系列点评之四：毛利率环比提升 客户多元化顺利推进

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月23日 毛利率环比提升客户多元化顺利推进 旭升集团 沪深300 22% 12% 2% -8% -18% -28% 2022/102023/012023/042023/07 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】旭升集团(603305)系列点评之一：Q1业绩超预期海外布局加速 2023.04.27 2.【华西汽车】旭升集团(603305)系列点评之二：新定点再下一城轻量化厚积薄发 2023.06.05 3.【华西汽车】旭升集团(603305)系列点评之三：业绩稳健增长全球化进展顺利 2023.08.29 评级及分析师信息 旭升集团(603305)系列点评之四 评级：上次评级： 买入买入 目标价格：最新收盘价： 18.75 股票代码： 603305 52周最高价/最低价： 45.84/18.51 总市值(亿) 174.98 自由流通市值(亿) 174.98 自由流通股数(百万) 933.21 事件概述： 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收35.8亿元， 同比+9.5%，实现归母净利润5.7亿元，同比+16.4%，实现扣 非归母净利润5.4亿元，同比+17.3%。 分析判断: ►营收稳健增长毛利率环比提升 相对股价% 收入端：公司2023Q1-Q3实现营收35.8亿元，同比+9.5%，归母净利润5.7亿元，同比+16.4%，扣非归母净利润5.4亿元，同比+17.3%；其中2023Q3实现营收12.1亿元，同比-4.4%，环比+2.3%，归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比 -15.0%，扣非归母净利润1.6亿元，同比-21.5%，环比-14.3%。公司客户特斯拉2023Q3全球交付43.5万辆，同比/环比分别为+26.5%/-6.7%，我们判断公司2023Q3营收同比下降系去年高基数状态影响，环比提升且优于特斯拉销量增速主要受益于公司客户多元化战略推进顺利，其他下游客户销量稳定提升，以及新产品量产规模的扩大。 利润端：公司2023Q1-Q3毛利率为25.1%，同比+2.1pct；净利率为15.8%，同比+0.9pct；其中2023Q3毛利率达25.3%，同比-0.3pct，环比+1.0pct；净利率14.0%，同比-2.5pct，环比-2.9pct。我们判断毛利率同比下降主要系新工厂产能爬坡以及铝价同比上涨所致，而规模效应则带动公司毛利率环比提升；净利率同环比均下降主要为财务费用带来的影响、扩建产能带来的管理费用增加以及研发费用的加大投入。 费用端：公司2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.7%、2.9%、3.9%、2.0%，同比分别 +0.1pct、+1.3pct、+0.6pct、+2.8pct，环比分别+0.1pct、 +0.5pct、+0.3pct、+5.2pct，我们判断财务费用率环比大幅增长主要系汇兑损益变化。 ►新定点再下一城推进客户多元化战略 公司客户结构优质，2021-2023H1公司前五大客户营收占比分别为66%/59%/60%，其中第一大客户营收占比分别为40%/34%/28%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、 赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Lucid（知名豪华电动车初创企业）、Rivian（知名电动车初创企业）等。公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张，吸引了大批优质客户。公司持续推进客户多元化战略，于2023年9月27日收到了国内某汽车集团客户的系列《供应商定点意向书》，选择公司作为其防撞梁、门槛梁，电池盒，电驱壳体总成等零部件供应商。此次定点项目共计8个，生命周期为4-6年，年销售总金 额约人民币7亿元，生命周期总销售金额约人民币36亿元，此 次定点项目预计在2023年第四季度逐步开始量产。 ►业务全球化布局加速国内外产能不断扩张 2023年3月，公司拟发行不超过28亿元可转债用于新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目及汽车轻量化结构件绿色制造项目。目前，公司在国内已布局宁波北仑10个工厂及湖州南浔工厂，产能处在快速爬坡期。海外产能方面，2023年3月，公司新设境外子、孙公司，拟投资建设墨西哥生产基 地，累计投资额不超过2.76亿美元；2023年8月，公司海外相 关子、孙公司均已注册完成。为进一步拓展北美市场，快速响应当地客户和实现快速产品的快速交付，公司产能进一步扩张，深化全球布局，此举有望增加北美客户粘性。随新能源汽车的发展，整车厂客户、订单数量的增加，公司产能的扩张有望持续。 投资建议 公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，是铝合金零部件行业少有的同时掌握了压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。同时公司延长产品线推进户储业务的扩张，打造铝平台加工型企业，营收及盈利能力有望进一步提升。考虑下游竞争加剧与需求变化，我们调整盈利预测：预计2023-2025年营收由58.9/78.3/105.4亿元调为52.1/70.0/89.6亿元，归母净利润由8.9/11.5/15.4亿元调为8.0/10.1/13.1亿元，EPS由0.95/1.23/1.65元调为0.86/1.08/1.41元，对应2023年10月 23日18.75元/股收盘价的PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期，贸易摩擦对公司影响超预期等。 盈利预测与估值 财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 3,023 4,454 5,214 6,997 8,958 YoY（%） 85.8% 47.3% 17.1% 34.2% 28.0% 归母净利润(百万元) 413 701 801 1,005 1,312 YoY（%） 24.2% 69.7% 14.3% 25.5% 30.5% 毛利率（%） 24.1% 23.9% 23.3% 23.0% 23.0% 每股收益（元） 0.66 1.10 0.86 1.08 1.41 ROE 11.3% 12.5% 12.6% 13.7% 15.2% 市盈率 28.41 17.05 21.84 17.41 13.34 资料来源：WIND，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,454 5,214 6,997 8,958 净利润 700 800 1,004 1,310 YoY(%) 47.3% 17.1% 34.2% 28.0% 折旧和摊销 222 392 513 592 营业成本 3,389 4,000 5,384 6,895 营运资金变动 -603 504 -764 497 营业税金及附加 14 16 21 27 经营活动现金流 375 1,748 819 2,457 销售费用 25 26 38 47 资本开支 -1,261 -502 -1,202 -802 管理费用 89 109 161 206 投资 460 0 0 0 财务费用 -13 36 20 32 投资活动现金流 -756 -470 -1,172 -757 研发费用 173 177 294 349 股权募资 11 0 0 0 资产减值损失 -17 0 0 0 债务募资 396 300 200 100 投资收益 31 31 29 45 筹资活动现金流 597 138 105 -2 营业利润 784 900 1,129 1,473 现金净流量 272 1,416 -247 1,699 营业外收支 -2 -2 -2 -2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 782 899 1,128 1,472 成长能力 所得税 82 99 124 162 营业收入增长率 47.3% 17.1% 34.2% 28.0% 净利润 700 800 1,004 1,310 净利润增长率 69.7% 14.3% 25.5% 30.5% 归属于母公司净利润 701 801 1,005 1,312 盈利能力 YoY(%) 69.7% 14.3% 25.5% 30.5% 毛利率 23.9% 23.3% 23.0% 23.0% 每股收益 1.10 0.86 1.08 1.41 净利润率 15.7% 15.4% 14.4% 14.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.3% 7.1% 7.5% 8.4% 货币资金 2,327 3,743 3,496 5,194 净资产收益率ROE 12.5% 12.6% 13.7% 15.2% 预付款项 12 20 27 34 偿债能力 存货 1,344 1,323 2,267 2,330 流动比率 1.63 1.65 1.56 1.66 其他流动资产 1,374 1,459 2,273 2,450 速动比率 1.18 1.30 1.11 1.26 流动资产合计 5,058 6,545 8,063 10,009 现金比率 0.75 0.94 0.68 0.86 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.6% 43.4% 45.3% 44.4% 固定资产 2,923 3,144 3,944 4,266 经营效率 无形资产 455 542 629 716 总资产周转率 0.50 0.50 0.57 0.62 非流动资产合计 4,566 4,674 5,361 5,570 每股指标（元） 资产合计 9,624 11,218 13,424 15,579 每股收益 1.10 0.86 1.08 1.41 短期借款 1,071 1,371 1,571 1,671 每股净资产 8.42 6.79 7.86 9.27 应付账款及票据 1,799 2,312 3,222 3,865 每股经营现金流 0.56 1.87 0.88 2.63 其他流动负债 224 286 379 480 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,095 3,970 5,172 6,016 估值分析 长期借款 700 700 700 700 PE 17.05 21.84 17.41 13.34 其他长期负债 204 204 204 204 PB 3.83 2.76 2.38 2.02 非流动负债合计 904 904 904 904 负债合计 3,999 4,874 6,076 6,921 股本 667 933 933 933 少数股东权益 12 11 9 8 股东权益合计 5,625 6,345 7,348 8,658 负债和股东权益合计 9,624 11,218 13,424 15,579 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖