前三季度营收利润持续高增长，募投项目投产进入快速放量期

事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入10.65亿元，同比+46.17%； 实现归母净利润2.61亿元，同比+40.94%，保持了良好的增长态势。三季度实现营业收入3.76亿元，实现连续8个季度环比持续增长，创历史单季度营业收入新高。我们认为，公司业绩持续高增长主要系公司核心产品（铸造母合金、机匣）下游装备需求持续提升，募投产能投产后各业务条线快速放量所致。 单三季度毛利率32.69%，同比下降0.84pct，环比下降4.51pct；净利率21.87%，同比下降3.51pct，环比下降4.60pct。我们认为或为季度性产品毛利率波动主要系产品交付结构变化所致，全年总体产品毛利率或保持稳定。 截止2023年三季度，公司固定资产+在建工程6.16亿元，环比+12.23%，实现了连续12个季度的环比增长，同时环比增速较二季度提升3.72pct。我们认为，公司所处环节有序供给，产能指引性较高，持续积极扩产反应下游需求旺盛，业绩有望持续兑现。销售、管理、财务三项费用占营收比重为3.60%，创五年内新低，我们认为该数据反映公司提质增效成果显著、经营质量不断提升，进入良性发展快车道。 航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升，公司有望实现持续高速增长 充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预计终端需有望实现稳定增长。公司作为目前已批产型号主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计“十四五”阶段对应业务排产或持续加快。 募投项目达到预定可使用状态，产品有望进入快速放量期 据公司三季报披露，公司IPO募投项目“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态。结合产业下游需求情况，我们认为本次扩产将有效补充公司现有生产能力，进一步提升公司各业务条线产品市占率，对应产品有望进入快速放量期。 子公司建设持续提速，横/纵向业务拓展EPS上修可期 公司全资子公司沈阳图南年产各类航空用中小零部件50万件/套产线项目正在积极推进相关业务资质的申请认证工作，图南智造年产1,000万件航空用中小零部件目前已完成立项备案及环评手续。上半年对子公司长期股权投资在2.00亿元的基础上追加投资1.00亿元，横向（产品品类扩张）/纵向（产业链下沉）业务拓展及同步体系化建设持续兑现。我们认为，作为航发产业链战略供应商，公司横/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提升，中长期EPS或将持续上修。 盈利预测：综上所述，行业高景气度得到确认，考虑上游原材料价格波动持续及下游交付节奏影响，我们将公司2023-2025年归母净利润预期从3.61/5.12/7.16亿元调整为3.50/4.71/6.41亿元，对应2023年10月19日PE为32.93/24.50/17.99x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；原材料价格上涨风险；募投项目不达预期风险。 财务数据和估值