黑色金属周报：期货平水，减产动力不足，基本面仍偏弱

投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号黑色金属团队：作者1：闫丰从业资格证号：F0251054咨询从业资格：Z0001643作者2：刘德勇从业资格证号：F03094242联系电话：0551-62839752 华安期货投研黑色金属周报 不锈钢：期货平水，减产动力不足，基本面仍偏弱 核心逻辑： 不锈钢产业链处于供需失衡状态。供给端，现货价格坚挺，在原料价格高位下，钢厂仍然维持小幅利润，未来大幅减产的驱动不足。需求端，PMI处于扩张区间，地产销售数据有所改善，但需求相对稳定，大幅改善幅度不大。总体来看，在镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，中期不锈钢仍然偏空运行。短期内震荡反弹为主。 基差上，本周10月合约到期仓位完成移仓至12月合约。前期由于现货持续挺价，期货不断下跌，导致价差拉大到500元，随着期货小幅反弹，当前基差基本处于平水状态在150元附近。因此未来期货价格受到基差修复的反弹逻辑结束。成本利润端，原料价格铬铁和镍铁下跌空间不大，假如未来现货价格跟跌，在钢厂利润亏损下，原料成本的压力将进一步限制钢厂生产，有利于促进去库动作。 核心观点： 基本面仍然处于供需过剩局面，现货期货价格基本持平，未来交易重心将重回基本面，短期内震荡偏空为主 编制日期:2023/10/20 ∟.本周产业要闻 1.本期全国主流市场不锈钢78仓库口径社会库存继续降库，各个系别资源都有不同程度的消化。全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存107.51万吨，周环比下降4.67%。其中冷轧不锈钢库存总量61.08万吨，周环比下降2.79%，热轧不锈钢库存总量46.43万吨，周环比下降7.04%。 2.本周交割品牌304/2B，现货价格较上周下跌50元/吨 3.不锈钢仓单10月20日79695吨，较节前高点92960吨，下降13265吨，较高点下降超14%。 近月基差走势图仓单持仓量对比 ∟.基本面解读：期货平水现货，基差缩窄 120000 16,100.0000 15,900.0000 15,700.0000 15,500.0000 15,300.0000 15,100.0000 14,900.0000 14,700.0000 14,500.0000 2023/05/252023/06/252023/07/252023/08/252023/09/25 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 100000 1月2月3月4月5月6月7月 8月9月10月11月12月 80000 60000 40000 20000 1月3日 1月11日 1月19日 1月28日 2月5日 2月14日 2月22日 3月2日 3月10日 3月18日 3月26日 4月3日 4月12日 4月20日 4月28日 5月9日 5月17日 5月25日 6月2日 6月10日 6月18日 6月26日 7月4日 7月12日 7月20日 7月28日 8月5日 8月13日 8月21日 8月29日 9月6日 9月14日 9月22日 9月30日 10月15日 10月23日 10月31日 11月8日 11月16日 11月24日 12月2日 12月10日 12月18日 12月26日 0 2020年2021年2022年2023年 近月基差近月期货价格 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 本周10月合约到期，不锈钢持仓量完成至12月合约的转移。前期由于现货持续挺价，期货不断下跌，导致基差拉大到500元。本期随着期货小幅反弹，当前基差基本处于平水状态在150元附近。因此未来期货价格受到基差修复的反弹逻辑不在。 ∟.宏观数据解读：国内经济逐步回暖 59.00 58.00 57.00 56.00 55.00 54.00 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09 制造业PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产�指数 62.00 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 2023-092023-08 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，连续四个月回暖后重回扩张区间。从分项指标来看，除了配送时间有所下降外，其他各项指标均有所好转。生产指数、新订单指数、原材料购进价格和出厂价格指数均回到扩张区间，总体表明当前内需有所好转，通缩压力有所减少。指数的好转表明国内经济逐步回暖 图:1.国内镍生铁价格图2.外购镍铁价格 ∟.原料—镍生铁 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 镍生铁：8-10%Ni：汇总价格：江苏（日）元/镍 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 水淬镍：17-22%Ni：印尼产：市场价：中国（日）元/镍 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 成本利润端，印尼和菲律宾原料四季度出口下降，未来原料端铬铁和镍铁下跌空间不大，在钢厂利润亏损下，原料成 本的压力将进一步限制钢厂生产，有利于促进去库动作 图:3.镍铁生产利润图4.镍生铁库存 ∟.原料—镍生铁 150 100 50 0 -50 -100 200 镍生铁：RKEF工艺：生产利润：山东（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：内蒙古（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：辽宁（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：江苏（日）元/镍镍生铁：RKEF工艺：生产利润：福建（日）元/镍 镍铁库存 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 当前镍矿原料维持在较高位置，镍铁价格小幅下跌，导致镍铁利润亏损不断，未来利润的亏损有利于促进企业去库 图5.铬矿港口库存图6.高碳铬铁价格 ∟.原料--铬铁 500 450 400 350 300 250 200 150 铬矿港口库存 10000 9500 9000 8500 8000 7500 高碳铬铁：FeCr55C1000：汇总价格：内蒙古（日）元/50基吨 1月1日 1月11日 1月21日 2月1日 2月14日 2月24日 3月5日 3月15日 3月25日 4月3日 4月14日 4月23日 5月3日 5月13日 5月22日 6月2日 6月11日 6月21日 7月1日 7月10日 7月21日 7月30日 8月9日 8月19日 8月28日 9月8日 9月17日 9月27日 10月11日 10月22日 11月4日 11月15日 11月27日 12月10日 12月23日 7000 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 铬矿供应延续偏紧态势，港口库存仍然偏低，铬铁价格维持在高位，但受到下游需求减少的影响本期有所下跌 图7.55家样本企业不锈钢企业库存（单位：吨）图8.期货库存仓单（单位：吨） ∟.库存--不锈钢 1100000 100000 1000000 80000 900000800000 60000 700000 40000 600000500000 20000 1200000 55家样本企业 120000 1月2月3月4月5月6月7月 8月9月10月11月12月 400000 1月6日 1月21日 2月17日 3月4日 3月24日 4月2日 4月15日 4月28日 5月7日 5月20日 6月2日 6月11日 6月24日 7月7日 7月16日 7月29日 8月11日 8月20日 9月2日 9月15日 9月24日 10月7日 10月20日 11月4日 11月19日 12月9日 12月24日 1月3日 1月11日 1月19日 1月28日 2月5日 2月14日 2月22日 3月2日 3月10日 3月18日 3月26日 4月3日 4月12日 4月20日 4月28日 5月9日 5月17日 5月25日 6月2日 6月10日 6月18日 6月26日 7月4日 7月12日 7月20日 7月28日 8月5日 8月13日 8月21日 8月29日 9月6日 9月14日 9月22日 9月30日 10月15日 10月23日 10月31日 11月8日 11月16日 11月24日 12月2日 12月10日 12月18日 12月26日 0 2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 本期主流市场不锈钢仓库口径社会库存继续降库，期货仓单高位减少。但需要注意，从基差来看，期现货基本平水，未来仓单减少速度将会放缓。基本面上，镍铁和不锈钢仍然处于过剩局面，库存的短暂减少并不能支撑价格持续反弹。 图9.地区性不锈钢现货成交量（单位：吨）图10.不锈钢现货价格（单位：元/吨） ∟.现货--不锈钢 2500 1850018000 1500 175001700016500 1000 160001550015000 500 1450014000 0 2000 冷轧不锈钢：201：成交量：佛山（日）冷轧不锈钢：304：成交量：佛山（日） 佛山：山西太钢（日）佛山：酒钢（日） 佛山：宁波宝新（日）浦项（张家港）（日） 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 从地区现货市场看，现货价格偏弱运行，300系冷热轧价格出现50元/吨的下跌，200系冷轧价格出现50/吨的下跌，400系冷热轧价格暂稳。地区成交量维持较弱，市场对于后市仍然偏谨慎 图11.304冷轧不锈钢利润（单位：吨）图12.不锈钢430系生产利润（单位：元/吨） ∟.不锈钢钢厂--成本&利润 900 700 500 300 100 -100 -300 1100 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1200 1000 800 600 400 200 -500 冷轧不锈钢：废不锈钢：304：毛利：中国（日）元/吨冷轧不锈钢：外购高镍铁：304：毛利：中国（日）元/吨冷轧不锈钢：自产高镍铁：304：毛利：中国（日）元/吨 -1000 价差（右轴）热轧利润（430系）冷轧利润（430系） 0 -200 数据来源：Mysteel、华安期货投资咨询部 【华安解读】 不锈钢厂利润下跌，现货价格下跌，预计减产出炉 403不锈钢厂热轧冷轧利润开始缩小 图14.镍基差 3月4月 5月6月 7月 8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 【华安解读】 不锈钢-无锡冷轧毛边基差，基差跌至990元/吨；沪镍电解镍基差持续震荡收2780元/吨 ∟.基差 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月2日 1月 1月12日 1月22日 20月19年3月 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2020年5月 4月2日 图13.不锈钢基差 4月13日 4月23日 5月6日 5月16日 5月26日 6月20271月年 6月5日 6月15日 6月25日 7月5日 7月15日 7月25日 8月2092月2年 8月4日 8月14日 8月24日 9月3日 9月13日 9月23日 10月 10月10日 华安期货投研 10月20日 10月30日 1