贝斯特：多元化业务向好发展，Q3业绩继续创新高

证券研究报告公司研究 公司点评报告贝斯特(300580)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 贝斯特：多元化业务向好发展，Q3业绩继续创新高 2023年10月23日 事件：公司于10月20日发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现收入 10.07亿元，同比+26.7%，归母净利润2.10亿元，同比+36.7%。点评： 多元化业务向好发展，Q3业绩继续创新高。分季度来看，23年Q3实现收入3.73亿元，同比+22.5%，环比+14.8%；归母净利润0.80亿元，同比+9.2%，环比+5.3%。业绩增长主要系：1）涡轮增压器零部件业务努力拓展优质新客户，产品市场份额持续提升；2）重点布局的新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等业务取得较好增长，盈利能力显著提升。 受益于混动车型高搭载率带来的行业增量，涡轮增压器板块有望保持稳步增长。公司是国内涡轮增压器零部件龙头，主要产品包括涡轮增压器精密轴承件、叶轮、中间壳、压气机壳、发动机缸体等，与盖瑞特、康明斯、博格华纳、三菱重工等全球领先的涡轮增压器和发动机相关制造企业建立了长期稳定的业务合作关系。涡轮增压器节能减排效果明显，混动车型搭载率较高，受益于行业增长趋势，公司涡轮增压器板块有望保持稳步增长。 品类扩张、客户拓展、产能释放，新能源零部件板块有望迎来快速增长。公司依托精密加工能力，积极布局新能源汽车领域，主要产品包括纯电动汽车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、底盘安全件等以及氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等新能源汽车零部件。2019年公司收购苏州赫贝斯51%股权，成功进入特斯拉供应链，主要供给车用扣件；2020年发行可转债用于建设700万件新能源汽车功能部件产能。随着客户导入+产能逐渐放量，新能源零部件板块有望迎来快速增长。 工业母机产品落地，有望打开全新增长曲线。工装夹具产品属于工业母机关键核心功能部件，公司凭借在该领域的丰富经验、先进技术和优质服务，积累了国内整车整机厂、国际知名机床商等优质客户。公司充分利用现有资源，发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，全面布局直线滚动功能部件，切入“工业母机”新赛道。2022年设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，引进生产及检测等进口设备约300台套（其中研发设备70台），配套软件及系统、公辅设施等30余套，目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等首台套已实现成功下线。 盈利预测：公司具备业内领先的精密加工能力，形成多梯次布局；第一梯次持续做强涡轮增压器业务，并向增程式、混动汽车零部件拓展；第二梯次定位电动汽车、氢燃料汽车核心零部件，向新能源汽车零部件赛道转型；第三梯次全面布局直线滚动功能部件，切入“工业母机”新赛道。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.07、4.09、5.37亿元，对应PE分别 为26、20、15倍。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新产品研发不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,057 1,097 1,392 1,841 2,338 增长率YoY 13.5% 3.8% 26.9% 32.3% 27.0% 归属母公司净利润 197 229 307 409 537 (百万元)增长率YoY 11.4% 16.4% 34.3% 33.2% 31.2% 毛利率 34.4% 34.3% 34.5% 34.0% 34.2% 净资产收益率ROE 10.1% 10.7% 10.0% 12.0% 13.9% EPS(摊薄)(元) 0.58 0.68 0.91 1.21 1.58 市盈率P/E(倍) 40.99 35.23 26.24 19.70 15.02 市净率P/B(倍) 4.15 3.77 2.63 2.37 2.08 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月20日收盘价 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 1,6231,776 2,1742,578 3,071 营业总收入 1,057 1,0971,392 1,8412,338 货币资金 132157 319452 526 营业成本 694 721912 1,2151,538 应收票据 121124 152195 233 营业税金及附加 9 1214 1924 应收账款 370428 577651 908 销售费用 30 178 1114 预付账款 66 710 12 管理费用 85 95111 138164 存货 224312 346464 561 研发费用 46 5970 95119 其他 770749 772806 831 财务费用 7 6-1 -6-9 非流动资产 1,3491,653 1,7791,933 2,049 减值损失合计 -2 -100 00 长期股权投资 3332 3232 32 投资净收益 15 1016 2025 固定资产（合计） 9801,121 1,2261,350 1,447 其他 26 1935 4759 无形资产 114112 127136 147 营业利润 226 207328 436572 其他 221387 394414 423 营业外收支 0 -10 00 资产总计 2,9723,429 3,9524,511 5,120 利润总额 226 206328 436572 流动负债 420530 617830 966 所得税 27 -2616 2229 短期借款 01 11 1 净利润 199 232311 414544 应付票据 129132 175244 269 少数股东损益 3 34 57 应付账款 210288 319423 500 归属母公司净利润 197 229307 409537 其他 81108 123162 196 EBITDA 329 344474 598746 非流动负债 600751 255255 255 EPS（当年）（元） 0.98 1.140.91 1.211.58 长期借款 00 00 0 其他 600751 255255 255 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,0201,281 8731,086 1,221 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 710 1419 26 经营活动现金流 226 342313 524441 归属母公司股东权益 1,9452,138 3,0653,406 3,872 净利润 199 232311 414544 负债和股东权益 2,9723,429 3,9524,511 5,120 折旧摊销 116 136163 188208 财务费用 6 173 00 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -15 -10-16 -20-25 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -75 -26-148 -58-285 营业总收入 1,0571,097 1,3921,841 2,338 其它 -5 -6-1 0-1 同比(%) 13.5%3.8% 26.9%32.3% 27.0% 投资活动现金流 -118 -272-273 -322-298 归属母公司净利润 197229 307409 537 资本支出 -220 -332-286 -340-322 同比(%) 11.4%16.4% 34.3%33.2% 31.2% 长期投资 102 46-2 -2-2 毛利率(%) 34.4%34.3% 34.5%34.0% 34.2% 其他 0 1416 2025 ROE(%) 10.1%10.7% 10.0%12.0% 13.9% 筹资活动现金流 -53 -40122 -69-70 EPS（摊薄）（元） 0.580.68 0.911.21 1.58 吸收投资 0 0670 00 P/E 40.9935.23 26.2419.70 15.02 借款 0 10 00 P/B 4.153.77 2.632.37 2.08 支付利息或股息 -53 -40-53 -69-70 EV/EBITDA 16.5211.80 16.3412.73 10.11 现金净增加额 55 33162 13473 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖长安汽车、线控底盘、一体压铸、两轮车、座椅等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信