新能源车行业年度策略报告：技术创新与降本带来成长新动能

有 技术创新与降本带来成长新动能 —新能源车年度策略报告 2023年10月24日 武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告 技术创新与降本带来成长新动能 行业研究 2023年10月24日 投资策略报告 本期内容提要: 电力设备新能源投资评级看好 ⯁新能源车有望迎来渗透率二次提升的拐点。伴随车型供给进一步丰富、智能化+快充+长续航体验提升、成本压缩带动价格下降，新能源车下沉入更具竞争力的价格区间，有望促进新能源车迎来渗透率二次提升的拐点。 上次评级看好 1）供给端方面，车型供给快速增加。从各级别需求来看，A00此前主要由政策带动，渗透率已较高；A级燃油车市场体量较大，竞争较为激烈，同时对使用成本、场景多样性有更高要求，成本优化以较快速度反映在售价端，8-12万价格带涌现如秦DMI冠军版等车型，降本、性价比提升有望进一步提升A级新能源车渗透；从燃油车和新能源车看，B级车都呈现规模、份额快速上升的态势，16-25万B级车在空间、动力、配置等基础需求已基本满足，我们预计未来将通过创新+降价不断提升渗透率；C级车型的市场中，豪华品牌占比较高，未来除合资及进口豪华品牌外，我们预计国产电动车品牌矩阵进一步丰富，有望推动 武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com C级车的新能源渗透率。2）产品体验方面，智能化、快充、长续航体验升级。2023年以后，搭载智能驾驶系统的主要车型增加，智能化的深入有望进一步拉开燃油车与新能源汽车的驾驶体验，推动新能源渗透率加速抬升。电动汽车续航实际已经与燃油车单次补油后的续航（500-1000KM）相当，在政策+需求的催化下，车桩比呈现快速下降的趋势，补能便捷性得到显著提高，“充电难”的问题得到逐步缓解。3）价格端方面，成本下降空间大，性价比持续提升。新能源汽车成本结构中，动力电池成本占比最高，可以达到整车成本的30%-40%，电芯成本结构中，正极占比较高。正极主要原材料包括碳酸锂、氢氧化锂等价格波动幅度较大的金属原料。碳酸锂价格每10万元/吨的变动，三元5系与磷酸铁锂电池成本边际分别降低65/56元/KWh。⯁动力电池龙头地位稳固，超额利润有望维持。动力电池产业链加速海外布局，通过新的产业集群的建立，中国动力电池产业链企业正在持续抢占海外市场份额，麒麟电池、神行电池、凝聚态电池等技术创新领先全球。⯁电池新技术涌现，2024年蓄势待发。磷酸锰铁锂处于量产前夕，目前瓶颈在于正极材料的大批量生产，由于存在电子电导率低、锰易溶出等问题导致锰铁锂加工难度较高，需通过多种方法改性，具备工艺积淀的企业有望受益；复合集流体方面，复合铝箔已实现产业化，复合铜箔技术路线尚未定型，PET复合铜箔屡获订单，PP复合铜箔有望应用于中高端市场；钠离子正极材料多元路线共发展，普鲁士蓝正极材料领域取得阶段性技术突破，具备产业化基础。⯁投资建议：伴随新能源车渗透率超预期，产业链公司业绩有望逐步环比提升。当前位置建议关注板块的配置机会，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、杉杉股份、当升科技、信德新材、天赐材料、科达利、长远锂科、星源材质、中伟股份、恩捷股份、德方纳米、天奈科技、中科电气、壹石通、孚能科技等。 信达证券股份有限公司 ⯁风险提示：锂矿等动力电池原材料降本速度及幅度不及预期；新能源汽车销量不及预期；充电桩普及率不及预期。 CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 与市场不同的观点5 一、新能源车有望迎来渗透率二次向上的拐点6 1.1供给端：车型供给快速增加6 1.1.1A00级车型：政策驱动、快速渗透8 1.1.2A0级车型：短途通勤产品升级8 1.1.3A级车型：油电成本平衡有望再次实现10 1.1.4B级车型：产品升级叠加消费升级下的增量市场12 1.1.5C级车型：稳健的高端市场需要沉淀14 1.2价格端：成本下降空间大，性价比持续提升14 1.3产品体验端：智能化、快充、长续航体验升级15 1.3.1智能驾驶：政策与成本两大核心驱动力推动落地15 1.3.2续航：新技术持续迭代，有望覆盖需求17 1.3.3补能效率：高功率充电桩与车载高压快充协同18 二、动力电池龙头地位稳固，超额利润有望维持20 2.1技术创新全球领先20 2.1.1麒麟电池：结构创新前沿技术20 2.1.2快充技术：提升电池补能效率20 2.1.3凝聚态电池：突破能量密度天花板21 2.2加快海外布局，材料跟进配套22 三、电池新技术涌现，2024年蓄势待发24 3.1磷酸锰铁锂处于量产前夕24 3.2复合集流体：复合铝箔已实现产业化，复合铜箔稳步推进26 3.3钠离子：多元路线共发展，普鲁士蓝/白产业化问题获阶段突破28 四、投资建议30 �、风险提示31 表目录 表1：2017-2023年各级别新能源乘用车渗透率7 表2：A0级8-16万元区间在近两年涌现大量优质产品供给9 表3：智能网联汽车相关法律法规15 表4：国家电网充电桩招标情况（台）18 表5：电池厂海外工厂、原料布局与战略合作情况22 表6：材料厂海外扩产情况23 表7：磷酸锰铁锂与其他电池材料性能对比24 表8：磷酸锰铁锂与磷酸铁锂/三元的实际比能量对比24 表9：磷酸锰铁锂市场空间预测25 表10：磷酸锰铁锂产业链企业进度25 表11：2023年以来企业投资及产能规划27 表12：复合集流体中高分子基材的对比27 表13：全球钠离子电池需求测算28 表14：不同技术路线钠离子材料性能对比28 图目录 图1：2019-2022年新车型数量及销量6 图2：2019-2023年特斯拉Model3降价趋势6 图3：2017-2023年中国新能源乘用车各级别销量占比（%）7 图4：2017-2023年中国乘用车各级别销量占比（%）7 图5：2017-2023年中国新能源乘用车各级别渗透率（%）8 图6：售价5.39万元的熊猫骑士8 图7：起售价7.98万元的宝骏悦也8 图8：2017-2023年中国A0级乘用车各价格段年销量（辆）9 图9：2017年中国首购车用户汽车价位分布10 图10：2017-2022年中国乘用车各级别年销量（万辆）11 图11：2017-2022年中国A级乘用车各价格段销量（辆）11 图12：2017-2022年中国A级主要价格段新能源乘用车渗透率12 图13：2024款几何G6的推出或将加剧A级纯电市场竞争12 图14：2023年以来，比亚迪秦DMi、银河L6等插混产品降价进入12万以下区间12 图15：2017-2022年中国B级乘用车各价格段销量（辆）13 图16：2017-2022年B级乘用车主要价格段新能源渗透率13 图17：比亚迪e平台3.014 图18：长安EPA1平台14 图19：国产碳酸锂价格（万元/吨）14 图20：三元、铁锂电芯价格（元/Wh）15 图21：动力电池装机量结构（%）15 图22：2021-2025年中国L2及以上销量及渗透率16 图23：2018年-2022年智能驾驶市场渗透率走势16 图24：动力电池能量密度的迭代17 图25：主流厂商锂离子电池与固态电池能量密度对比（单位：Wh/kg）17 图26：近十年国内固态电池相关专利年度申请情况17 图27：2018-2023中国新能源车桩比（辆/台）18 图28：麒麟电池多功能弹性夹层示意图20 图29：多功能弹性夹层内置微米桥连接装置示意图20 图30：宁德时代神行超充电池21 图31：宁德时代凝聚态电池22 与市场不同的观点 市场认为新能源车渗透率提升遇到瓶颈，市场增量有限。我们认为：伴随优质车型供给进一步丰富，智能化+快充+长续航体验提升，原材料降价、技术进步带来成本压缩，新能源汽车价格下降、渗透率提升，新能源车有望下沉入更具竞争力的价格区间，有望促进新能源车迎来渗透率二次向上的拐点。 一、新能源车有望迎来渗透率二次向上的拐点 1.1供给端：车型供给快速增加 随着2022年年底国补退出，国内十余家新能源车企纷纷步入年十万辆的销量大关，行业由政策驱动逐步转为供给驱动和消费驱动，国内新能源车型供给迅速增加，价格、性能等成为首位竞争要素。 优质新能源车型快速增加。自2019年起，市场年均推出50-80款新能源车新车型（不含改款），新车成长为销售主力，2022年新车型销量占总销量的比重达到70%以上。2023年， 比亚迪推出海豹DMi、比亚迪宋L、方程豹、智己LS6等车型，逐步填补了细分市场的产品供给空缺。展望未来，长安系规划推出启源、深蓝等品牌合计27款全新新能源产品，理 想计划推出11款新品，中长期产品供给将进一步丰富。 500 250% 450400 200% 350300 150% 250200 100% 150100 50% 500 2019 20 20 20 21 20 22 0% 图1：2019-2022年新车型数量及销量 新能源车型数量（不含改款，2019年后上市）新车型年销量（万辆，2019年后上市）销量增速（右轴，%） 资料来源：汽车之家，信达证券研发中心 伴随品牌竞争力提升及成本下降，新能源车下沉入更具竞争力的价格区间。特斯拉Model3 自2019年初进口以来，通过国产化、规模效应等降本，售价自40万元左右降至20-25万元区间；2023年，国产新势力零跑汽车纯电产品在原材料降价、新品放量的加持下，实现多系列产品售价大幅下调。此外，比亚迪2023年推出的冠军版将入门版秦、汉价格分别打入万元、十万元价格带，理想汽车推出L7等更低价位车型等，变相降价有望刺激需求，在下探价格带的同时提供优质供给。 图2：2019-2023年特斯拉Model3降价趋势 资料来源：兰杰路，快科技，信达证券研发中心 目前新能源乘用车市场结构与乘用车市场结构存在较大差异。在整体乘用车市场中，A级、 B级车作为家庭用车的平价主力车型，长期合计占据近80%的市场份额；而在新能源市场中，则经历了从“小型车尝试”到B级旗舰车型的进化，也意味着新能源市场的产品趋于成熟。 图3：2017-2023年中国新能源乘用车各级别销量占比（%）图4：2017-2023年中国乘用车各级别销量占比（%） 100% 80% 60% 100% 80% 60% 40%40% 20%20% 0% A00级A0级A级B级C级 0% A00级A0级A级B级C级 资料来源：汽车之家，信达证券研发中心资料来源：汽车之家，信达证券研发中心 各级别乘用车电动化渗透率差异较大。截至2023年1-8月，中国新能源乘用车新能源渗透率达到33%（剔除A00级别后为31%）。其中，A0级、B级乘用车新能源渗透率达到了 51%、40%，而A级和C级渗透率均仅有20%、24%。各级别乘用车电动化渗透率差异较大，我们认为新能源车渗透率的增长潜力蕴藏在不同定位下乘用车市场的结构性机会中。 表1：2017-2023年各级别新能源乘用车渗透率 A00级 A0级 A级 B级 C级 合计 2017 71.85% 0.99% 1.20% 0.67% 0.01% 2.19% 2018 90.27% 2.92% 3.08% 1.67% 2.90% 4.39% 2019 93.03% 4.07% 4.36% 2.54% 4.18% 5.03% 2020 96.88% 3.15% 3.33% 8.17% 4.50% 5.91% 2021 99.59% 11.76% 7.99% 20.58% 8.30% 15.65% 2022 99.75% 34.78% 17.55% 31.43% 17.32% 28.05% 2023M1-8 99.60% 51.02% 20.41% 40.15% 23.93% 32.77% 资料来源：Wind，汽车之家，信达证