23年三季报点评：业绩增速符合预期，客户结构改善

23年三季报点评：业绩增速符合预期，客户结构改善 精锻科技(300258)公司简评报告|2023.10.23 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 电话： 0.5精锻科技 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 15-Oct 4-Aug 24-May 13-Mar 31-Dec 20-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.11 一年内最高/最低价（元）16.50/9.07市盈率（当前）50.93 市净率（当前）1.93 总股本（亿股）4.82 总市值（亿元）67.98 资料来源：聚源数据 核心观点 公司发布2023年三季度业绩：23年前三季度公司实现营收15.06亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长8.18%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比增长13.79%。 点评： 收入端：业绩增长符合预期。23Q3公司实现营收5.58亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长-9.87%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长-19.97%。 费用端：23Q3毛利率环比小幅提升。23Q3公司毛利率达26.08%，同比-3.34pct，环比1.23pct；公司净利率达10.64%，同比-2.53pct，环比-5.68pct。拆分费用率，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.05/-1.05/-1.58/4.92pct。我们预计，受汇兑影响导致财务费用增加，利润与收入不同步。 客户结构改善，拓宽产品矩阵。公司开拓新能源乘用车客户陆续放量，公司新能源车配套收入占比有望提升。公司给奇瑞、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、长城、吉利、零跑、上汽等自主品牌直接和间接配套比例已超过15%。同时，公司拓宽产品矩阵，由差速器拓展至总成、电机轴和齿轴类等。随公司客户拓展和单车配套价值量不断提升，公司盈利能力进一步改善。 投资建议：公司为差速器龙头，客户结构优秀。预计2023-2025年营收22.1/28.3/36.7亿元，对应归母净利润3.0/3.8/4.8亿元，当前市值对应2023-2025年PE为22.7/17.1/13.0，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 18.1 22.1 28.3 36.7 营收增速（%） 27.0 22.0 28.1 30.0 净利润（亿元） 2.5 2.9 3.8 5.0 净利润增速（%） 44.0 16.2 32.8 31.5 EPS(元/股) 0.51 0.56 0.74 0.98 PE 24.7 22.7 17.1 13.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2046 2346 3013 4068 经营活动现金流 493 1665 642 871 现金 718 819 1147 1738 净利润 247 287 382 502 应收账款 405 471 603 784 折旧摊销 256 26 33 39 其它应收款 2 3 3 4 财务费用 11 55 35 12 预付账款 29 36 46 60 投资损失 -5 -61 -51 -11 存货 492 598 764 990 营运资金变动 -16 1351 233 315 其他 23 28 36 47 其它 -1 6 10 14 非流动资产 3363 3539 3706 3868 投资活动现金流 -758 -141 -151 -191 长期投资 0 0 0 0 资本支出 797 150 150 150 固定资产 2110 2259 2408 2557 长期投资 8 0 0 0 无形资产 227 204 184 165 其他 31 9 -1 -41 其他 335 335 335 335 筹资活动现金流 174 -1422 -164 -88 资产总计 5409 5884 6719 7936 短期借款 1139 0 0 0 流动负债 1906 2172 2753 3543 长期借款 -19 -150 0 0 短期借款 1139 0 0 0 其他 -237 -79 -129 -76 应付账款 360 444 567 735 现金净增加额 -90 101 328 592 其他 10 12 16 20 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 151 151 151 151 成长能力 长期借款64 64 64 64 营业收入 27.0% 22.0% 28.1% 30.0% 其他82 82 82 82 营业利润 40.8% 15.1% 34.8% 33.6% 负债合计2057 2323 2905 3695 归属母公司净利润 44.0% 16.2% 32.8% 31.5% 少数股东权益 8 8 9 10 获利能力 归属母公司股东权益 3344 3553 3806 4231 毛利率 28.4% 27.6% 27.7% 28.0% 负债和股东权益 5409 5884 6719 7936 净利率 13.7% 13.0% 13.5% 13.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.4% 8.1% 10.0% 11.9% 营业收入 1808 2207 2826 3674 ROIC 5.2% 9.0% 10.4% 11.9% 营业成本 1295 1599 2043 2646 偿债能力 营业税金及附加 18 22 29 37 资产负债率 38.0% 39.5% 43.2% 46.6% 营业费用 10 16 21 27 净负债比率 25.0% 1.1% 1.0% 0.8% 研发费用 102 129 165 215 流动比率 1.07 1.08 1.09 1.15 管理费用 129 108 138 180 速动比率 0.82 0.80 0.82 0.87 财务费用 1 55 35 12 营运能力 资产减值损失 -9 -15 -10 15 总资产周转率 0.33 0.37 0.42 0.46 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 4.18 4.32 4.50 4.53 投资净收益 36 60 50 10 应付账款周转率 2.85 1.23 0.86 0.87 营业利润 281 323 436 582 每股指标(元) 营业外收入 6 6 5 5 每股收益 0.51 0.56 0.74 0.98 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 1.02 3.24 1.25 1.69 利润总额 282 325 437 583 每股净资产 6.94 6.92 7.41 8.24 所得税 35 37 54 80 估值比率 净利润 248 288 382 503 P/E 24.7 22.7 17.1 13.0 少数股东损益 0 1 1 1 P/B 1.83 1.83 1.71 1.54 归属母公司净利润 247 287 382 502 EBITDA 282 404 504 633 EPS（元） 0.51 0.56 0.74 0.98 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现