 7 8 10 11 投资损失 0 -40 -60 -60 存货 1512 1872 2206 2577 营运资金变动 -45 -183 -192 -214 其他 30 39 46 56 其它 -20 -12 3 3 非流动资产 1710 1645 1585 1529 投资活动现金流 -57 -16 4 4 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -57 -55 -55 -55 固定资产 1443 1395 1350 1309 长期投资 0 0 0 0 无形资产 200 185 171 159 其他 0 40 60 60 其他 28 28 28 28 筹资活动现金流 -121 -153 -168 -217 资产总计 4095 4472 4917 5437 短期借款 0 0 0 0 流动负债 905 1060 1220 1397 长期借款 4 -21 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -107 -152 -188 -237 应付账款 144 180 212 247 现金净增加额 142 71 156 187 其他 66 82 97 113 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债39 39 39 39 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 12.5% 27.7% 19.7% 19.7% 其他23 23 23 23 营业利润 -21.8% 28.7% 25.9% 22.9% 负债合计944 1099 1259 1437 归属母公司净利润 -13.8% 34.3% 26.5% 22.5% 少数股东权益 1 0 -2 -4 获利能力 归属母公司股东权益 3150 3373 3660 4004 毛利率 62.8% 63.7% 64.3% 65.2% 负债和股东权益 4095 4472 4917 5437 净利率 13.9% 14.6% 15.4% 15.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.9% 11.1% 13.0% 14.5% 营业收入 2012 2569 3075 3681 ROIC 8.7% 10.4% 12.2% 13.8% 营业成本 749 932 1098 1283 偿债能力 营业税金及附加 294 380 455 545 资产负债率 23.1% 24.6% 25.6% 26.4% 营业费用 420 565 676 810 净负债比率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 50 67 80 96 流动比率 2.64 2.67 2.73 2.80 管理费用 217 283 338 405 速动比率 0.96 0.90 0.92 0.95 财务费用 -13 -20 -20 -20 营运能力 资产减值损失 -1 0 0 0 总资产周转率 0.49 0.57 0.63 0.68 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 119.60 183.57 216.07 216.10 投资净收益 21 40 60 60 应付账款周转率 5.66 5.75 5.61 5.59 营业利润 313 403 507 623 每股指标(元) 营业外收入 2 3 5 5 每股收益 0.55 0.74 0.94 1.15 营业外支出 13 1 1 1 每股经营现金 0.63 0.47 0.63 0.79 利润总额 302 404 511 627 每股净资产 6.21 6.65 7.22 7.89 所得税 24 31 38 48 估值比率 净利润 278 374 473 579 P/E 50.0 37.2 29.4 24.0 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 P/B 4.43 4.14 3.82 3.49 归属母公司净利润 279 375 475 582 EBITDA 401 504 603 715 EPS（元） 0.55 0.74 0.94 1.15 分析师简介 赵瑞：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。易嘉豪：南开大学金融硕士，五年行业产业研究经验，2023年5月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现