中国基础设施投融资行业特别评论

www.ccxi.com.cn 中诚信国际 特别评论中国基础设施投融资行业特别评论 2023年3月 铁路投资类企业：投产节奏整体趋缓，投融资体制改革持续推进2022年全国铁路固定投资持续缩减，预计“十四五”后期铁路营业里程整体 目录投产节奏趋缓；面对铁路建设存在的问题，应科学编制分层分类规划体系， 要点1大力推进国有资本布局调整，丰富铁路建设融资模式；省级铁路投资平台主要关注因素2资产规模逐年增长，财务杠杆水平较为稳定，铁路运输业务利润规模较小，结论12盈利能力提升对其他业务以及政府补贴依赖较大。 要点 “十四五”以来，随着高铁“八纵八横”主要构架逐步搭建完成，叠加新冠疫情因素，铁路固定投资额呈下降趋势，2022年全国铁路固定资产投资降至2014年以来最低点，预计“十四五”后期铁路营业里程整体投产节奏较“十三五”时期趋缓，但2023年铁路投资仍是扩大内需的重要支撑。针对铁路建设面临的高速与普速、客运与货运、干线与支线的结构性矛盾问题，应强化规划的指导和约束作用，优化路网布局结构，统筹客货协调发展，坚持以需求为导向、效益为根本，科学编制铁路中长期、五年发展规划以及城际、市域（郊）等区域性铁路发展规划，形成分层分类、功能互补的规划体系。目前我国铁路项目建设主要采取分类投资建设的模式——国铁集团（代表中央政府）主要投资于国家铁路网的干线通道项目，其他项目主要依靠地方政府和社会资本建设；在存量铁路项目上，国铁集团及地方政府大力推进国有资本布局调整，推动国铁资本向国家铁路网干线集中，整体形成干线铁路由国铁控股、地方铁路由地方铁路公司和企业控股的格局；此外，社会资本对铁路建设运营的整体参与度仍不达预期。经过一系列演变，目前我国铁路项目建设资本金比例最低要求为20%，在实际建设过程中资本金比例可达到约50%；随着分类投资建设模式推进，资本金来源日益丰富，资本金出资方包括中央政府、地方政府及社会资本方，除此之外资产证券化也为铁路建设融资提供新思路。但是随着铁路项目建设推进，铁路债务规模逐年增长，防范债务风险、压降融资成本至关重要。随着铁路项目建设推进，省级铁路投资公司资产规模逐年增长，主要由参股及控股的铁路资产构成，整体呈现以非流动资产为主的资产结构；随着铁路项目建设推进，省级铁投公司债务规模不断上涨，同时受到建设资本金比例约束，资本实力也不断提升，财务杠杆水平较为稳定，整 体维持在合理水平。此外，铁路收益主要体现为铁路运输收入及投资收益，但受到行业属性影响规模较小，盈利指标提升对其他业务开展以及 政府补贴依赖较大。 1 中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论主要关注因素一、“十四五”以来，随着高铁“八纵八横”主要构架逐步搭建完成，叠加新冠疫情因素，铁路固定投资额呈下降趋势，2022年全国铁路固定资产投资降至2014年以来最低点，预计“十四五”后期铁路营业里程整体投产节奏较“十三五”时期趋缓，但2023年铁路投资仍是扩大内需的重要支撑。铁路是国民经济大动脉、关键基础设施和重大民生工程，是综合交通运输体系的骨干和主要交通方式之一，在我国经济社会发展中的地位和作用至关重要。铁路对经济发展具有先导性作用，由于中国幅员辽阔、内陆深广，资源分布及工业发展存在不平衡现象，铁路运输不仅可以承担起大量大宗货物运输和中长途旅客运输的任务，还能提升路网及途径区域整体功能的完善，带动区域经济发展。为推动我国铁路发展，中央逐步下放地方铁路的运营权，自2013年国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》全面向地方政府和社会资本放开城际铁路、市域（郊）铁路、资源开发性铁路和支线铁路的所有权、经营权，鼓励社会资本投资建设铁路以来，地方政府、社会资本方参与铁路建设的积极性大幅提高，铁路行业经历了长达8年的投资高峰期，2014~2019年，全国铁路投资均稳定维持在8,000亿元以上，铁路投资产生了巨大的直接和间接经济社会效益，呈现出强大的发展潜力和带动作用，已成为国家现代化建设的重要标志性工程。但“十四五”以来，随着高铁“八纵八横”主要构架逐步搭建完成，目前铁路行业主要聚焦完善路网架构、加强中西部地区铁路建设等方面，故近年来铁路固定投资额呈下降趋势；另外，叠加2020年新冠疫情爆发等因素，地方债务压力增加，铁路项目推进有一定难度，铁路投资下降态势愈发明显，2022年，全国铁路完成固定资产投资7,109亿元，降至2014年以来最低点。从各类交通运输方式来看，货运受疫情影响较小，客运受各地疫情防控政策影响较大，但与公路客运量相比，铁路客运量对疫情的冲击相对较小，2021年，客运量整体同比下降14.10%，公路客运量同比下降26.22%，铁路客运量同比增长18.53%，实现逆势增长，对国民经济稳定运行形成有力支撑；2022年末，国务院联防联控机制相继发布《进一步优化疫情防控的二十条措施》、《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，从政策上逐步解除了疫情对人员流动的限制，铁路客运量有望进一步回升。运营里程方面，全国铁路营业里程从2010年的9.12万公里增长至2021年的15.07万公里，其中高铁营业里程已达4.00万公里，高铁占比快速增加。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》（以下简称《“十四五”规划》），规划总体目标为到2025年铁路网规模达到16.5万公里，其中高速铁路5万公里，按此目标测算，2023~2025年，年均铁路投产里程预计约3,300~3,400公里，年均高铁投产里程年均约在2,600~2,700公里，整体投产节奏预计较“十三五”时期趋缓。2022年12月，中央经济工作会议指出2023年经济工作在扩大国内需求方面，要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。铁路对区域间基础设施联通起到重要作用，铁路投资对扩大内需起到支撑作用。从2023年1月陆续召开的地方两会来看，各地政府工作报告对铁路重点项目都有具体罗列，例如，广东省政府工作报告提出总投资均超过500亿元的深江高 2 中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论铁、狮子洋通道2022年开工建设，建成后将为珠江口东西两岸融合发展开辟新的重要通道；北京市政府工作报告提出2023年要深入推进“3个100”市重点工程，其中包括扎实推进京津冀协同交通一体化，搭建市郊铁路“一干多支、对角交叉”主骨架，新建市郊铁路亦庄线工程等2项，续建城际铁路联络线（一期）等4项；四川省政府工作报告提出2023年将着力推动“四向八廊”对外通道建设，加快推进川藏铁路、成渝中线高铁、成达万高铁、西渝高铁、渝昆高铁和成渝高速扩容等重点项目建设，确保成兰铁路（成都至川主寺段）、隆黄铁路（叙永至毕节段）、内江至大足高速公路建成通车。二、针对铁路建设面临的高速与普速、客运与货运、干线与支线的结构性矛盾问题，应强化规划的指导和约束作用，优化路网布局结构，统筹客货协调发展，坚持以需求为导向、效益为根本，科学编制铁路中长期、五年发展规划以及城际、市域（郊）等区域性铁路发展规划，形成分层分类、功能互补的规划体系。针对铁路建设面临的高速与普速、客运与货运、干线与支线的结构性矛盾问题，应突出规划引领，强化规划的指导和约束作用，根据国家经济社会发展和军民融合需要，综合考虑铁路与公路、水运、民航、城市交通等关系，加强与国土空间规划、区域发展规划的统筹衔接，科学编制铁路发展规划，形成分层分类、功能互补 3 中国基础设施投融资行业特别评论 图1：2013~2022年中国铁路固定资产投资完成情况 图2：2013~2021年中国各类交通运输方式运量情况 9000808882388015801080288029 78197489 8000710970006657600050004000300020001000 0 2013201420152016201720182019202020212022 全国铁路固定资产投资（亿元） 250700 600 200 500 150400100300 200 50 100 00 201320142015201620172018201920202021 公路客运量（亿人）铁路客运量（亿人）水运客运量（亿人）民航客运量（亿人）公路货运量（亿吨）铁路货运量（亿吨）水运货运量（亿吨）民航货运量（亿吨） 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 图3：2010~2020年中国铁路运营里程情况及目标 图4：2016~2022年中国铁路投产里程情况及预测 18.0016.5035.00 16.0014.6330.0014.0012.10 25.00 12.0010.009.1220.00 8.0015.006.003.805.00 10.00 4.001.902.000.515.00 0.000.00 2010201520202025E 铁路营业里程（万公里）高铁营业里程（万公里）高铁营业里程占比（%，右轴） 9,000100.008,00090.007,00080.006,00070.005,00060.00 4,2084,10050.00 4,00040.003,0002,1682,08230.00 2,00020.001,00010.0000.00 铁路投产里程（公里）铁路投产里程：高铁（公里）高铁投产里程占比（%，右轴） 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论的规划体系。国家级铁路发展规划要合理布局现代综合交通枢纽，优化高速铁路与普速铁路结构，促进客运与货运协调发展。国家级铁路发展规划包括铁路中长期规划和铁路五年发展规划。铁路中长期规划主要明确发展战略、网络骨架、通道功能等，确定基础设施空间布局，为铁路长远发展留出空间。铁路五年发展规划主要明确发展任务、项目安排、建设标准等，安排铁路规划建设阶段性工作。铁路中长期规划方面，2004年，国务院批准实施《中长期铁路网规划》。2016年7月，为加快构建布局合理、覆盖广泛、高效便捷、安全经济的现代铁路网络，更好发挥铁路骨干优势作用，推进综合交通运输体系建设，支撑引领我国经济社会发展，在深入总结原规划实施情况的基础上，结合发展新形势新要求，发展改革委修编了《中长期铁路网规划》（以下简称《中长期规划》）。《中长期规划规划》针对我国铁路存在的区域布局不均衡、重点区域及主要城市群之间的快速通道通而不畅、网络层次不够清晰、铁路建设资金筹集难度增加债务攀升等问题，提出了中国铁路展望到2030年的发展目标，并制定了新的规划方案：在高速铁路网方面，构筑“八纵八横”高速铁路主通道，拓展区域铁路连接线，发展城际客运铁路；在普速铁路网方面，扩大中西部路网覆盖，完善东部网络布局，形成区际快捷大能力通道，面向“一带一路”国际通道，推进我国与周边互联互通，促进脱贫攻坚和国土开发铁路，强化铁路集疏运系统；在综合交通枢纽方面，统筹运输网络格局，按照“客内货外”的原则，优化铁路枢纽布局，完善系统配套设施，修编铁路枢纽总图。2020年8月，中国国家铁路集团有限公司出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》（以下简称《规划纲要》），提出了中国铁路2035年、2050年发展目标和主要任务，并明确了11个方面工作任务，细化了工作措施：一是建设发达完善的现代化铁路网；二是发展自主先进的技术装备体系；三是创新优质高效的运输服务供给；四是厚植效率效益优良的经营实力；五是提升持续可靠的安全发展水平；六是强化科技创新的支撑引领能力；七是改革创新科学高效的现代治理体系；八是发挥节能环保的绿色铁路优势；九是拓展互利共赢的开放合作空间；十是突出精良专业的人才队伍建设；十一是当好经济社会发展的支撑引领。铁路五年发展规划方面，2021年12月国务院印发《“十四五”规划》，在中长期规划的基础上，进一步明确了发展任务和项目安排。“十四五”期间