锌精矿专题：从全球大型矿企近年生产情况分析未来供应扰动
期货研究报告|商品研究 锌精矿专题：从全球大型矿企近年生产情况分析未来供应扰动 •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话:021-61659372 •执业资格号：Z0018708 2023年10月17日 目录 contents 01近三年海外精矿预期与实际产出兑现情况 02部分海外矿企近三年生产情况 032023年全球精矿兑现情况 04结论：过剩预期下调,产业结构变化 01 近三年海外精矿预期与实际产出兑现情况 上游：锌精矿 中游：精炼锌 下游：镀锌，氧化锌，锌合金等 •锌产业链主要由上游（锌矿山），中游（冶炼厂），下游（镀锌钢铁厂，锌合金，氧化锌厂等）组成。在锌产业链中，精矿产能相对最小，生产最复杂，资金聚集量最大，且位于产业链最上游，锌元素从自然界向人类社会的流通量基本由精矿的产出量决定，大多数情况下每年锌矿的年末结余量并不多，因此矿端在产业链中大多处于主导定价的地位。 •由于锌矿的决定性地位，每年末市场对于下一年锌矿的产出量最为关注，而冶炼，消费端产能大部分时候相对过剩，市场对于新投产能的关注度就较低。 •年末，市场会根据全球矿山的新投项目等信息推算来年预计产量，以此在期货价格上进行提前定价。而年中矿山生产情况与预期的偏差则会二次影响价格。 •在全球市场中，海外矿山信息透明度较高，对于新投产能的落地情况的观测较为明晰，而国内矿山信息透明度一般，较难持续监测项目的实际落地情况，因此，在该专题报告中，我们着重观测时间区间内海外矿山的投产落地情况。近几年，精矿产量预期频频失准，我们希望能从该专题报告中寻找其中原因，并对未来锌矿生产能否如期达产做出一定程度的预测。 •年前预计项目： •Vedanta-Gamsberg：2019年3季度满产 •Teck-Antamina：原矿品味提高 •Goldcorp-Penasquito：选矿厂扩建完成 •Nystar-某小矿山：扩建/重启 •Vedanta-RampuraAgucha：矿山地下主轴完成 •Lunding-Neves-corvo：扩产项目预计2020年投产 •MMG-Century：尾矿再利用 •Glencore：Zhairem锌矿投产 •海外总计同比预计增加55万吨，年产949万吨（安泰科数据） •年终观测到： •新冠疫情影响：个别矿山停止生产，下半年恢复，如SanCristobal，Antamina等 •事故影响：例如Hudbuy旗下777矿山 •品味下降或矿石供应不足：如纳米比亚的Skorpion矿山 •锌价下跌导致利润不佳减产：如北美部分高成本小矿山 •新投产项目：大都推迟至2021年-2022年 •海外总计同比减少39万吨，年产共855万吨（安泰科数据） •年前预计项目： •Glencore：Zhairem矿山产量交付推迟至21年 •美国金银公司：Cosala项目21年复产 •Neves-corvo扩建项目21年初重启 •Rosebery19年底受地震影响地区21年重新开采，与矿石品味下降影响相抵 •Hudbay旗下777矿山20年四季度因事故停产，Hecla的LuckyFriday年底实现罢工后的复产，21年恢复 •Century锌矿尾矿21年产量预计小幅提高 •Fresnillo选矿厂优化项目21年预计实现商业化生产 •TahuehuetoMine预计21年上半年完成建设 •HZL旗下Zawar矿山扩建预计略有增量 •海外预计同比增30万吨，年产885万吨（安泰科数据） •年终观测到： •疫情影响减弱，矿山恢复生产：如玻利维亚的SanCristobal矿山，秘鲁的Antamina矿山产量回升，部分超过疫前水平 •部分矿山产能扩张计划顺利兑现：如Zawar，RampuraAgucha，Gamsberg等矿山的顺利扩产 •锌价上行，利润修复，矿山复产：20年由于成本问题关闭的部分北美小型矿山随利润修复复产 •品味下降，矿山项目资源枯竭问题：例如Kidd矿山，777矿，Maleevsky矿 •事故，天气影响停工：例如爱尔兰的Tara矿山由于二季度出现设备问题、四季度发生矿井进水事故，影响产量 •海外同比增47万吨，年产902万吨（安泰科数据） •年前预计项目： •HZL：Zawar矿继续获得环境许可证，最终将每年480万吨产能扩大至650万吨 •Nexa：Aripuana矿预计22年一季度开始投入生产 •Vedanta：BMM，Gamsberg多项目爬产 •Glencore：Zhairem矿山爬产，预计22年Q2稳定生产 •Lunding：Neves-corvo锌扩建项目使得当前锌产能提高一倍，预计22年上半年满负荷生产 •Teck：reddog矿钻探进入高品位区域，年产量预计提高 •Century：该矿经历流程优化，提产计划等，预计产量提高 •MMG：dugaldriver22年爬产 •美国金银公司：Cosala21年下旬重新开放运营 •海外预计同比增38万吨，年产940万吨（安泰科数据） •年终观测到： •疫情导致的劳动力短缺问题仍然存在：嘉能可与MMG旗下位于澳大利亚的mountIsa等矿山均受扰动，开工率下降 •品味下降：例如Anatamina矿山，CerroLindo矿山由于锌矿品味下降导致产量下滑 •企业资产优化因素：嘉能可剥离其位于玻利维亚、阿根廷、秘鲁的矿山资产 •爬产进度缓慢：Zhairem矿山，Aripuna矿山爬产进度不及预期 •海外同比降15.2万吨，年产887万吨（安泰科数据） 海外锌精矿全年预测&实际产量（万吨） 1200 预测实际实际-预测 2020年 2021年 2022年 1000 800 600 400 200 0 -200 2020-2022的3年区间内，除了2021年预期与实际差距偏小以外，2020，2022年年前的增量预测被推翻，年末反而录得一定减量。除了2020年受新冠疫情扰动影响导致产量偏差较大以外，其他扰动因素包括突发事件（矿山事故，天气影响），企业生产调整（资产优化），利润因素（利润下滑，矿山减停产），矿山资源枯竭（品味下降）等等。后文将维度下降到微观，通过时间区间内的纵向对比，从八个大型矿山企业生产情况对扰动因素进行具体分析。 02部分海外矿企近三年生产情况 •旗下完全占有及拥有部分股份的锌矿山包括Tara，Garpenberg，TheBolidenArea 三处，主要集中于北欧区域。 •2020年至2022年，Boliden锌产量逐年下滑，2020年年产量下降0.4wt，主要受Tara矿产量下降，Bolidenarea和Garpenberg锌品味下降影响。另外，Tara也遭受矿石传送带故障的非可预见因素影响。 •2021年，年产量同比下降1.8wt，Garpenberg扩产项目顺利顺利落地，然而，Tara的一季度受到地震事件的影响，后续四季度矿井进水，生产受限。Tara及TheBolidenarea受锌品味下滑影响，金属量产出进一步下滑。 •2022年，年产量下降0.7wt，Tara，Garpenberg矿石品味下降，新冠疫情导致的人力资源缺失，运输能力下降，Tara一季度仍遭受2021年矿井进水影响。但Thebolidenarea品味上升，生产稳定，抵消部分减量。 •风险关键词：矿石品味下降，天地&事故影响。 •包括印度内与印度外业务两部分，旗下完全占有及拥有部分股份的锌矿山包括Zawar，Ramuraagucha，Kayad，Gansberg等。（大部分矿石都由旗下冶炼厂直接冶炼生产） •2020-2023年，vedanta锌矿产量逐年上升。2020年，新冠疫情轻微影响印度区域内锌矿生产，印度外区域Gansberg矿山扩产顺利，由2019年的17kt扩产至108kt。Vedanta2020年产锌68.8wt，同比降低0.8wt。 •2021年，矿产量继续爬坡，Zawar矿山扩产顺利，Gansberg继续扩产至145kt，2021年Vedanta年产锌71.5wt，同比增2.7wt。 •2022年，Zawar获得环境许可证，RampuraAgucha二号破碎机投入使用，Gansberg扩产至170kt，2022年Vedanta年产锌77.6wt，同比 增6.1wt。 •风险关键词：环境许可证 •旗下拥有完全股份占有的Reddog矿与22.5%股份持有的Antamina两座矿山，分别位于美国与秘鲁两地。 •2020年年产锌58.7wt，其中RedDog产49wt，Antamina9.6wt（按所有权折算）。同比减少5.3wt。其中Antamina锌矿品味提高，但Reddog锌矿品味下降，回收率降低，导致产量产量由2019年的55.2wt下滑至49wt，导致了主要的减量。 •2021年Antamina锌产量继续提高，主要原因是从2020年疫情带来的暂停生产中恢复，Reddog 产量也上升至50.3wt，主要由于磨机处理能力的提高。2021年产锌60.7wt，较2020年增2wt。 •2022年Antamina锌产量小幅下滑，原因是原矿中锌品味降低，铜品味提高。Reddog产量上升至55.3wt，是由于锌矿品味上升，以及回收率稍微提高。年产锌65wt，同比增5wt，提升明显。 •风险关键词：锌矿品味降低，回收率 •锌矿主要是位于墨西哥的Peñasquito项目，其中包括Peñasco与ChileColorado两座矿山。 •2020年产锌381百万磅，约为17.3wt，较19年增产8.8wt，主要原因是本年开工12个月，抵消了2019年3个月封锁后的影响。 •2021年产锌435百万磅，约19.8wy，较20年增2.5wt。主要原因是摆脱了新冠疫情期间内对矿山的检修停产的影响。 •2022年产锌377百万磅，约16.9wt，较21年降低2.9wt，跌破20年水准，主要原因是锌矿品味的降低。 •风险关键词：矿石品味下降，封锁/停产 •主要拥有Neves-corvo及Zinkgruvan两个矿山项目 •2020年，锌产量14.2wt，其中Neves-corvo6.9wt，Zinkgruvan7.3wt。Neves-corvo由于吞吐量及品味下降导致产量下滑，Zinkgruvan由于矿 头品味下降导致产量下滑。 •2021年，锌产量14.3wt，较2020年基本持平，其中Neves-corvo原矿品味降低，较2020年减少0.6wt，Zinkgruvan原矿品味提高，较2020年增加0.4wt •2022年，锌产量15.9wt，较2021年增1.6wt，增量基本来自于Neves-corvo，主要是由于ZEP（锌扩产项目）落地影响，但增幅低于预期水准，反映扩产进度缓于预期。 •风险关键词：矿石品味下降，扩产项目进度不及预期 •MMG（五矿）海外主要拥有澳大利亚的Rosebery，Dugaldriver两个锌矿资产项目。 •2020年产锌24.5wt，其中Dugaldriver产17.7wt，增0.7wt，增量源自于该项目的持续爬产，Rosebery产6.7wt，较19年下滑1.6wt，主要由于锌矿品味下降，以及2019年地震后部分矿区进入受限，导致采选矿石量减少。 •2021年产锌24.9wt，其中Dugaldriver产18.0wt，增0.3wt，增量来源于矿石平均品味的上升（由10.6%上升至11%），矿石吞吐量以及回收率的提升。Rosebery产6.9wt，增0.2wt，虽然更高的回收率及吞吐量带来增量，但部分被降低的精矿品味所抵消。 •2022年产锌22.4wt，较2021年降2.5wt，其中Dugaldriver产锌17.3wt，减0.7wt，这是由于新冠疫情导致的劳动力损失，叠加锌矿平均品味下降至10.5，但部分被提高的回收率所抵消（89.3%，2021年为87.9%）。Rosebery产5.1wt，较2021年下降1.8wt，同样是受到新冠疫
