铂科新材：Q3业绩承压，芯片电感高质增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 铂科新材：深耕软磁、发力电感 （2022.04.22） 铂科新材：产品结构再优化，Q2业绩略超预期（2022.08.26） 铂科新材：光储车需求加速，Q3业绩稳定增长（2022.10.25） 铂科新材：磁粉芯贡献稳定高增业绩，AI算力引领新增（2023.04.26） 铂科新材：销售规模继续扩张，Q2业绩稳定增长（2023.08.26） 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 铂科新材(300811) 铂科新材：Q3业绩承压，芯片电感高质增长 2023年10月24日 事件：公司发布2023年3季报，2023Q3营业收入2.73亿元，同比增0.34%、环比降6.34%；归母净利5482万元，同比增4.04%、环比降19.88%；扣非归 母净利5385万元，同比增6.28%，环比降13.28%。点评： 光伏订单趋弱，公司粉芯出货量减少，利润承压。2023Q3受海外光伏去 库存影响，国内光伏逆变器订单减少，公司粉芯出货量环比减少，营业收入环比下降6.34%至2.73亿元。同时需求影响下惠东与河源生产基地产能利用率下降造成单位成本抬升，公司2023Q3毛利率环比下降2.41pct至37.66%，但对比去年同期仍处于较高位置。另外2023Q3政府补贴等带来的其他收益环比下降806万元至37万元；理财收益等其他收益环比 减少137万元至45万元，因此公司归母净利润环比下降19.88%至5482万元，环比减1360万元，Q3净利率环比减少3.37pct至20.14%，同比增0.74pct。 粉芯下游需求结构调整，芯片电感高质量增长。受光伏订单不及预期影响，我们预计公司2023Q3的下游需求结构中，光伏占比或将低于50%， 新能源车桩占比相应提升，需求结构调整利好粉芯单吨售价。芯片电感方面，随着公司今年在芯片电感产能上的大力布局以及设立控股子公司等一系列举措的落实，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长，报告期内芯片电感产品销售收入环比实现了229.17%的超高速增长。 欧洲去库存影响季节性需求，不改光伏长期景气度。当前欧洲逆变器库存位于正常存货周转水平略偏上端，欧洲经销商通常在四季度会控制手中囤货数量，三季度进货更为谨慎，进入库存调整期，可能会面临一定去库压 力。据中国海关总署数据，2023年逆变器出口数量同比与环比增速均于2023年3月见顶，2、3季度震荡回落，2023年9月份逆变器出口量391万台，同比下降22.83%，环比下降2.77%。不过光伏长期景气度不改，据国家能源局，1-9月光伏发电装机容量521.08GW，同比增长45.3%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利分别为2.41、3.95、6.03亿元，当前股价对应的PE分别为33x、20x、13x。考虑到新 能源领域需求持续增长以及公司芯片电感产能不断提升，维持公司“买入”评级。 风险因素：光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；软磁粉产能建设低于预期；金属软磁芯片电感渗透率不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 726 1,066 1,219 1,904 2,694 增长率YoY% 46.1% 46.8% 14.4% 56.2% 41.5% 归属母公司净利润(百万元) 120 193 241 395 603 增长率YoY% 12.9% 60.5% 24.8% 64.0% 52.6% 毛利率% 33.8% 37.6% 39.4% 40.2% 41.9% 净资产收益率ROE% 12.1% 11.9% 11.5% 15.9% 19.5% EPS(摊薄)(元) 1.16 1.85 1.21 1.99 3.03 市盈率P/E(倍) 84.72 46.74 32.94 20.09 13.16 市净率P/B(倍) 10.28 5.83 3.80 3.19 2.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 707 1,216 1,946 2,3322,960 营业总收入 726 1,066 1,219 1,9042,694 货币资金 118 166 790 657696 营业成本 480 665 739 1,1391,564 应收票据 46 92 105 165233 营业税金及 5 7 8 1318 附加 应收账款 276 430 486 763 1,082 销售费用 13 24 24 38 54 预付账款 9 20 22 34 46 管理费用 42 64 65 114 162 存货 117 144 160 247 339 研发费用 42 64 69 109 154 其他 140 363 382 466 563 财务费用 7 27 29 42 70 非流动资产 508 1,033 1,463 1,880 2,274 减值损失合 0 0 -20 -20 -20 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 4 5 4 10 13 固定资产 292 538 756 955 1,135 其他 -1 -1 7 9 16 无形资产 34 33 31 29 28 营业利润 140 219 276 449 683 其他 182 462 676 895 1,111 营业外收支 -3 -5 -5 -5 -5 资产总计 1,215 2,249 3,409 4,211 5,234 利润总额 137 213 271 444 678 流动负债 213 355 376 534 704 所得税 16 20 30 49 75 短期借款 31 50 40 40 40 净利润 120 193 241 395 603 应付票据 少数股东损 0 14 16 24 33 益 0 0 0 0 0 应付账款 78 148 165 254 349 归属母公司净利润 120 193 241 395 603 其他 104 143 155 215 282 EBITDA 183 294 402 594 867 非流动负债 11 264 943 1,192 1,441 EPS(当年)(元) 1.16 1.85 1.21 1.99 3.03 长期借款 10 98 188 278 368 其他 1 166 755 914 1,073 现金流量表 单位:百万元 负债合计 224 619 1,319 1,726 2,145 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 -34 -5 297 191 365 归属母公司 991 1,629 2,090 2,485 3,088 净利润 120 193 241 395 603 负债和股东1,215 2,249 3,409 4,211 5,234 折旧摊销 41 55 88 102 124 财务费用 6 26 22 39 45 重要财务指单位:百标万元 投资损失-4-5-4-10-13 权益 营运资金变 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 726 1,066 1,219 1,904 2,694 其它4 1531 3131 同比（%） 46.1% 46.8% 14.4% 56.2% 41.5% 投资活动现-2 -427-540 -534-530 归属母公司净利润 120 193 241 395 603 资本支出-113 -285-543 -543-543 同比 12.9% 60.5% 24.8% 64.0% 52.6% 长期投资0 00 00 毛利率（%） 33.8% 37.6% 39.4% 40.2% 41.9% 其他111 -1424 1013 ROE% 12.1% 11.9% 11.5% 15.9% 19.5% 筹资活动现金流-57 446867 210204 EPS(摊薄)(元) 1.16 1.85 1.21 1.99 3.03 吸收投资0 435110 00 P/E 84.72 46.74 32.94 20.09 13.16 借款50 18080 9090 动-201-289-82-367-425 金流 支付利息或 股息 -21 -29 -22 -39 -45 现金流净增 P/B 10.28 5.83 3.80 3.19 2.57 EV/EBITDA 55.47 32.95 20.31 14.38 10.09 加额-9418624-13339 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成 员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或