金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2023年10月22日 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程) 从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置) 从业资格号F03107718 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各大股指全线大跌。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数收盘价分别收跌-4.17%、-4.01%、-3.72%和-5.06%，IF、IH、IC、IM的11月合约则分别下跌-4.26%、-4.31%、-3.84%和-5.04%。 分行业看，食品饮料和医药生物板块贡献了四大指数沪深300和上证50指数的主要跌幅，医药生物和电子板块贡献了中证500和中证1000指数的主要跌幅，非银金融板块贡献了中证500和中证1000的主要涨幅。 ★股指期货基差情况跟踪： 受市场情绪影响，各品种基差大幅走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.30%、1.74%、0.42%和-3.04%，较上周分别走弱-1.12%、-0.93%、0.47%、-0.44%。 虽然IH和IF基差仍维持升水结构，但基差期限结构整体走弱影响大于基差到期收敛影响，导致远月合约跌幅大于近月，跨期反套组合亏损；IC和IM基差受市场情绪影响基差走弱幅度小于IH和IF，跨期反套组合同样亏损。本周基差价差结构受市场情绪短期影响较大，但是基差中枢仍维持高位，多头力量偏强的套保交易结构短期较难发生改变，建议后续依然顺期限结构的思路看待跨期交易。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 虽然基差短期受市场情绪影响走弱，但是基差中枢仍维持高位，多头力量偏强的套保交易结构短期较难发生改变，建议后续依然顺期限结构的思路看待跨期交易，股指期货所有品种展期策略均维持多远空近的推荐。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.3%、-0.3%、-0.4%和-0.2%，沪深300的分别为-0.1%、-0.1%、-0.2%、-0.1%，中证500的分别为0.0%、0.0%、0.2%、0.2%，中证1000的分别为0.2%、0.1%、-0.1%和0.0%。 3 各品种基差中枢延续高位震荡 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 -10.0% -30.0% 23/07 23/09 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 07/22 08/12 09/02 09/23 10/14 11/04 11/25 12/16 01/06 01/27 02/17 03/10 03/31 04/21 05/12 06/02 06/23 07/14 08/04 08/25 09/15 10/06 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 上证50展期收益净值曲线 年化展期收益 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 2.6% 2.4% 4.5% 5.7% 2018 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 2019 1.0% 0.7% -1.3% -1.1% 2020 6.2% 6.8% 3.5% 2.4% 2021 3.8% 3.8% 3.0% 3.3% 2022 1.1% 1.6% 1.4% 1.3% 2023 0.4% 0.2% 0.4% 1.0% 近一月 -0.3% -0.3% -0.4% -0.2% 年份当月展期下月展期当季展期下 20175.4%4.5%5.4% 20184.5%3.6% 20191.5%1.2% 20206.0% 20214.3% 2022 2023 近 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 年化展期收益年份当月展期下月展期当季20223.7%4. 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 11.5% 11.2% 9.7% 11.2% 2018 8.8% 6.5% 6.5% 4.8% 2019 11.4% 9.8% 7.2% 4.6% 2020 12.3% 12.5% 9.8% 9.6% 2021 10.3% 9.8% 9.9% 8.8% 2022 5.4% 6.7% 9.0% 9.3% 2023 1.1% 1.3% 3.4% 3.7% 近一月 0.0% 0.0% 0.2% 0.2% 20232 近一 中证1000展期收益净值曲线 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 0.96 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 0.97 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 0.96 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 0.94 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 当月展期下月展期 当季展期下季展期 6 国债期货策略分析 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2312环比下跌0.28%，T2312环比下跌0.19%，TF2312环比下跌0.19%，TS2312环比下跌0.14%。TL2312基差为0.71，较上周上涨0.17，净基差为0.60，较上周上涨0.28；T2312基差为0.30，较上周下跌0.04，净基差为0.26，较上周上涨0.11。 ★套保策略： 12月合约基差T2312（0.30）与TL2312（0.71），而T的季节性中枢为0.51，历史季节性中枢可能下周下行至0.46；12月合约净基差T2312（0.25）与TL2312（0.60），而T的季节性中枢为0.40，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.38水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为6.04bp，T2312为5.06bp，TF2312为3.95bp，TS2312为-1.55bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M12月合约的正套空间TS2312（0.16/-0.03）；反套空间TL2312（3.26/3.45）与T2312（0.96/1.15）。推荐关注TL2312基于 230023.IB，230009.IB以及220024.IB的反套机会。 ★跨期价差策略： T的12-03合约跨期价差0.44略高于季节性均值0.30，TF的12-03合约跨期价差0.21与季节性均值0.20差别不大，TS的12-03合约跨期价差0.07低于季节性均值0.14。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.94元）。 8 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2312环比下跌0.28%，T2312环比下跌0.19%，TF2312环比下跌0.19%，TS2312环比下跌0.14%。TL2312基差为0.71，较上周上涨0.17，净基差为 0.60，较上周上涨0.28；T2312基差为0.30，较上周下跌0.04，净基差为0.26，较上周上涨0.11。 市场数据概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 合约 活跃CTD券久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2312 98.43 -0.3% 21810 14.0% 35690.6 1.2% 220024.IB TL2312 18.7