兴证期货周度观点精要

2023-10-23 研发部周度观点精要 板块 品种 观点及逻辑 关注星级 周度回顾及展望 股指期货 观点：震荡。逻辑：供需两端联动回升，PMI连续四个月低位回升释放边际企稳信号，基本面回暖的基础有望进一步巩固。国内经济基本面正逐渐企稳回升，四季度出口、投资和消费等可能持续改善。八月下旬以来“政策底”也基本明确，政策密集部署之后落地效果可期。随着基本面筑底，各项经济数据触底反弹，指数强支撑。 ★ 金融 股指期货国内经济回暖，制造业PMI连续四个月低位回升释放边际企稳信号，四季度出口、投资和消费等可能持续改善，政策密集部署之后落地效果可期。但是近期情绪面偏弱，两市成交量萎靡，买方意愿弱势，造成部分高价权重股无量大跌，拖累股指。随着基本面筑底，各项经济数据触底反弹，本轮指数回调后或将出现黄金坑，预期后市指数震荡反弹，关注指数左侧交易机会。金融期权短空情绪占主导，期权成交量及成交PCR值短线拉升，空头情绪主导隐含波动率，隐波陡升，隐波期限结构呈近高远低偏斜特征，结合基本面来看，标的指数短线下探空间有限，近期空头情绪得到大幅度宣泄，隐波上行空间有限，可以关注本轮升波后的做空波动率机会。商品期权铜铝期权、甲醇、PTA、豆粕期权等品种成交PCR值普遍回落，空头动能边际下降，且隐含波动率下降，震荡预期上扬；贵金属期权隐波上涨，金价走势分歧加大，宽幅震荡刺激升波预期。贵金属美国经济持续呈现韧性，美联储讲话保留再加息的可能，美债供给过剩的担忧仍在持续以及地缘冲突抬升油价与通胀预期，未来一段时间美债利率或仍保持高位。在此背景下，美股波动和调整压力上升，美元指数或保持相对强势，黄金价格存在较强阻力。 期权 金融期权观点：震荡。逻辑：金融期权成交量回落，成交PCR值短线反弹，但成交量萎缩，指数回踩对空头情绪刺激有限，交易情绪衰减，期权隐含波动率持续下降，上证50与沪深300系列期权隐波接近15%，处于年内低值区域，震荡预期为主。标的指数下探空间有限，低波震荡上涨或将成为四季度主旋律。商品期权观点：隐波回落，震荡预期。逻辑：铜铝期权、甲醇、PTA期权等品种成交PCR值普遍回落，空头动能边际下降，且隐含波动率下降，震荡预期上扬；贵金属期权隐波回落，金价反弹受阻，期权期限结构上隐波回归近月低于远月的偏斜结构，短期黄金看震荡。 ★ 贵金属 观点：宽幅震荡。逻辑：美国9月季调后非农就业人口大超预期，美国劳工市场、服务消费仍然旺盛，通胀粘性风险难消，美联储货币政策预期维持紧缩，利率维持高位，降息拐点预期后移，四季度美元或仍保持强势，国内方面，经济复苏或将支撑人民币汇率回暖，以人民币计价的国内贵金属价格面临阻力。另一方面，美债收益率期限结构持续倒挂，衰退预期居高不下，成为黄金价格强支撑，预期贵金属宽幅震荡。 ★ 铜 观点：震荡偏弱。逻辑：隔夜美联储主席鲍威尔讲话成为市场焦点。鲍威尔试图为美联储保留各种灵活性。基本面，10月冶炼厂开工略有下滑，但四季度月产百万吨将成常态。需求端，在8月、9月大量房地产利好政策释放，对需求的拉动有限，政策红利情绪褪去过后，铜价支撑动力不足。供需面整体有趋松预期，预计铜价维持震荡偏弱走势。 ★ 铜铝锌宏观面上，美国商务部17日公布的最新数据显示，9月美国零售销售额环比增长0.7%，是市场普遍预计增幅的两倍之多。该指标已连续六个月环比增长，标志着消费者支出持续增长的趋势。市场对后市继续加息的预期抬升，不过本周联储发言整体偏鸽。此外，本周巴以冲突继续，对市场整体偏负面。国内方面，中国三季度GDP同比增长4.9%，高于预期的4.5%，表明制造业的回暖以及一系列的宏观调控政策正在助力国内经济走向复苏轨道，但实体需求复苏尚待时日。基本面，节后国内有色库存低位回升，旺季去库乏力。9月国内部分基本金属供应增速环比增长，有色品种供需依旧偏过剩。综合来看，美国经济数据显示通胀仍可能有反复。此前有色低库存格局支撑有色走高，随着供给增加去库尾声，预计有色价格整体延续偏弱走势。 铝 观点：反弹。逻辑：供应端目前电解铝总运行产能在4294万吨附近，处于历史高位，但未来增量有限。需求端，旺季铝锭库存整体继续小幅上升，高铝价抑制消费，限制沪铝价格上行空间。不过在经历的连续回落之后铝价或有一定反弹。 ★ 有色 锌 观点：反弹。逻辑：9月份（30天）国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。需求端，节后复工后，锌下游各板块开工率较假期期间均有所提升，其中镀锌环比上升9.68个百分点，压铸环比上升11.63个百分点，氧化锌环比上升4.9个百分点。整体产业属于供需双强局面。节后锌价经历的快速回落，短期一定反弹动能。 ★★★ 工业硅 观点：震荡。逻辑：供应端整体保持增加，西南地区处于平水期，成本略有增加，需求端边际改善，但终端支撑相对有限。在供给增加、需求改善下，预计本周工业硅价格预计震荡为主，重点关注11月的仓单集中注销及终端需求恢复情况。 ★ 碳酸锂 观点：下跌。逻辑：下游对锂盐采购持暂缓态度，希望低价采货。上游锂盐厂有囤货惜售意愿，部分厂家暂不参与贸易。市场整体成交清淡，市场情绪转弱，锂价大幅下行。 ★ 黑色 铁矿 观点：震荡。逻辑：近期成材亏损面扩大，钢厂需要减产来缓解供需矛盾，当前吨钢利润并未改善，负反馈尚未结束。但铁矿现货基本面仍较强，期现基差大对期货形成保护，期货下跌需要看到铁水进一步下降。 ★ 9月各项宏观数据好于预期，完成全年GDP5%的目标或无需进一步加大宏观刺激，因此市场情绪反而转弱。原料持续强于成材，行业亏损进一步加剧，负反馈仍未结束。 钢材 观点：偏空。逻辑：刚刚公布的9月各项宏观数据好于预期，完成全年GDP5%的目标或无需进一步加大宏观刺激，因此市场情绪反而转弱。原料持续强于成材，行业亏损进一步加剧，负反馈仍未结束。 ★ 原油 观点：震荡。逻辑：目前地缘局势担忧对原油盘面依然有支撑，原油盘面的核心逻辑依然是巴以冲突局势的演化上，地缘政治问题难以预估，原油市场目前依然存在较大的不确定性。从最近几日原油盘面的反馈来看，如果局势倾向于可控，盘面卖压会逐步增强，谨慎参与为主。 ★ 上周化工板块分化较为明显，原油交易地缘政治溢价偏强运行，部分化工品再成本与供需博弈下低位震荡。聚酯原料方面，PTA部分装置重启，装置负荷有所回升，后期装置回升预期较强，叠加新增产能释放预期，供应压力较大，单边有压力；乙二醇近期装置下滑明显，供应收缩，不过驱动不足，低位震荡为主；聚烯烃供应压力仍在，成本与供需博弈，聚烯烃低位震荡。 甲醇尿素 甲醇观点：震荡。逻辑：近期煤价回调对甲醇形成拖累，甲醇基本面来看，下游MTO陆续恢复对需求有所刺激，港口近期也有一定去库，但国内开工提升供应整体充足，预计甲醇近期维持震荡小幅回落格局，关注能源价格变动情况。尿素观点：震荡。逻辑：海关公布9月尿素出口量为119万吨，环比增加87.6万吨，同比增长242.56%；1-9月国内尿素累计出口284.12万吨，同比增加80.57%；同时，印度年内最后一次招标将于10月20日截标，市场预期会有50万吨出口量，情绪相对乐观，刺激近期盘面反弹；但后续农需有限需求支撑一般，近期原油煤炭价格回落对化工品形成一定拖累，预计尿素上方空间有限。 ★ PX原油围绕巴以冲突的地缘政治因素来回波动，宏观消息和地缘政治会对油价造成短期的冲击，PX成本支撑端面临较大不确定性；基本面而言，国内开工率变化不大，环比上周上涨0.33%至79.35%，PTA开工率依然维持偏低，大多数工厂仍然处于检修重启待定的状态，聚酯负荷逐步企稳，整体供需维持相对平衡格局，PXN超预期压缩，短期或震荡为主，下方空间有限。 能化 聚丙烯 观点：承压。原油地缘政治扰动溢价支撑仍在，而供需面支撑较为有限，聚丙烯承压回调，预计低位震荡。关注地缘政治异动。 ★ PTA 观点：单边承压，TA与EG价差有望收窄。逻辑：成本单边压制PTA，供需略有修复存一定支撑。TA与MEG价差有望收窄，1、原油及PX估值偏高，高于煤价，成本对PTA支撑或减弱；2、四季度TA新增产能仍较多，MEG新增产能空窗期。 ★★★ 乙二醇 观点：单边低位震荡，TA与EG价差有望收窄。逻辑：1、原油及PX估值偏高，高于煤价，成本对PTA支撑或减弱；2、四季度TA新增产能仍较多，MEG新增产能空窗期。 ★★★ 农产品 豆粕 观点：震荡运行。逻辑：美豆回归震荡走势，豆粕上行动力趋弱。当前美豆收割情况较好，11月大豆上市压力限制美豆上行空间，出口速度上升缓解部分出口担忧，但是四季度美豆出口偏弱仍然限制盘面上涨幅度，美豆近期预计窄幅震荡。豆粕基本面未发生明显改变，下游需求仍然偏弱，成交量不及往年同期水平。近期主要跟随外盘走势，震荡运行为主，关注美豆需求变动与南美降水情况。 ★ 美豆需求有所好转，豆粕跟随外盘变动。美豆国内压榨量持续改善，出口进度同样加快，出口偏弱担忧有所缓解，需求端改善对盘面形成支撑，美豆价格回升至1300美分/蒲。同时，巴西产区高温持续，降水分布不均影响种植进度推进，市场出现部分天气炒作苗头，同样为美豆提供一定的下方支持。但是当前巴西丰产预期未发生改变，美豆整体延续窄幅震荡。豆粕方面，成交量、提货量较为一般，下游存在补库需求，但是11月即将迎来大量大豆到港，油厂开工率也恢复至正常水平，豆粕供应预计逐渐上升，基本面未出现明显提振信号，近期整体跟随外盘走势，预计在3900元/吨附近震荡。油脂反弹结束，盘面回归基本面情况。棕榈油方面，国内棕榈油库存持续位于高位，10月买船数量同样较为乐观，棕榈油供应整体充裕；需求方面，棕榈油下游成交清淡，整体呈现供强虚弱格局，近期棕榈油受外盘影响较大，四季度偏弱运行趋势不变。豆油方面，国内豆油尚未出现明显供需矛盾，库存同样位于高位，并且11月大豆到港量回升，豆油供应存在上升预期；需求方面，豆油整体成交情况好于棕榈油，未来关注下游采购带来的去库力度以及对盘面的提振情况。 豆油 观点：震荡运行。逻辑：当前豆油供需矛盾尚不突出，，节后下游成交情况较好，库存出现下降迹象，虽然国内豆油库存整体位于高位，但是市场对四季度豆油需求仍然存在一定预期，在豆油库存为出现明显去库前，豆油延续震荡走势，未来关注下游采购修复对盘面的提振力度。 ★ 棕榈油 观点：偏弱震荡。逻辑：原油上行叠加短期产地端利多支撑盘面，四季度仍然延续偏弱运行。印尼表示棕榈油出口不受交易所限制，产地出口压力回落，同时马棕10月1-10日出口量环比上升12%-25%，出口数据利多。但是国内下游需求清淡，整体呈现供强于求格局，国内四季度棕榈油整体偏弱运行。 ★ ★★★★★为满分 免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考。兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的独立判断。客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。本报告的观点可能与资管团队的观点不同或对立，对于基于本报告全面或部分做出的交易、结果，不论盈利或亏损，兴证期货研究咨询部不承担责任。行有悖原意的引用、删节和修改。