云业务维持高预期，经营情况保持稳健

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2023年10月24日 买入-A(维持) 中国电信（601728.SH） 云业务维持高预期，经营情况保持稳健 电信运营Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月24日 收盘价（元）：5.59 总股本（亿股）：915.07 流通股本（亿股）：195.90 流通市值（亿元）：1,095.10 基础数据：2023年9月30日 每股净资产（元）：4.85 每股资本公积（元）：0.76 每股未分配利润（元）：2.11 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述： 中国电信于2023年10月21日发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3， 公司实现营收3811亿元，同比+6.5%；其中，实现服务收入3497亿元，同比 +6.4%；实现归母净利润271亿元，同比+10.4%。单季度来看，中国电信Q3 实现收入1224亿元，同比+4.1%；实现通信服务收入1138亿元，同比+6.1%； 实现归母净利润69亿元，同比+11.1%。事件点评： 公司传统业务稳健增长。移动通信服务收入达1519亿元，同比增长2.4%，公司移动用户达4.06亿户（+1463万户），5G套餐用户达3.08亿户（+3965万户），渗透率达75.8%，移动用户ARPU达到45.6元，同比+0.2%；固网及智慧家庭服务收入达929亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户 （+836万户），其中，智慧家庭业务收入继续保持增长，带动宽带综合ARPU 提升至47.8元，同比+2.6%。 公司产业数字化保持高预期，前三季度发展良好。2023Q1-Q3，公司产业数字化业务收入达997亿元，同比增长16.5%；占服务收入比重达28.5%。公司业务发展符合战略规划，产业数字化业务24年占收比30%以上及天翼云23计划收入超千亿的计划未下调。 公司把握数字经济发展机遇，高度重视新业务领域。公司加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务投入力度，2023Q1-Q3总营业成本2663亿元，同比+6.1%。费用方面，公司以云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域为核心技术提升重点，不断加大研发投入，研发费用达73亿元，同比+24%；销售费用保持稳定，达408亿元，同比+0.1%；管理费用为270亿元，同比+6.4%；财务费用为5.9亿元，增长5.63亿元，主因铁塔租赁负债利息支出增长。 中国电信发出国产算力和运营商信创落地的信号，国产服务器占运营商招标比重正逐年增加。10月16日，中国电信公布AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目候选人，合计采购4175台训练服务器，总额84.63亿元，其中采用国产CPU的G系列服务器占比超47%，超聚变、浪潮、新华三、紫光、中兴等厂商入围。此次采购项目体现出运营商加速布局AI服务器，有望继续推动国产算力落地，加速运营商信创产业发展。 公司高度重视股东回报，高派息率彰显公司发展信心。公司2023年中期派息率达65%（0.14元/股）。此外，公司向股东大会建议2023年度派息率应提升至70%以上。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润311/346/380亿元，同比增长12.9%/11.3%/9.7%，对应EPS为0.34/0.38/0.42元，根据10月23日收盘价的PE为17/15/14倍，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022年，全国移动电话用户分别净增1.49亿户、净增3525万户、净减728万户、净增4875万户、净增4062万户，净增规模波动较大，2020年出现负增长；全国宽带用户分别净增5884万户、净增4,190万户、净增3,427万户、净增5224万户、净增5386万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。 国际化经营风险。当前国际局势错综复杂，公司向全球电信设备供应商采购电信网络设备及相关的维护和技术支持，且公司还与海外机构及在全球运营的业务伙伴进行业务往来，未来如果出现不同司法管辖区的限制、制裁或其他法律或监管措施，可能对公司相关业务造成不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 434,159 474,967 526,267 580,604 633,641 YoY(%) 11.3 9.4 10.8 10.3 9.1 净利润(百万元) 25,952 27,593 31,140 34,648 38,013 YoY(%) 24.4 6.3 12.9 11.3 9.7 毛利率(%) 29.2 28.4 28.4 28.3 28.1 EPS(摊薄/元) 0.28 0.30 0.34 0.38 0.42 ROE(%) 6.1 6.3 6.8 7.4 7.8 P/E(倍) 20 19 17 15 14 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 净利率(%) 6.0 5.8 5.9 6.0 6.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 127361 141072 185418 221749 290436 营业收入 434159 474967 526267 580604 633641 现金 75210 76300 115849 147930 211772 营业成本 307337 339940 376822 416260 455878 应收票据及应收账款 22389 24312 27433 29655 32647 营业税金及附加 1730 1643 1579 1742 1901 预付账款 7773 9400 9627 11365 11545 营业费用 52172 53803 59205 64447 70334 存货 3827 3513 4923 4227 5885 管理费用 32362 33578 37470 41339 45115 其他流动资产 18162 27547 27586 28572 28586 研发费用 6933 10560 11578 12193 13306 非流动资产 634881 666626 660769 648254 624063 财务费用 1294 7 -557 -1466 -2751 长期投资 41166 42220 45282 48366 51439 资产减值损失 -2054 -2441 -4144 -5028 -4183 固定资产 415380 413406 415986 410467 392464 公允价值变动收益 -67 -91 -32 -39 -57 无形资产 41911 44836 39563 34094 28256 投资净收益 4193 2265 3229 2747 2988 其他非流动资产 136425 166165 159938 155327 151904 营业利润 39665 41304 44922 49686 54413 资产总计 762242 807698 846187 870003 914499 营业外收入 2042 2332 2332 2332 2332 流动负债 260297 277874 293190 305348 337634 营业外支出 7836 7922 6752 6974 7371 短期借款 2821 2840 2840 2840 2840 利润总额 33871 35714 40502 45045 49374 应付票据及应付账款 114895 127260 141168 155354 169390 所得税 7716 8038 9115 10138 11112 其他流动负债 142582 147774 149182 147154 165404 税后利润 26154 27676 31387 34907 38262 非流动负债 70768 93397 92137 90736 89105 少数股东损益 202 83 247 259 249 长期借款 7395 4484 3225 1823 192 归属母公司净利润 25952 27593 31140 34648 38013 其他非流动负债 63373 88913 88913 88913 88913 EBITDA 113782 117025 107992 120553 132358 负债合计 331066 371271 385327 396084 426739 少数股东权益 2494 4338 4585 4844 5093 主要财务比率 股本 91507 91507 91507 91507 91507 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 67580 69394 69394 69394 69394 成长能力 留存收益 270335 271303 296008 321627 347163 营业收入(%) 11.3 9.4 10.8 10.3 9.1 归属母公司股东权益 428681 432089 456275 469075 482667 营业利润(%) 27.6 4.1 8.8 10.6 9.5 负债和股东权益 762242 807698 846187 870003 914499 归属于母公司净利润(%) 24.4 6.3 12.9 11.3 9.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.2 28.4 28.4 28.3 28.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 6.0 5.8 5.9 6.0 6.0 经营活动现金流 139195 137219 123404 116261 146605 ROE(%) 6.1 6.3 6.8 7.4 7.8 净利润 26154 27676 31387 34907 38262 ROIC(%) 5.0 5.1 5.6 6.0 6.3 折旧摊销 81509 83132 70073 79210 88174 偿债能力 财务费用 1294 7 -557 -1466 -2751 资产负债率(%) 43.4 46.0 45.5 45.5 46.7 投资损失 -4193 -2265 -3229 -2747 -2988 流动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.9 营运资金变动 7019 -2341 27288 7908 27441 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 27412 31009 -1558 -1551 -1533 营运能力 投资活动现金流 -79427 -95588 -59429 -62397 -59462 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -10043 -42901 -24425 -21783 -23301 应收账款周转率 19.8 20.3 20.3 20.3 20.3 应付账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.30 0.34 0.38 0.42 P/E 20.0 18.8 16.7 15.0 13.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.52 1.50 1.35 1.27 1.60 P/B 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 每股净资产(最新摊薄) 4.68