业绩位于此前预告中枢，Q4行业有望维持高景气

│ 华凯易佰(300592) 业绩位于此前预告中枢，Q4行业有望维持高景气 事件： 公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入47.50亿元，同比增长55.29%；归母净利润2.99亿元，同比增长109.02%；扣非归母净利润2.82亿元，同比增长111.43%，业绩位于此前预告中枢（此前预告归母净利润同比增长101.79%-115.70%，扣非归母净利润同比增长103.66%-118.58%）。其中，23Q3公司实现营业收入17.58亿元，同比增长 61.04%；归母净利润0.91亿元，同比增长52.47%；扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长60.89%。 完成23年业绩承诺计提超额奖励，还原后易佰网络净利实现翻倍增长1）易佰网络已完成23年业绩承诺，23年前三季度实现营业收入47.23亿元，同比增长55.46%；利润总额为4.09亿元；计提超额业绩奖励后净利润为3.51亿元，同比增长88.60%。2）Q3单季度营业收入17.42亿元，同比增长61.53%，利润总额1.26亿元，计提超额业绩奖励后净利润为1.08亿元，同比增长45.75%。3）还原4,675.80万元的超额业绩奖励后，23年前三季度净利润为3.98亿元，同比增长113.73%；Q3单季度净利润1.55亿元，同比增长108.85%。 四季度欧美消费旺季有望维持行业高景气 1）美国9月份零售销售额环比增长0.7%，远超市场预期的0.3%，已实现连续第六个月增长。展望四季度，欧美将迎来感恩节、圣诞节期间的传统消费旺季。2）各主要公司财报显示，美国大型贸易百货商去库存进度基本完成,补新货需求有望得到提振。3）今年以来人民币兑美元汇率已经持续波动下行，离岸、在岸汇率从年初的6.8附近贬值至如今的7.3附近，利好出口链相关公司。4）运费方面，2022Q3开始，国际航运的海运价格开始逐步回落，中国出口集装箱运价指数(CCFI)较前期22年高点下降75%左右，成本端改善提升行业盈利能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营收分别为67.26/90.30/111.84亿元，对应增速分别为52.26%/34.27%/23.85%；归母净利润分别为3.90/5.51/6.71亿元，对应增速分别为80.53%/41.09%/21.84%，EPS分别为1.35/1.90/2.32元/股（原值为1.24/1.82/2.25元/股），3年CAGR为45.86%。我们参考可比公司，给予公司2023年21倍PE，目标价28.35元，维持“买入”评级。风险提示：海外经济波动风险；行业竞争加剧风险；人民币汇率波动风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2075 4417 6726 9030 11184 增长率（%） 1,435.08% 112.88% 52.26% 34.27% 23.85% EBITDA（百万元） 2 342 533 720 856 归母净利润（百万元） -87 216 390 551 671 增长率（%） -39.88% 347.39% 80.53% 41.09% 21.84% EPS（元/股） -0.30 0.75 1.35 1.90 2.32 市盈率（P/E） -73.6 29.7 16.5 11.7 9.6 市净率（P/B） 3.1 2.9 2.5 2.0 1.7 EV/EBITDA 2135.6 12.2 11.7 8.5 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 证券研究报告 2023年10月24日 行业：商贸零售/互联网电商投资评级：买入（维持） 当前价格：22.24元 目标价格：28.35元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 289.18/157.61 流通A股市值(百万元) 3,505.27 每股净资产(元) 7.20 资产负债率(%) 35.60 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 华凯易佰 33.54/13.76 沪深300 120% 77% 33% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人：郭家玮 邮箱：guojw@glsc.com.cn 相关报告 1、《华凯易佰（300592）：业绩快速增长，利润接近预告上限》2023.08.22 2、《华凯易佰（300592）：跨境电商龙头再迎数字化腾飞》2023.06.29 公司报告 公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 485 848 964 1305 1780 营业收入 2075 4417 6726 9030 11184 应收账款+票据 402 415 632 848 1050 营业成本 1302 2742 4226 5730 7154 预付账款 30 35 53 71 88 营业税金及附加 3 4 27 36 44 存货 583 598 922 1250 1561 营业费用 580 1088 1516 2069 2549 其他 201 28 40 51 63 管理费用 179 294 489 533 627 流动资产合计 1701 1923 2611 3525 4542 财务费用 30 -3 0 -3 -5 长期股权投资 17 17 17 17 17 资产减值损失 -10 -10 -15 -20 -25 固定资产 359 325 274 223 172 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 在建工程 3 0 0 0 0 投资净收益 3 -3 2 2 2 无形资产 119 106 88 71 53 其他 -35 8 4 1 -3 其他非流动资产 770 758 754 750 750 营业利润 -58 286 459 648 791 非流动资产合计 1268 1205 1132 1060 991 营业外净收益 0 2 2 2 2 资产总计 2969 3128 3743 4585 5534 利润总额 -59 288 461 651 793 短期借款 1 62 0 0 0 所得税 23 44 71 100 122 应付账款+票据 455 352 543 736 919 净利润 -82 244 390 551 671 其他 133 208 320 432 539 少数股东损益 5 28 0 0 0 流动负债合计 589 623 862 1168 1458 归属于母公司净利润 -87 216 390 551 671 长期带息负债 75 42 26 12 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 117 126 126 126 126 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 192 168 152 138 126 成长能力 负债合计 781 790 1015 1306 1583 营业收入 1,435.08% 112.88% 52.26% 34.27% 23.85% 少数股东权益 101 135 135 135 135 EBIT 51.93%1,084.97% 61.63% 40.48% 21.62% 股本 289 289 289 289 289 EBITDA 104.38%14,160.1156.11% 34.97% 18.88% 资本公积 1745 1691 1691 1691 1691 归属于母公司净利润 -39.88% 347.39% 80.53% 41.09% 21.84% 留存收益 53 223 613 1164 1835 获利能力 股东权益合计 2188 2338 2728 3279 3950 毛利率 37.24% 37.92% 37.16% 36.55% 36.04% 负债和股东权益总计 2969 3128 3743 4585 5534 净利率 -3.95% 5.52% 5.80% 6.10% 6.00% ROE -4.19% 9.81% 15.05% 17.52% 17.59% 现金流量表 ROIC -10.30% 13.35% 19.45% 22.54% 23.33% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -82 244 390 551 671 资产负债率 26.29% 25.26% 27.11% 28.49% 28.62% 折旧摊销 31 57 73 73 69 流动比率 2.9 3.1 3.0 3.0 3.1 财务费用 30 -3 0 -3 -5 速动比率 1.8 2.1 1.9 1.9 2.0 存货减少（增加为“-”） -565 -15 -324 -328 -311 营运能力 营运资金变动 272 -40 -268 -269 -251 应收账款周转率 5.2 10.6 10.6 10.6 10.6 其它 636 43 323 327 310 存货周转率 2.2 4.6 4.6 4.6 4.6 经营活动现金流 323 285 194 351 482 总资产周转率 0.7 1.4 1.8 2.0 2.0 资本支出 63 0 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -222 149 0 0 0 每股收益 -0.3 0.7 1.3 1.9 2.3 其他 -99 -5 0 0 0 每股经营现金流 1.1 1.0 0.7 1.2 1.7 投资活动现金流 -257 144 0 0 0 每股净资产 7.2 7.6 9.0 10.9 13.2 债权融资 -57 28 -78 -14 -12 估值比率 股权融资 167 0 0 0 0 市盈率 -73.6 29.7 16.5 11.7 9.6 其他 178 -110 0 3 5 市净率 3.1 2.9 2.5 2.0 1.7 筹资活动现金流 287 -82 -78 -11 -7 EV/EBITDA 2135.6 12.2 11.7 8.5 6.8 现金净增加额 338 360 116 341 476 EV/EBIT -176.8 14.6 13.6 9.5 7.4 公司报告│公司季报点评 % 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场