2023Q3业绩一览

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2023年10月23日星期一 黎航荣 852-25321957 【公司评论】 贵州茅台（600519）：2023Q3业绩一览 图表1：2023Q3业绩一览 贵州茅台2023Q3业绩一览 Wayne.li@firstshanghai.com.hk 行业白酒/消费 股价1645.0元 人民币：亿元 2023Q3 +/- 2023Q1-Q3 +/- 营业收入 337 14.0% 1,033 18.5% 归母净利润 169 15.7% 529 19.1% 毛利率 91.5% 0.1pct 91.7% -0.2pct 净利率 50.1% 0.7pct 51.2% 0.3pct 营业收入（Q3）营业收入（Q1-Q3） 400.018.0% 15.6% 13.8% 14.0% 9.9% 8.5% 3.2% 336.9 1200.0 1032.7 25.0% 市值2.07万亿元 总股本12.56亿股 1935.0元/ 52周高/低 1296.3元 每股净资产159.94元 股价表现 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 201820192020202120222023 Q3+/- 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 23.1% 16.8% 1% 16.6% 10.3% 11.1% 8.5 201820192020202120222023 Q1-Q3+/- 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 528.8 23.8% 23.1% 19.1%19.1% 11.1% 10.2% 净利润（Q3）净利润（Q1-Q3） 17.1% 15.8%15.7% 12.4% 6.9% 2.7% 180.0169.018.0% 600.0 25.0% 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 95.0% 93.0% 201820192020202120222023 归母净利润+/- 毛利率（Q3） 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 95.0% 93.0% 201820192020202120222023 Q1-Q3+/- 毛利率（Q1-Q3） 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 91.4% 91.4% 91.5% 90.8% 91.1% 90.8% 91.1% 91.5% 91.9% 91.3% 91.7% 91.2% 91.0%91.0% 89.0%89.0% 87.0%87.0% 85.0% 201820192020202120222023 85.0% 201820192020202120222023 55.0% 净利率（Q3）净利率（Q1-Q3） 55.0% 53.0%53.0% 50.9% 51.2% 50.0% 50.3% 49.9% 47.3% 50.1% 49.0% 49.4% 49.4% 48.3% 47.6% 51.0%51.0% 49.0%49.0% 47.0%47.0% 45.0%45.0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 人民币：亿元 2023Q3 +/- 2023Q1-Q3 +/- 销售费用率 3.8% 0.7pct 3.0% 0.2pct 管理费用率 5.6% -0.9pct 5.6% -0.8pct 研发费用率 0.1% -0.1pct 0.1% 0pct 财务费用率 -1.4% -0.2pct -1.3% -0.1pct 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 按产品档次（亿元）（2019-2023） Q3 2019 2020 2021 2022 2023 Q1-Q3 2019 2020 2021 2022 2023 茅台酒 190 209 220 244 280 茅台酒 538 601 650 744 873 +/- 13% 10% 6% 11% 15% +/- 16% 12% 8% 14% 17% 系列酒 24 23 35 49 55 系列酒 70 70 95 125 156 +/- 23% -1% 48% 42% 12% +/- 19% -1% 36% 31% 24% 500 茅台酒 20% 2023Q3 2023Q1-Q3 250 10% 系列酒 系列酒 0 0% 16% 15% 系列酒 按销售渠道（亿元）（2019-2023） Q3 2019 2020 2021 2022 2023 Q1-Q3 2019 2020 2021 2022 2023 2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 2023Q3 100 50% 50 25% 茅台酒 84% 茅台酒 85% 00% 2019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3 直销153352109148直销3184147319462 +/-16%119%58%111%35%+/--20%172%74%117%45% 批发代理199200203184187批发代理578587598551567 +/- 300 14% 0% 2% -9% 2% 120% +/- 2023Q3 20% 2% 2% -8% 3% 直销 2023Q1-Q3 60% 0 0% 2019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3 直销 44% 直销 45% 250 批发代理 20% 批发代理 56% 批发代理 55% 2005% 150 -10% 2019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3 直销（单季度） 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 营业额475293109101109175178136148 +/-47%58%94%128%113%111%87%64%35%35% i茅台（单季度）2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 营业额占比22%20%30%34%40%37%48%46%44%44% 营业额444034494455 +/- 营业额占比 17% 14% 9% 13% 0% 14% 37% 17% 直销收入占比i茅台收入占比 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 按地区分部（亿元）（2019-2023） Q3 2019 2020 2021 2022 2023 Q1-Q3 2019 2020 2021 2022 2023 国内206223246287326国内590651724842999 +/-14%8%10%17%14%+/-17%10%11%16%19% +/- 500 17% 11% 3% -25% 33% 20% +/- 2023Q3 10% 6% 6% 29% 8% 国内 25010% 0 0% 国外 3% 2023Q1-Q3 国外 3% 2019Q3 2020Q3 2021Q3 2022Q3 2023Q3 10 国外 35% 55% 国内 97% 国内 97% 0-25% 2019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3 国外89979国外1920212830 2,100 2,095 2,090 2,085 2,080 2,075 经销商情况(个) 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 国内2,0962,0952,0892,0862,0842,0842,0842,0832,0822,082 国外104104104104104104105105106106 总数2,2002,1992,1932,1902,1882,1882,1892,1882,1882,188 经销商数量 国内 资料来源：公司资料，第一上海整理 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先 明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789 网址：Http://www.myStockhk.com