A股、美股、港股可转债对比

A股、美股、港股可转债对比 YY团队2023/9/25 摘要： 结合A股可转债数据及BofA统计的海外可转债数据，2022年美国、我国A股可转债规模在全球占比分别约46%、23%，共占七成，香港可转债规模约在170亿美元左右，约为A股可转债市场的15%，相对偏小。本文以A股、美股、港股可转债对比 视角，探析了这几个市场可转债在发行流程与要求、产品类型、市场概况、发行条款、投资策略等方面的异同，得到以下几点结论： 01美国可转债发行流程简单，港股可转债发行门槛较A股宽松，A股可转债发行 流程较长，且对财务状况有限制。这与不同市场的投资者结构有一定关系，美国、港 股可转债发行以私募为主，主要面向合格投资者，并且在并购中引入机构股东中有较广泛的应用，A股可转债发行则以公募为主，个人投资者也有较多参与。 02美股可转债的种类繁多，除了普通可转债外，还有强制可转债、反向可转债等 创新产品。港股可转债发行主体架构存在多样性，发行人除直接发行外，还会采取担保的特殊架构，港股房地产上市公司常由母公司直接发行可转债，但由子公司以境内资产进行担保，类同于中资美元债。 03面额方面，A股转债为100元，美国多为1000美元，香港市场，发行人可自主 决定转债的面值、计价货币和结算货币；期限及利率方面，A股转债发行期限多为6 年，利率逐年递增，美国、香港转债期限多变，5-6年较常见，利率为固定利率，香港转债零票息情况比美股更常见；行业占比情况，A股银行转债规模最大，美国市场科技、健康和消费产业的转债规模大，香港市场来自地产领域的转债规模高；评级及违约方面，和A股不同，美国、香港转债评级不是必须的，以无评级转债居多，历史都 有违约发生，A股转债市场尚未出现违约，但22年以来出现了不少重整、退市风险。 04条款方面，A股和港股转债在条款设计上存在一定模式化，与美股转债相比，不同发行主体之间发行差异程度更低；就转股条件和隐含属性而言，A股转债更强调促转股及投资者保护，体现在初始溢价率接近0，配有与股价直接关联的下修、回售条 款；美股、港股转债的债券属性更强，体现在固定票息、时点回售。 05海外市场中，从期权的交易策略衍生出了可转债的两个主流投资策略：纯多头 策略、Delta对冲策略，由于A股股票卖空欠缺，主要是纯多头策略，不过也有其独有的转债投资策略，如针对条款方面的下修博弈策略。从历史业绩上看，美股及A股可转债与权益类资产收益之间的正相关关系较为明显，并且表现出其应有的“进可攻，退可守”的特性，港股转债目前普遍债性较强，转股价值较低，转股溢价率很高，更接近于纯债，收益表现与信用债更类似。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2