主业表现靓丽，跨境电商保持高景气

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月23日 主业表现靓丽，跨境电商保持高景气 华凯易佰(300592) 评级： 增持 股票代码： 300592 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 33.54/13.76 目标价格： 总市值(亿) 64.31 最新收盘价： 22.24 自由流通市值(亿) 35.05 自由流通股数(百万) 157.61 事件概述 公司发布2023年前三季度报告，2023年前3季度公司实现营业收入47.5亿元，同比增加55.29%，实现归母净利润2.99亿元，同比增长109%。单Q3公司实现营业收入17.58亿元，同比增长61%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长52%。 分析判断: ►收入保持高增，剔除超额业绩奖励费之后利润表现亮眼 23Q3收入同比及环比增长均表现亮丽。报告期内，全资子公司易佰网络实现营业收入47.23亿元，贡献几乎公司全部的主营业务收入。Q3公司营业收入同比增长61%，环比增长9%，收入保持高速增长，我们认为主要由于：1）海外性价比消费趋势延续，公司主流产品与消费趋势契合度高，需求旺盛。我们预计在经历亚马逊封号、国际运费高企的洗牌后，大卖市占率有所提升；2）公司新业务精品、电商服务保持快速增长。 23Q3单季度归母利润下降主要受到超额奖励费计提影响。23Q3子公司易佰网络实现利润总额1.3亿元，净利润1.08亿元（计提超额业绩奖励后）。根据公司之前发布的三季度业绩预告，报告期内易佰网络实现净利润3.75-3.95亿元，计提超额业绩奖励4,250.00万元-5,250.00万元，计提后净利润为3.3-3.4亿元，易佰网 络前三季度净利润3.5亿元，超过业绩预告上线。若加回超额业绩奖励影响，公司利润增长依旧表现亮眼。 ►毛利率略有下滑，销售费用率持续优化 23Q3毛利率37.11%，同比下滑约0.5pct，环比下滑1.3pct。23Q3国际海运价格依然维持低位，2023年Q3CCFI指数（7-9月平均）环比下降7%，同比下降70%，毛利率下降或由于动态调价以及利润率相对较低的亿迈占比提升所致。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-3pct、+1pct、-0.3pct，销售费用率优化较为显著。公司重视数字化建设，上半年公司专门从事系统设计开发和数据算法研究的技术研发团队共268人，占公司总人数的10%，未来随着数字化管理水平提升，公司运营成本有望进一步降低。 ►海外电商大促开启，四季度高增长有望延续 四季度海外购物大促拉开序幕，黑五、网一、感恩节、圣诞季、新年季电商平台均是卖家冲刺的好时机。根据10月份为期两天的亚马逊prime会员大促数据来看，Prime会员在亚马逊商店中购买了超过1.5亿件来自第三方卖家的商品，高于去年同期的1亿件，表现亮眼，为年终购物季带来信心。 投资建议 展望未来，海外消费者依然追求产品性价比，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩有望持续向好。我们略上调之前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入65.72、85.0、102.0亿元（原预测为63.8、82.1、100.6亿元），同比增加49%、29%、20%，实现归母净利润4.0、5.4、6.1亿元（原预测为3.5、4.8、5.9亿元），同比增加85%、36%、12%，EPS分别为1.38、1.88、2.11元（原预测为1.22、1.66、2.04元），按照2023年10月23日收盘价22.24元计算，对应的PE分别为16、12、11倍，维持“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,075 4,417 6,572 8,500 10,202 YoY（%） 1435.1% 112.9% 48.8% 29.3% 20.0% 归母净利润(百万元) -87 216 400 544 609 YoY（%） -39.9% 347.4% 84.8% 36.0% 12.0% 毛利率（%） 37.2% 37.9% 37.5% 36.0% 35.0% 每股收益（元） -0.43 0.76 1.38 1.88 2.11 ROE -4.2% 9.8% 17.2% 18.9% 17.5% 市盈率 -51.84 29.34 16.09 11.83 10.56 资料来源:wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,417 6,572 8,500 10,202 净利润 244 421 544 609 YoY(%) 112.9% 48.8% 29.3% 20.0% 折旧和摊销 57 0 0 0 营业成本 2,742 4,107 5,440 6,631 营运资金变动 -30 -224 -167 -295 营业税金及附加 4 7 9 10 经营活动现金流 285 195 375 312 销售费用 1,088 1,492 1,930 2,244 资本开支 -8 2 2 2 管理费用 243 427 425 510 投资 149 0 0 0 财务费用 -3 0 0 0 投资活动现金流 144 2 2 2 研发费用 52 79 102 122 股权募资 0 -275 0 0 资产减值损失 -10 0 0 0 债务募资 54 0 0 0 投资收益 -3 0 0 0 筹资活动现金流 -82 -275 0 0 营业利润 286 493 638 714 现金净流量 360 -78 377 314 营业外收支 2 2 2 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 288 495 640 716 成长能力 所得税 44 74 96 107 营业收入增长率 112.9% 48.8% 29.3% 20.0% 净利润 244 421 544 609 净利润增长率 347.4% 84.8% 36.0% 12.0% 归属于母公司净利润 216 400 544 609 盈利能力 YoY(%) 347.4% 84.8% 36.0% 12.0% 毛利率 37.9% 37.5% 36.0% 35.0% 每股收益 0.76 1.38 1.88 2.11 净利润率 4.9% 6.1% 6.4% 6.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.9% 10.3% 12.5% 11.3% 货币资金 848 770 1,147 1,460 净资产收益率ROE 9.8% 17.2% 18.9% 17.5% 预付款项 35 58 76 93 偿债能力 存货 598 1,113 1,123 1,566 流动比率 3.09 2.17 2.73 2.64 其他流动资产 443 745 797 1,064 速动比率 1.88 1.09 1.50 1.43 流动资产合计 1,923 2,686 3,143 4,183 现金比率 1.36 0.62 0.99 0.92 长期股权投资 17 17 17 17 资产负债率 25.3% 36.2% 30.4% 32.5% 固定资产 265 265 265 265 经营效率 无形资产 106 106 106 106 总资产周转率 1.45 1.87 2.06 2.10 非流动资产合计 1,205 1,205 1,205 1,205 每股指标（元） 资产合计 3,128 3,891 4,348 5,388 每股收益 0.76 1.38 1.88 2.11 短期借款 62 62 62 62 每股净资产 7.62 8.05 9.93 12.04 应付账款及票据 352 910 752 1,274 每股经营现金流 0.99 0.67 1.30 1.08 其他流动负债 208 266 338 247 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 623 1,239 1,153 1,584 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 29.34 16.09 11.83 10.56 其他长期负债 168 168 168 168 PB 1.99 2.76 2.24 1.85 非流动负债合计 168 168 168 168 负债合计 790 1,407 1,320 1,752 股本 289 276 276 276 少数股东权益 135 156 156 156 股东权益合计 2,338 2,484 3,027 3,636 负债和股东权益合计 3,128 3,891 4,348 5,388 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司