9月金融数据点评：经济仍需宽财政托底

9月金融数据点评：经济仍需宽财政托底 YY团队2023/10/15 10月13日，央行发布9月金融数据。9月末，M2同比增长10.3%，预期 10.6%，前值10.6%；M1同比增长2.1%，前值2.2%；M0同比增长10.7%，前值9.5%。9月新增社融4.12万亿，同比多增5,638亿元，预期3.73万亿，前值 3.12万亿；存量社融增速9.0%，与上月持平。新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1,764亿元，同比增速10.9%，前值11.1%。 我们认为9月金融数据主要有以下三个关注点： （1）政府债券仍为社融新增主要支撑，“宽财政”持续 （2）居民贷款大幅好转，地产需求改善一般 （3）企业资金活化和补库意愿仍然较弱 综上，当前企业虽然对经济预期逐渐乐观，但预期尚未转化为现实，对补库存和扩产能等行为较为谨慎。而8月以来连续出台的地产政策虽然对居民购房和提前还贷等产生了一定的效果，但尚不足以改变地产下行的趋势。由此，当前“宽财政”托底成为了政府的必选项，8月和9月政府债券融资持续放量，10月特殊再融资债逐步落地，预计四季度政府债券仍将成为社融新增的主要支撑，宽财政将继续托底经济。 资产定价层面，9月社融总量虽然超预期，但结构上实体需求的修复并不强。该数据尚不支持利率债收益率发生台阶式的跨越，预计10年国债仍在2.65%~2.70%的位置震荡。 1政府债券仍为社融新增主要支撑，“宽财政”持续 政府债券仍为社融新增主要支撑，“宽财政”持续。9月整体延续了8月的趋势，政府融资成为社融的主要贡献者。9月政府债券新增9,949亿元，同比多 增4,416亿元，占据了9月新增社融的八成左右。9月财政存款减少2,127亿元， 同比少减2,673亿元，进一步可以推算出财政支出约1.2万亿，同比多支出近 2,000亿元，延续8月的“宽财政”。9月政府债主要来源于国债多发，10月随着 图表19月新增政府债券继续多增（亿元） 图表2新增政府债券-新增财政存款在8月和9月持续高位（亿元） 18000202120222023 1600014000120001000080006000400020000 JanMarMayJulSepNov 25000202120222023 20000150001000050000-5000-10000-15000 JanMarMayJulSepNov 特殊再融资债的逐步落地，地方债券融资将进一步支撑社融，预计四季度“宽财政”将继续。 数据来源：Wind，YY评级 2居民贷款大幅好转，地产需求改善一般 8月以来的地产政策居民贷款改善明显。居民端新增中长期贷款5,470亿元，同比多增2,014亿元。8月底认房不认贷、降低首付比例和房贷利率等政策依次 推出，对9月的地产需求确实产生了一定的刺激。从30大中城市房地产交易数据看，9月地产销售在下半个月开始放量，但主要集中在一线城市，且整体幅度 有限。9月居民中长期贷款同比多增，一是由于商品房销售一定程恢复，二是 提前还贷得到一定缓解，RMBS早偿率小幅下降。 40 35 30 25 20 15 10 5 0 中国:30大中城市:商品房成交面积:一线城市 中国:30大中城市:商品房成交面积:三线城市 中国:30大中城市:商品房成交面积:二线城市 23-08-0423-08-1123-08-1823-08-2523-09-0123-09-0823-09-1523-09-2223-09-2923-10-0623-10-13 图表330大中城市商品房成交面积 数据来源：Wind，YY评级整理 地产销售改善有限，二手房价格持续下行。9月销售数据改善有限，而挂牌量显著上升，尤其是二、三、四线城市。供给快速增加，需求增幅较小，对 应的是价格的持续下行。全国城市二手房出售挂牌价指数继续下行，甚至10月 图表4城市二手房出售挂牌量指数(按城市分) 图表5全国城市二手房出售挂牌价指数 100一线城市二线城市 90三线城市四线城市8070605040302010 0 23-0623-0723-0823-09 190188186184182180178176 23-0123-0323-0523-0723-09 份之后有加速下行的趋势，这在一定程度上会进一步压制居民的购房欲望。总体来看，“金九银十”可能不及预期，地产后续仍需要政策的继续支持。 数据来源：Wind，YY评级注：2015年01月04日=100 另外，9月居民存款新增2.53万亿，同比多增1,422亿元， 3企业资金活化和补库意愿仍然较弱 企业资金活化和补库意愿仍然较弱。9月M1同比2.1%，前值2.2%。M1同比增速23年以来一直处于下行趋势，3季度基本在底部持续，尚未出现拐点迹 象。9月金融数据与PMI数据仍然存在背离。9月PMI数据显示生产指数、新订单指数均有不同程度的复苏，整体情绪偏乐观，但9月的金融数据并不能感受到这一点。9月M1同比上升2.2%，M1-M2剪刀差相对7月、8月小幅改善， 但仍处于22年2月以来的低位。这说明当前企业端补库存与加大投资的意愿仍 15 10 M2同比(%) M1同比(%) M1同比-M2同比(%) 5 0 -5 -10 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 PMI:生产 M1同比(%,右) PMI:新订单 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -15 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07 22-01 22-07 23-01 23-07 然较弱，风险偏好没有改善，企业主体保持观望。 图表6M1同比、M2同比以及两者剪刀差 图表7M1同比与PMI数据背离继续扩大 数据来源：Wind，YY评级 图表8M1-M2同比剪刀差与PMI生产及新订单指数 20 15 10 5 0 -5 -10 PMI:生产-50PMI:新订单-50M1同比-M2同比(%,右) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2005200720092011201320152017201920212023 数据来源：Wind，YY评级整理 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗 （深圳）信息技术有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。