复苏势头隐现，长期逻辑不变

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亚香股份发布了2023年前三季度业绩报告，实现营业收入4.74亿元，同比下降12%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降30%。单季度看，2023年Q3公司实现营业收入1.87亿元，同比增长10%，环比增长15%；归母净利润0.23亿元，同比下降27%，环比下降11%。扣非后业绩环比持续修复，四季度有望维持增长态势。公司主打天然香料，其附加值远远超过合成香料，看好天然香料需求回暖后整体业绩的修复弹性。公司泰国基地正式开工，香兰素放量有望。公司利用合成生物学赋能天然香料的制造，已经在个别产品取得一定成效，并且具备技术外溢的可能。相关产品成本有望大幅降低，市场快速扩张。我们预计公司2023-25年收入分别为6.9/10.1/12.5亿元，对应增速分别为-3%/48%/23%，归母净利润分别为1.1/1.8/2.5亿元，对应增速分别为-20%/68%/39%，EPS分别为1.30/2.18/3.04元，3年CAGR为23%。鉴于公司在天然香料领域优势明显，合成生物学赋能香料有望突破，参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，对应2024年目标价格为43.6元，维持“买入”评级。