www.ccxi.com.cn 中诚信国际 特别评论中国钢铁行业 2023年10月 2023年以来,钢铁行业主要下游需求偏弱使得钢材价格大幅下降,未来需求的好转仍需时间。充足的原燃料供应虽减轻了钢企生产成 目录本压力,但原燃料价格的下降相比钢价降幅仍相对有限,吨钢利润仍承压。行业内企业盈利能力虽整体大幅下滑,但良好的经营获现 要点1 以及畅通的融资渠道等使得其短期内偿债压力仍然可控,需重点关 主要关注因素2 注连续亏损、产品结构一般、成本管控较弱、资源掌控能力较差以 结论6 及债务负担较重的钢企。要点 联络人2023年以来,国内宏观经济环境整体呈现“弱复苏”,下游需求整体走弱使得钢材价格大幅下降。目前地方专项债等政策的 作者企业评级部推进执行使得基建领域对钢材需求提供一定支撑,国家针对房 刘莹010-66428877地产消费领域密集出台的优化调整支持政策亦有望对房地产yliu02@ccxi.com.cn领域产生积极影响,但政策的落地实施及其对钢材需求的传导 汤梦琳010-66428877仍需要一定时间。 mltang@ccxi.com.cn 在主要原燃料铁矿石供应稳定和煤炭供给转向宽松的形势下, 其他联络人2023年铁矿石、焦煤、焦炭和废钢整体价格中枢均出现不同刘洋010-66428877程度的下移,钢铁生产成本压力得以减轻,但原燃料价格下跌 yliu01@ccxi.com.cn亦无法继续支撑钢材产品价格,且相较于钢价的跌幅,原燃料价格降低幅度有限,导致吨钢利润仍明显承压。 受行业景气度持续低迷影响,2023年上半年钢铁企业经营压力普遍进一步加剧,亏损面有所扩大,但经营获现仍可维持一定规模;同时钢企债务控制相对较好,叠加其均有意缩减投资规模、且在前期盈利情况良好时积累了一定资金,行业内面临的短期偿债压力相对可控,但未来仍需关注连续亏损对部分产品结构一般、成本管控欠佳、资源优势不明显或债务负担较重的钢企可能产生的影响。 1 中国钢铁行业特别评论 中诚信国际特别评论主要关注因素2023年以来,国内宏观经济环境整体呈现“弱复苏”,下游需求整体走弱使得钢材价格大幅下降。目前地方专项债等政策的推进执行使得基建领域对钢材需求提供一定支撑,国家针对房地产消费领域密集出台的优化调整支持政策亦有望对房地产领域产生积极影响,但政策的落地实施及其对钢材需求的传导仍需要一定时间2023年以来,国内经济环境逐步恢复,前三季度GDP同比增长5.2%;其中,一季度经济开局良好GDP环比增长2.2%,二季度复苏力度明显减弱GDP环比增长0.8%,三季度GDP环比增长恢复至1.3%。前三季度的经济复苏主要受服务业生产及消费的恢复性增长所拉动,工业生产恢复亦有所加快;但随着预期不稳下的需求不足问题进一步凸显,投资与消费的修复节奏在二季度出现放缓,第三季度虽有小幅回升但国内需求仍显不足,叠加外需走弱下的出口下行,当前经济整体处在“弱复苏”区间。宏观经济复苏缓慢亦对钢铁行业下游需求产生较为明显的影响。从主要钢材消费的房地产行业来看,国家近期密集出台的调控政策虽有望降低购房者的观望情绪,但购房者对未来收入和房地产价格的预期使得房地产市场需求回升或仍需一定时间。2023年1~9月,全国房地产开发投资同比下降9.1%,其中,住宅投资下降8.4%;全国商品房销售面积84,806万平方米,同比下降7.5%,行业仍处于底部修复进程中。钢铁行业另一重要下游消费领域为基建领域。2023年1~9月国家基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长6.2%,能够对钢材需求起到一定支撑。同时,2023年7月,中央政治局会议提出要加快地方政府专项债券的发行和使用。根据公开数据统计,截至9月末,今年新增专项债发行34,486.51亿元;专项债资金优先用于支持国家重大战略、重大项目建设,上半年各地方政府专项债主要用途包括市政建设、产业园区基础设施建设、交通基础设施建设、社会事业和保障性安居工程等。随着三季度专项债发行及落地提速,基础设施建设需求有望继续支撑钢材消费。受钢铁行业下游需求大幅减弱等影响,主要钢材品种价格整体呈现下跌态势。分季度来看,2023年一季度、二季度和三季度主要钢材产品价格同比跌幅分别约为15%、20%和5%,钢价较2022年同期均同比明显下降。 2 中国钢铁行业特别评论 图1:2022.1~9及2023.1~9国内钢材表观消费量(万吨/周) 图2:2022年以来主要钢材品种价格(元/吨) 中诚信国际特别评论 数据来源:公开数据,中诚信国际整理数据来源:公开数据,中诚信国际整理 2023年以来,在主要原燃料铁矿石供应稳定和煤炭供给转向宽松的形势下,铁矿石、焦煤、焦炭和废钢价格均出现不同程度的下降,钢铁生产成本压力得以减轻,但原燃料价格下跌亦无法继续支撑钢材产品价格,且相较于钢价的跌幅,原燃料价格降低幅度有限,导致吨钢利润仍明显承压钢铁行业消费和生产需求的下降亦传导至上游原燃料领域,主要原燃料铁矿石、焦煤、焦炭和废钢价格均在2023年出现不同幅度的下跌。具体来看,当前全球四大矿山产量稳定,62%普氏价格指数在一季度短暂上行后快速下跌并处于持续震荡的态势,整体处于100~120美元的价格区间中,持续向合理价格回归。煤炭价格方面,在经历超过两年的持续高位运行后,今年国内煤炭产能持续释放,叠加3月以来澳大利亚煤炭逐步恢复进口,进口煤炭规模恢复增长,煤炭供给明显宽松,带动焦煤及焦炭价格快速回落,并在6月降至近年最低点,相比上年末的价格高位,最高降幅约达到1,000元/吨。废钢对铁矿石具有替代作用,加之钢铁企业面临的节能环保要求较高,对废钢的需求亦有所上升;2023年初,废钢价格有所上升,随后持续震荡下跌,虽然整体价格仍维持一定水平,但同比已出现明显下降,尤其相较2022年上半年,废钢价格大幅下降。 3 中国钢铁行业特别评论 图3:2022年以来62%普氏铁矿石指数情况(美元/干吨) 图4:2022年以来焦煤及焦炭价格变化情况(元/吨) 数据来源:公开数据,中诚信国际整理 数据来源:公开数据,中诚信国际整理 图5:2022年以来废钢价格变化情况(元/吨) 注:废钢价格变化情况以张家港6-8mm为例。数据来源:公开数据,中诚信国际整理 中诚信国际特别评论中诚信国际认为,钢材生产需求的下降导致原燃料价格下跌,而主要原燃料价格的下跌亦对钢价产生负面影响,无法为钢价提供支撑。且总体来看,2023年以来原燃料价格的下降相对有限,相较钢材价格跌幅更小,因此虽然主要生产成本压力下降,但受供需两端走弱的不利影响,吨钢利润空间仍明显承压。受行业景气度持续低迷影响,2023年以来钢铁企业经营压力普遍进一步加剧,亏损面有所扩大,但经营获现仍可维持一定规模;同时钢企债务控制相对较好,叠加其均有意缩减投资规模、且在前期盈利情况良好时积累了一定资金,行业内面临的短期偿债压力相对可控,但未来仍需关注连续亏损对部分产品结构一般、成本管控欠佳、资源优势不明显或债务负担较重的钢企可能产生的影响中诚信国际整理了钢铁行业协会粗钢产量排名国内前35名且公开发行债券或上市的20家钢铁企业(以下简称“样本企业”)数据,以反映在需求端及原燃料价格端同时走弱的背景下,行业整体盈利水平、获现能力和偿债压力等各方面的变化,样本企业基本覆盖国内主要大型钢铁企业,具有较高的行业代表性。2023年上半年,受钢价继续下跌以及铁矿石、煤炭等原燃料价格大幅回落的共同影响,叠加上年1~4月行业景气度相对较高,样本企业合计营业总收入及营业成本分别同比下降10.18%和7.17%,成本的降幅明显低于收入,导致样本企业毛利率均延续2022年的下滑态势,当期样本企业平均毛利率水平较上年同期下降3.03个百分点、较上年全年下降0.43个百分点。虽然钢铁企业持续通过降低铁前成本、压降期间费用、加强库存管理等方式抵御下行周期的影响,但行业盈利能力在2023年上半年仍然大幅弱化,样本企业合计净利润同比减少近70%,其中有8家出现不同程度的亏损、6家在2022年及2023年上半年连续亏损、5家同比由盈转亏,行业内企业面临的经营压力上升、信用风险随之加大。受收入及毛利率双降影响,2022年以来行业内经营活动净现金流下降也较为明显;但得益于钢材销售以现款现货为主,对少量战略客户给予的信用账期也通常在三个月以内,加之营业成本中折旧占比高、2023年以来平均存货周转率有所改善,在行业低迷的情况下样本企业普遍保持了远好于同期净利润的经营获现水平,相对充裕的现金流为正常经营及债务到期偿还提供一定支撑。具体来看,钢铁行业内企业的收入及利润变动趋势虽一致,但不同企业的利润水平表现差异较大。其中,产品高端化优势显著、具有明显成本控制优势的宝钢股份,拥有控股或参股矿山、业务结构多元化程度较高的湖南钢铁、鞍山钢铁、攀钢集团、首钢集团、河钢集团、沙钢集团,以及产品以非普碳钢为主的新兴铸管和太钢集团等企业的盈利水平明显优于其他样本企业,证明拥有上述特征的企业抵御周期性波动的能力更强;而资源或区位优势不显著、钢铁主业占比较大的企业则在本轮下行周期中更为被动,产品结构以建筑材为主的企业受到的不利影响也更大。样本企业的经营活动净现金流亦有所分化,湖南钢铁、山钢集团、包钢股份等分别由于利润中投资收益占比较大、在原燃料价格低点时进行提前储备、收现比下降等原因,2023年1~6月经营活动现金净流入规模小于当期净利润。 4 中国钢铁行业特别评论 中诚信国际特别评论投融资活动方面,由于各大钢企大规模的产能搬迁已接近尾声,同时受盈利及经营获现水平弱化影响,为将更多的资金用于生产经营,2022年以来样本企业大多选择尽量缩减投资支出,除紧迫性较高的产能置换、设备升级及超低排放改造等项目,对其余非必要类投资加以控制,2022年及2023年上半年合计投资活动净现金流分别同比下降约36%和39%。投资活动的减弱使得样本企业对外部融资的需求不再扩张,且主流钢企仍然延续压降有息债务的趋势,2022年末及2023年6月末合计有息债务1与2021年末基本持平,且平均短期债务占比有所下降,债务结构略有优化;由于部分样本企业亏损导致合计权益规模2下降,财务杠杆水平小幅抬升,但整体来看资本结构未因经营情况的走弱而出现明显恶化。其中,2023年6月末样本企业中资产负债率超过70%的企业有6家,绝大多数为2022年以来持续亏损的企业。随着样本企业合计经营活动净现金流的下降,2022年以来其对总债务的保障能力逐渐弱化;样本企业账面货币资金总额较2021年末有所减少,但仍保持在较为充裕的状态,加之短期债务的不断压缩,货币资金对短期债务的覆盖倍数有所提升,整体来说行业内企业面临的偿债压力相对可控。同时,前期的行业高景气度为钢企普遍带来了较为充足资金储备,且考虑到目前样本企业以央企和国企为主,大多拥有充足的可用银行授信及较畅通的融资渠道,外部流动性来源可靠,目前仍能够具有尚可的流动性表现;不过考虑到2023年下半年行业景气度的复苏仍存在较大不确定性,行业内企业面临的流动性压力或将进一步上升。1未进行调整的有息债务=短期借款+应付票据+拆入资金+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+租赁负债+其他权益工具中的永续债。2指未经调整的所有者权益。 5 中国钢铁行业特别评论 图6:样本企业收入、成本及毛利率情况 图7:样本企业净利润及经营活动净现金流情况 数据来源:choice,中诚信国际整理 注:2023年上半年的存货周转率经年化处理。数据来源:choice,中诚信国际整理 图8:样本企业带息债务及财务杠杆情况 图9:样本企业投融资及偿债压力情况 中诚信国际特别评论 数据来源:choice,中诚信国际整理注:2023年上半年经营活动净现金流/总债务经年化处理。数据来源:choice,中诚信国际整理 从行业中的企业债券发行情况来看,2022年以来信用债发行只数和规模均呈大幅下降态势,2023年前三季度发行金额下滑约3成,同时到期偿还金额相对较高,净融资规模持续为负;但也可以看出