轻松控&常规明星产品表现靓丽，毛利率提升明显

证券研究报告：轻工制造|公司点评报告 2023年10月24日 股票投资评级 明月镜片(301101) 个股表现 买入|维持 明月镜片 轻工制造 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% 2022-102023-012023-032023-052023-082023-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）30.60 总股本/流通股本（亿股）2.02/0.71 总市值/流通市值（亿元）62/22 52周内最高/最低价70.90/30.60 资产负债率(%)8.9% 市盈率30.19 研究所 第一大股东上海明月实业有限公司 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 轻松控&常规明星产品表现靓丽，毛利率提升明显 事件： 公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入5.63亿元，同比+23.80%；归母净 利润1.22亿元，同比+40.34%。其中，2023Q3公司实现收入1.97亿 元，同比+17.03%;归母净利润0.42亿元，同比+20.88%。业绩延续双位数增长态势。 “轻松控”系列延续高增，常规镜片明星产品表现突出 2023Q3公司镜片产品收入为1.61亿元，同比+26.7%（剔除出口业务），其中功能性镜片占比进一步提升，“轻松控”系列产品在暑期旺季业绩亮眼，环比继续大幅增长，二代产品（多点微透镜离焦镜片占比进一步提升，2023年前三季度“轻松控”系列产品销售额为9,971万元，同比增长74%。常规镜片产品中，明星产品表现突出，PMC超亮系列产品第三季度收入较同期增长77.3%、1.71系列产品同比增长26.6%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比已超过一半。 Q3盈利水平提升，销售费用率同比增加 2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为57.91%、23.68%同比分别+3.72pct、+2.63pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为60.20%、23.53%，同比分别+4.76pct、+1.02pct，盈利水平提升主要得益于高毛利率镜片业务占比提升。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为31.39%，同比-0.10pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.98%、9.91%、3.02%、-1.62%，分别同比+4.02pct、-2.53pct、-0.30pct、-1.28pct，整体费用率管控良好。分季度看， 2023Q3公司期间费用率为34.98%，同比+6.27pct，其中销售费用率管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.00%、10.51%、2.90% -1.43%，分别同比+8.06pct、+0.61pct、-0.79pct、-1.60pct，销售费用率同比提升明显，主要系公司三季度加大了品牌传播力度。 投资建议： 公司深耕镜片行业多年，坚定推进“夺取中国镜片第一品牌”的战略，持续看好公司品牌力、产品力、渠道力的领先地位。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.76/2.26/2.84亿元，同比分别 +29.21%/+28.56%/+25.65%，对应PE分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；经销商管理风险募投项目效益不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 623 763 941 1140 增长率 8.25% 22.51% 23.28% 21.11% EBITDA（百万元） 168 215 277 347 归属母公司净利润（百万元） 136 176 226 284 增长率 65.89% 29.21% 28.56% 25.65% EPS(元/股) 0.68 0.87 1.12 1.41 市盈率（P/E） 45.28 35.04 27.26 21.69 市净率（P/B） 4.20 3.84 3.37 2.91 EV/EBITDA 44.82 24.28 17.59 13.58 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 623 763 941 1140 营业收入 8.3% 22.5% 23.3% 21.1% 营业成本 287 321 389 457 营业利润 47.6% 33.1% 28.6% 25.6% 税金及附加 6 7 9 11 归属于母公司净利润 65.9% 29.2% 28.6% 25.6% 销售费用 101 147 173 209 获利能力 管理费用 70 69 85 103 毛利率 54.0% 57.9% 58.7% 59.9% 研发费用 22 23 28 34 净利率 21.9% 23.1% 24.0% 24.9% 财务费用 -2 2 2 3 ROE 9.3% 11.0% 12.4% 13.4% 资产减值损失 -7 0 0 0 ROIC 7.6% 10.7% 12.3% 13.4% 营业利润 160 213 273 343偿债能力 营业外收入 5 0 0 0 资产负债率 8.9% 10.0% 10.3% 10.1% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 10.03 9.03 9.01 9.30 利润总额 164 213 273 343 营运能力 所得税 16 21 27 34 应收账款周转率 5.59 4.80 4.80 4.80 净利润 148 191 246 309 存货周转率 6.25 5.70 5.81 5.99 归母净利润 136 176 226 284 总资产周转率 0.38 0.44 0.47 0.50 每股收益（元） 0.68 0.87 1.12 1.41 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.68 0.87 1.12 1.41 货币资金 934 957 1297 1459 每股净资产 7.29 7.96 9.09 10.50 交易性金融资产 188 188 188 188 估值比率 应收票据及应收账款 113 205 187 288 PE 45.28 35.04 27.26 21.69 预付款项 17 16 19 23 PB 4.20 3.84 3.37 2.91 存货 90 178 146 235 流动资产合计 1366 1570 1865 2221现金流量表 固定资产 147 131 115 100 净利润 148 191 246 309 在建工程 48 48 48 48 折旧和摊销 41 16 16 16 无形资产 41 41 41 41 营运资本变动 -31 -144 79 -163 非流动资产合计 294 278 262 246 其他 -11 -15 -14 -14 资产总计 1660 1848 2127 2468 经营活动现金流净额 147 48 327 147 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -77 0 0 -1 应付票据及应付账款 77 93 112 129 其他 -30 15 14 15 其他流动负债 60 81 95 110 投资活动现金流净额 -107 15 14 14 流动负债合计 136 174 207 239 股权融资 0 0 0 0 其他 11 11 11 11 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 11 11 11 11 其他 -105 -40 0 0 负债合计 148 185 218 250 筹资活动现金流净额 -105 -40 0 0 股本 134 202 202 202 现金及现金等价物净增加额 -63 23 340 161 资本公积金 1037 970 970 970 未分配利润 269 379 571 813 少数股东权益 43 58 78 102 其他 29 55 89 132 所有者权益合计 1512 1663 1909 2218 负债和所有者权益总计 1660 1848 2127 2468 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产