白糖投资策略周报：印度糖出口有望不面临限制

20230115苹果投 资策略周报.pdf 印度糖出口有望不面临限制 观点逻辑 周五，纽约世界白糖11号（SBH24）收盘下跌0.44（-1.61%），伦敦白糖5号（SWZ23）收盘下跌11.30（- 1.53%），郑糖（SR2401）夜盘收盘下跌30（-0.44%）。 周五，由于印度食品部长周四表示印度国内市场不太可能面临糖的短缺，从而打开了恢复糖出口的可能性，白糖价格延续了周四的跌势。印度食品部长乔普拉说，截至10月1 日，印度的糖储备总量为570万吨，足以满足2个半月的需求，并且将在评估其甘蔗产量后决定是否允许糖出口。今年，由于担心全球白糖产量减少，白糖价格大幅上涨，并在上个月创下了12年最高的最近期合约高点。 9月5日，世界最大的白糖贸易商阿尔维安（Alvean）表示，预计2023/24年度全球白糖赤字为-540万吨，这是连续第六年出现短缺，因为印度可能限制白糖出口，而泰国农民种植更有利可图的木薯而非甘蔗。白糖价格受到印度可能很快宣布对其白糖供应实施出口限制的推测的支撑。8月23日，路透社报道称，印度正在考虑在2023/24年度从10月开始禁止其白糖厂出口白糖，因为季风雨水不足导致该国白糖 农作物减少。印度气象局表示，今年的季风雨（6月至9月）比平均水平低6%，是5年来最差的季风降雨。印度食品部表 产示，将在获得实际产量的估计后，就2023/24年度的白糖出口做出最终决定。印度在当前的2022/23年度（截至9月30 品日）只允许糖厂出口610万吨白糖，而上个赛季则允许出口创纪录的1110万吨。印度糖厂协会（ISMA）在8月2日预 组 测，印度2023/24年度的白糖产量将下降3.4%至3168万吨。 综上，短期内印度方面的出口政策成为影响糖价的决定性因素。本周价格或维持震荡偏弱。 操作建议 观望 风险提示 1、原油大幅下跌。2、台风影响减弱。3、国内餐饮、饮料需求不及预期。4.乙醇价格回落。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖投资策略周报 2023年10月22日 中财期货农产品组 胡逾之（F030887，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明 一、本周策略推荐 1.1SR2401震荡偏强，震荡区间[6820，7000]。 图1：柳糖现货价（元/吨）图2：白糖基差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 (200) 8300 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 (400) 2018/192019/202020/212021/222022/232018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、供给端 2.1美国减产 美国农业部(USDA)在最新的月度供需报告中显示，2023/24榨季，美国食糖总产量预计为897万短吨，略低于此前9月的预估值，因美国部分产区甜菜单产下降。美国农业部将 2023/24榨季甜菜糖产量预估从上次报告的522万短吨下调至515万短吨。 图3：美国食糖供需平衡表 资料来源：USDA，中财期货投资咨询总部 2.29月下半月巴西增产 9月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4477.7万吨，较去年同期的2529.8万吨增加了1947.9万吨，同比增幅达77.00%；甘蔗ATR为154.25kg/吨，较去年同期的155.53kg/吨下降了1.28kg/吨；制糖比为51.12%，较去年同期的45.32%增加了5.80%；产乙醇22.21亿升，较去年同期的14.29亿升增加了7.92亿升，同比增幅达55.38%；产糖量 为336.4万吨，较去年同期的169.9万吨增加了166.5万吨，同比增幅达98.02%。 图4：巴西中南部蔗糖当月生产情况（2023/2024榨季产量，9月下旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 2023/24榨季截至9月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为49308.7万吨，较去年同期的43163.1万吨增加了6145.6万吨，同比增幅达14.24%；甘蔗ATR为140.13kg/吨，较去年同期的140.94kg/吨下降了0.81kg/吨；累计制糖比为49.54%，较去年同期的45.46% 增加了4.08%；累计产乙醇234.29亿升，较去年同期的215.28亿升增加了19.01亿升，同 比增幅达8.83%；累计产糖量为3261.5万吨，较去年同期的2635.3万吨增加了626.2万吨，同比增幅达23.77%。 图5：巴西中南部蔗糖累计生产情况（2023/2024榨季累计产量，截至9月下旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 2.3欧盟甜菜单产提升预期走强 欧盟作物监测服务机构MARS将甜菜单产前景预期从上个月的73.7吨/公顷提升至74.5 吨/公顷。 虽然说单产预期增加利空糖价，然而从历史趋势来看由于种植面积的减少，欧盟下年度的产量难以发生根本性的增加。另外欧盟的产量只有巴西、印度的一半，对全球供需平衡的影响力或有限。 所以，该数据对价格的影响不大。 三、资金面与宏观金融 4.1CFTC多头资金持仓增加 11号原糖期货仍然在22到27美分的区间内交易。商业参与者在2023年10月合约到期 前几天平仓，生产商平仓约5万手，消费者平仓近3.9万手商业多头头寸。再看投机资金， 他们也选择退出投机性空头和投机性多头头寸，将整体净投机头寸减少到18.7万手。自上 周以来，11号远期曲线保持相对不变，在2026年3月之前一直处于倒挂状态。整体来看，美糖做多头寸有所减少，但从月差结构来看全球原糖依旧短缺。 图6：CFTC糖11持仓数据 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：CFTC，Wind，中财期货投资咨询总部 总的来说，即使上周美糖的做多力量有所减弱，但我们认为市场对印度甘蔗主产区天气状况的担忧或延续本周的资金做多意愿。 图7：11号原糖投机持仓（万手）图8：11号原糖远期曲线 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 四、需求端分析 4.1进口量短期或难增加 2022/23年制糖期制糖生产已经结束，截至9月底，新榨季已产食糖897万吨，同 比减少59万吨，销售853万吨，同比减少14万吨，结余库存44万吨。 2022年期间，我国食糖进口量为527.51万吨，同比减少39.02万吨。2021/22榨 敬请参阅最后一页之特别声明 季累计进口量533.63万吨。截至8月底2023年度进口157.44万吨，新榨季累计进口 334.57万吨。 因此国内来看现货价格整体处于高位且基差有不断走高的趋势。 图12：国内白糖销量累计值（万吨）图13：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 图14：国内白糖销糖率图15：国内新增工业库存（万吨） 销糖率 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图16：白糖进口量（吨）图17：白糖累计进口量（吨） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 白糖进口量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 白糖进口量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图18：乳制品产量当月值（万吨）图19：软饮料产量当月值（万吨） 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 22/23 21/22 20/21 19/20 18/19 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 敬请参阅最后一页之特别声明 图19：成品糖产量当月值（万吨）图20：成品糖产量累计值（万吨） 700.00 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 4.2进口原糖加工利润情况 据Mysteel农产品测算，截止10.12日，我国加工型糖厂以巴西原糖为原料生产的白糖，其销售利润约在785元/吨，较上周降低94元/吨（进口配额内，15%关税）或1155 元/吨，较上周降低128元/吨（进口配额外，50%关税）；以泰国原糖为原料生产的白糖， 其销售利润约841元/吨，较上周降低126元/吨（进口配额内，15%关税）或-1042元/吨， 较上降低131元/吨（进口配额外，50%关税）。 进口利润的增加主要是因为美糖价格的下跌和美元兑人民币汇率的回调。本周预计进口利润将继续延续上周上升的趋势，并增加食糖进口量，逐渐缓解国内食糖紧缺的状况。 图21：巴西糖加工利润（元/吨）图22：泰国糖加工利润（元/吨） 资料来源：Mysteel，中财期货投资咨询总部 五、供需平衡表 5.1国内8月供需平衡表 榨季 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 155.5 116.5 85.5 293.5 296.5 产量 1076 1041 1067 956 1005 进口 324 376 634 533 500 非正规进口 100 70 70 70 70 �口 19 18 13 16 18 消费 1520 1500 1550 1540 1560 期末库存 116.5 85.5 293.5 296.5 293.5 总供给 1655.5 1603.5 1856.5 1852.5 1871.5 总