事件:10月23日,公司发布三季报,23Q3实现营收3.45亿元,同比+24%,环比+41%;实现归母净利润0.54亿元,同比+53%,环比+77%。 三季度营收快速增长,盈利能力逐步修复: 公司2023年Q3实现营收3.45亿元,同比+24%,环比+41%,我们认为:1)奇瑞、吉利、长城贡献了较多增量,奇瑞、吉利、长城三季度分别实现销量48.4、45.1、29.5万辆,分别同比+23.1%/ +24.8%/+25.5%;2)上汽通用五菱对公司收入有负面影响,上汽通用五菱三季度实现销量22.6万辆,同比-28.6%;3)安全气囊、方向盘的新项目逐步进入批产阶段,贡献部分增量。 公司2023年Q3实现毛利率32.64%,同比+2.63 pct,环比+2.53 pct,我们认为主要是由于规模效应,以及安全气囊和方向盘自制率的提升。公司费用控制优秀,2023年Q3费用率为10.88%,同比-2.58 pct,环比-4.36 pct,主要由于销售费用的减少。公司2023年Q3实现归母净利润0.54亿元,同比+53%,环比+77%。 逐步转型被动安全系统集成供应商,公司未来有望保持高速增长: 我们认为,三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长:1)安全带总成产品客户结构与产品结构的双优化:公司客户结构沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”持续优化,公司近期成功拓展的客户包括比亚迪(2022年新增)、蔚来(2022年新增)等,拓展中的客户包括南北大众和理想等(研发阶段)。公司高性能安全带(预紧限力、双预紧)销售占比逐步提升,2022年安全带总成产品的平均售价已达50.28元/条,同比增加6.65%;主动安全带已和奇瑞、东风乘用车、吉利、理想等主机厂进行研发,其中奇瑞主动安全带的研发项目已经完成产品验证,首款产品搭载在奇瑞的T/E两个平台上,预计于2023年进入全面量产。 2)安全气囊和方向盘业务的快速放量,公司新业务快速导入安全带客户,在研项目包括吉利、上汽通用五菱、奇瑞、北汽福田等主机厂的多款车型。 公司从安全带总成拓展至安全气囊和方向盘,逐步转型被动安全系统集成供应商,单车价值量有望实现较大提高。 3)自制率的持续提高,公司拟在安徽巢湖新建1.2万米织带和200万件囊袋产能,此外公司还组建成立了电子电气事业部,目前已实现多功能方向盘部分开关的批量生产装配,并且加大投入研发气囊控制器(ACU)等电控类产品。随着自制率的逐步提升,公司盈利能力有望持续提升。 投资建议:维持“买入-A”评级,我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.8、2.3和3.2亿元,对应当前市值,PE分别为33.3、25.2和18.4倍,维持“买入-A”评级,考虑到公司比亚迪等新客户为近期拓展,主要放量集中在2024年,我们给予公司2024年35倍PE,对应12个月目标价36.4元/股。 风险提示:专利诉讼风险;乘用车行业销量大幅下滑。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表