公司Q3毛利率环比提升，墨西哥工厂进展顺利

证券研究报告公司研究 公司点评报告旭升集团(603305)投资评级买入上次评级买入武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曾一赟电力设备与新能源行业研究助理联系电话：15919166181邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 公司Q3毛利率环比提升，墨西哥工厂进展顺利 2023年10月23日 事件： 公司公布2023年三季报，Q1-Q3实现营业收入35.8亿，同比增长9.52%；实现归母净利润5.65亿，同比增长16.43%；实现扣非归母净利润5.37亿，同比增长17.34%。23年Q3实现营业收入12.15亿，同比增长-4.43%，环比增长2.4%；实现归母净利润1.71亿，同比增长-18.76%，环比增长-14.9%。 点评： 电车产销有望逐步回暖，公司Q3毛利率环比提升。2023年1-8国内新能源车产销分别为543.4万辆（YOY+36.9%）、537.4万辆 （YOY+39.2%），新能源车市场的逐步回暖带动公司新能源车零部件业务实现高速增长。盈利方面，公司23年Q1-Q3整体毛利率为25.11% （同比+2.05pct），净利率为15.75%（同比+0.91pct），其中Q3毛利率为25.3%（同比-0.27pct，环比+1.04pct），净利率为14.01%（同比 -2.52pct，环比-2.85pct）。净利率环比下降的原因我们认为主要为汇兑损益变化带来的财务费用的变化（环比费用+6.3kw）。订单方面，公司三季度期间再获某客户8个定点项目，生命周期4-6年，年销售额对应 7亿，公司优质客户持续拓展。展望Q4，随着新能源车进入旺季，我们认为新能源车产销有望向好，公司业绩有望受益。 构建全球化客户体系，墨西哥工厂进展顺利。产业布局方面，公司覆盖了北美、亚洲、欧洲三大全球具有新能源汽车增长潜力的市场，并且新 设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，有望快速响应北美及周边客户需求，实现产品的快速交付，缓解公司产能不足矛盾。客户结构方面，公司不断优化客户结构，全球新能源汽车领域具有规模及成长性的两大新能源头部车企都成为了公司的客户，目前公司客户已覆盖了：国内外新势力车企如Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；成熟优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；以及知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是52.9、70.2、93.4亿元，同比增长18.8%、32.6%、33.1%；归母净利润分别 是8.09、10.55、13.98亿元，同比增长15.3%、30.4%、32.5%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 3,023 2022A 4,454 2023E 5,292 2024E 7,019 2025E 9,342 增长率YoY% 85.8% 47.3% 18.8% 32.6% 33.1% 归属母公司净利润(百万元) 413 701 809 1,055 1,398 增长率YoY% 24.2% 69.7% 15.3% 30.4% 32.5% 毛利率% 24.1% 23.9% 25.3% 24.8% 24.5% 净资产收益率ROE% 11.3% 12.5% 12.8% 14.3% 15.9% EPS(摊薄)(元) 0.66 1.10 0.87 1.13 1.50 市盈率P/E(倍) 75.58 29.31 21.63 16.59 12.52 市净率P/B(倍) 6.10 3.83 2.76 2.37 1.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 4,6655,058 5,104 6,4918,503 营业总收入 3,023 4,4545,292 7,0199,342 货币资金 2,0792,327 1,939 2,3042,942 营业成本 2,296 3,3893,955 5,2777,054 应收票据 00 0 00 营业税金及附加 8 1424 2937 应收账款 9701,268 1,492 1,9842,646 销售费用 21 2558 77103 预付账款 2312 14 1925 管理费用 76 89143 189252 存货 9201,344 1,559 2,0832,788 研发费用 129 173202 268357 其他 672106 100 101102 财务费用 22 -1345 5357 非流动资产 3,5134,566 5,855 6,5547,168 减值损失合计 -8 -17-10 -10-10 长期股权投资 00 0 00 投资净收益 13 3138 5066 固定资产（合计） 1,7972,923 4,071 4,6305,106 其他 -8 -76 1221 无形资产 361455 536 615694 营业利润 467 784899 1,1761,560 其他 1,3551,188 1,248 1,3081,368 营业外收支 -2 -20 33 资产总计 8,1789,624 10,958 13,04415,671 利润总额 465 782899 1,1791,562 流动负债 2,7353,095 3,501 4,4325,561 所得税 53 8290 124164 短期借款 7351,071 1,141 1,2901,367 净利润 413 700809 1,0551,398 应付票据 918859 1,003 1,3381,788 少数股东损益 -1 -10 00 应付账款 862940 1,097 1,4641,957 归属母公司净利润 413 701809 1,0551,398 其他 219224 260 340448 EBITDA 598 9701,346 1,7252,196 非流动负债 1,786904 1,104 1,2041,304 EPS（当年） 0.66 1.100.87 1.131.50 长期借款 400700 900 1,0001,100 其他 1,386204 204 204204 现金流量表 单位:百万 负债合计 4,5213,999 4,605 5,6366,865 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 312 12 1212 经营活动现金流 378 3751,132 1,3211,656 归属母公司股东权益 3,6535,613 6,341 7,3968,794 净利润 413 700809 1,0551,398 负债和股东权益 8,1789,624 10,958 13,04415,671 折旧摊销 124 222403 493577 财务费用 21 -2357 6571 重要财务指标 单位:百万 投资损失 -13 -31-38 -50-66 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -210 -603-124 -264-347 营业总收入 3,0234,454 5,292 7,0199,342 其它 43 10925 2323 同比(%) 85.8%47.3% 18.8% 32.6%33.1% 投资活动现金流 -1,191 -756-1,654 -1,140-1,123 归属母公司净利润 413701 809 1,0551,398 资本支出 -1,446 -1,261-1,691 -1,190-1,190 同比(%) 24.2%69.7% 15.3% 30.4%32.5% 长期投资 240 4600 00 毛利率(%) 24.1%23.9% 25.3% 24.8%24.5% 其他 15 4538 5066 ROE(%) 11.3%12.5% 12.8% 14.3%15.9% 筹资活动现金流 1,928 597133 183106 EPS（摊薄）（元） 0.661.10 0.87 1.131.50 吸收投资 0 110 00 P/E 75.5829.31 21.63 16.5912.52 借款 1,737 1,050270 248177 P/B 6.103.83 2.76 2.371.99 支付利息或股息 -150 -69-137 -65-71 EV/EBITDA 37.8521.59 13.08 10.147.75 现金净增加额 1,103 272-389 365638 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 曹子杰，信达汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被