三季度收入维持高速增长，盈利能力持续提升

九典制药（300705） 公司研究/公司点评 三季度收入维持高速增长，盈利能力持续提升 2023-10-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）24.36 近12个月最高/最低（元）30.07/19.58 总股本（百万股）345 流通股本（百万股）215 流通股比例（%）62.29 总市值（亿元）84 流通市值（亿元）52 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】深度报告九典制药：经皮给药制剂为矛，“原料药+辅料+制剂”战略为盾2023-10-16 主要观点： 事件 2023年10月23日，九典制药发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.10亿元，同比增长48.76%；经营性现金流量净额3.87亿元，同比增长132.53%。 事件点评 23Q3公司收入维持高速增长 23Q3公司营业收入为6.75亿元，同比增长18.83%，归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%，公司三季度收入和利润规模维持上半年高速增长趋势。 销售费用率逐步优化，23Q3净利率较去年同期提升明显 公司销售毛利率前三季度为77.99%，较22年同期下降0.3个百分点，Q3为78.45%，较22年同期下降0.28个百分点；销售净利率前三季度为16.38%，较22年同期增长3.35个百分点，Q3为16.64%，较22年同期增长2.8个百分点。销售费用率前三季度为 46.58%，较22年同期下降4.56个百分点，Q3为42.71%，较22 年同期下降8.37个百分点；管理费用率前三季度为3.51%，较22 年同期增长0.74个百分点；研发费用率前三季度为8.31%，较22 年同期增长0.27个百分点；财务费用率前三季度为0.10%，较22 年同期下降0.63个百分点。随着公司产品逐步形成规模，洛索被纳入多个集采，公司销售费用率逐步优化，盈利能力持续提升。 洛索多次纳入集采，价格降幅可控，以价换量加速产品院内销售 2022年3月洛索洛芬纳凝胶贴膏首次被纳入集采，单贴价格由 2021年约20.7元/贴降至18.1元/贴。2023年浙江省和京津冀“3+N”联盟将洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入集中采购名单。未来预计多次集采后，洛索洛芬钠凝胶贴膏的价格将维持稳定，以价换量预计能加速洛索拓展医院，持续放量。 管线产品预计持续推出，扩大局部镇痛贴膏剂领域布局 23年3月酮洛芬凝胶贴膏成功上市，24-25年预计4款产品落地，逐步形成局部镇痛化学贴膏剂领域产品群。24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市，同时中药创新药椒七麝凝胶贴膏预计也将于25年获批上市。局部镇痛凝胶贴膏剂产品群逐步形成，市场影响力持续增长。 投资建议：维持“买入”评级 我们维持此前预测，公司2023~2025年收入分别27.82/34.03/41.72亿元，分别同比增长20%/22%/23%，归母净利润分别为3.74/4.86/6.42亿元，分别同比增长39%/30%/32%，对应估值为22X/17X/13X。维持“买入”投资评级。 风险提示 政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入2326 2782 3403 4172 收入同比（%）42.9% 19.6% 22.3% 22.6% 归属母公司净利润270 374 486 642 净利润同比（%）32.0% 38.6% 30.0% 32.1% 毛利率（%）77.8% 77.1% 77.3% 77.4% ROE（%）17.4% 19.4% 20.1% 21.0% 每股收益（元）0.82 1.08 1.41 1.86 P/E31.10 22.49 17.30 13.09 P/B5.40 4.36 3.48 2.75 EV/EBITDA23.25 19.65 16.19 12.42 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1206 1328 1651 2134 营业收入 2326 2782 3403 4172 现金 346 349 485 730 营业成本 517 638 774 942 应收账款 458 494 612 759 营业税金及附加 27 35 41 51 其他应收款 3 3 4 5 销售费用 1220 1377 1650 1982 预付账款 20 19 24 30 管理费用 65 106 133 167 存货 241 345 409 492 财务费用 14 -18 -41 -69 其他流动资产 139 117 117 117 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 1093 1368 1624 1894 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 3 4 4 固定资产 584 693 759 828 营业利润 291 408 529 698 无形资产 92 116 137 159 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 418 559 727 907 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2300 2695 3275 4028 利润总额 290 408 529 698 流动负债 444 464 558 668 所得税 21 34 43 56 短期借款 72 0 0 0 净利润 270 374 486 642 应付账款 106 140 170 205 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 266 324 388 464 归属母公司净利润 270 374 486 642 非流动负债 303 303 303 303 EBITDA 357 422 504 638 长期借款 231 231 231 231 EPS（元） 0.82 1.08 1.41 1.86 其他非流动负债 71 71 71 71 负债合计 747 767 860 971 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 343 345 345 345 成长能力 资本公积 485 485 485 485 营业收入 42.9% 19.6% 22.3% 22.6% 留存收益 725 1099 1585 2227 营业利润 29.0% 40.0% 29.7% 32.0% 归属母公司股东权 1553 1929 2415 3057 归属于母公司净利 32.0% 38.6% 30.0% 32.1% 负债和股东权益 2300 2695 3275 4028 获利能力毛利率（%） 77.8% 77.1% 77.3% 77.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.6% 13.4% 14.3% 15.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 17.4% 19.4% 20.1% 21.0% 经营活动现金流 269 425 458 583 ROIC（%） 14.7% 14.7% 15.2% 15.9% 净利润 270 374 486 642 偿债能力 折旧摊销 61 74 64 66 资产负债率（%） 32.5% 28.4% 26.3% 24.1% 财务费用 19 6 6 6 净负债比率（%） 48.1% 39.8% 35.6% 31.8% 投资损失 -2 -3 -4 -4 流动比率 2.72 2.86 2.96 3.19 营运资金变动 -89 -26 -94 -127 速动比率 2.13 2.08 2.19 2.41 其他经营现金流 369 400 580 769 营运能力 投资活动现金流 -431 -346 -316 -332 总资产周转率 1.01 1.03 1.04 1.04 资本支出 -413 -348 -320 -336 应收账款周转率 5.08 5.64 5.56 5.50 长期投资 -20 0 0 0 应付账款周转率 4.86 4.56 4.56 4.60 其他投资现金流 2 3 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 121 -76 -6 -6 每股收益 0.82 1.08 1.41 1.86 短期借款 18 -72 0 0 每股经营现金流薄） 0.78 1.23 1.33 1.69 长期借款 210 0 0 0 每股净资产 4.50 5.59 7.00 8.86 普通股增加 108 2 0 0 估值比率 资本公积增加 206 0 0 0 P/E 31.10 22.49 17.30 13.09 其他筹资现金流 -421 -6 -6 -6 P/B 5.40 4.36 3.48 2.75 现金净增加额 -41 3 136 245 EV/EBITDA 23.25 19.65 16.19 12.42 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数