建筑材料周观点：板块行至周期底部，估值切换行情或可期

周观点：在8月底以来的政策推动下，9月份地产销售环比有所改善，但随着一线城市“认房不认贷”政策热度降温后，高能级城市一二手房屋成交量有所回落，市场对于地产及产业链担忧再次提升，导致近期板块持续调整；我们认为，板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面地产数据的回落或加快相关政策出台托底需求，另一方面即将进入11月份，业绩将迎来一段真空期以及业务将着眼明年，估值切换行情或上演；可以关注三条主线，一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）；其次，地产开工端经历了2年大幅调整后，明年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，上半年政策利空出尽，产能释放支撑成长）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等；最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）等，普遍估值回落至10倍PE左右；非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长，Q3业绩延续高增长）。 消费建材：龙头三季报或仍体现出较强经营韧性。我们认为，随着一二手房屋成交量跟随政策热度回落后，市场对于政策放松预期仍有所期待，而政策端的持续放松催化，或支撑一二线楼市延续回暖趋势；而对于地产链来看，短期需求仍在磨底阶段，Q4或随着地产销售企稳回升后而迎来好转，基于去年下半年产业链的低基数，消费建材企业月度经营数据则有望逐月好转，因此，地产销售触底企稳叠加企业经营数据好转，板块有望迎来做多窗口期；当前进入三季报窗口期，优先关注绩优股，从我们跟踪的情况来看，石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、三棵树（涂料小B端保持快速增长，C端经营稳健）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）业绩或相对较好。 玻纤：9月库存小幅去化，行业竞争分化加剧。根据卓创资讯，23年9月玻纤库存约90.13万吨，环比下降2.68万吨，进入到金九银十旺季，需求有所回暖，行业库存有所去化，但目前行业供需压力仍存，行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧。我们认为，当前玻纤行业底部盘整，中小企业生存空间持续压缩，行业出现明显分化，拥有热塑、风电等高端产品的龙头有望受益于局部需求回暖，率先实现销量及业绩回升。随着价格下行进入底部区间，行业亏损企业增多，成本支撑下，价格基本触底，静待下半年行业迎来触底反弹。 我们认为，2023年玻纤供需两端有望好转，周期上行期有望展现顺周期特性： 1）供给端，2023年行业新增产能有限，23H1新增产能多以前期冷修复产为主，个别新建产线点火时间有望推迟；2）需求端，玻纤下游三大应用领域为风电、建筑建材、汽车领域，Q1处于传统淡季需求相对疲弱，风电22年招标量大增，23H2新增装机有望发力，建筑基建领域伴随房企供给端政策和“保交楼”政策推进落地，房企项目资金压力有望缓解，竣工端存向好预期。我们认为，2023年顺周期的玻纤需求或迎复苏，而国内新增产能有限，供需有望重回紧平衡，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 玻璃：本周价格微涨，中下游消化自身库存。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价2151.48元/吨，环比上涨5.88元/吨，涨幅0.27%。经过前期中下游一定补货，本周市场成交转弱，浮法厂出货一般，尤其华北沙河区域贸易商售卖自身库存，浮法厂产销率偏低，部分价格成交重心下移。进入传统“金九银十”旺季，行业重回紧平衡，但8月以来纯碱价格在经历了6-7月的下降后迎来上涨，玻璃盈利空间有所收缩。我们认为，进入金九银十旺季，由于地产回暖尚不明显，下游需求不温不火，价格依旧平稳运行，静待地产政策落地后带来玻璃需求回暖。 建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头）。 水泥：本周水泥价格环比继续上涨。部分省份继续推涨，但前期涨价的省份也出现回落，总体价格上涨过程中存在部分回调。供给端，错峰生产力度总体较大，北方还有个别省份因重污染预警停窑；需求端，水泥需求增长表现不明显，好转仍不及预期；成本端，燃料成本保持高位，水泥企业成本压力加大，推动水泥涨价。我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好： 1）地产政策放松落地，有望引导基本面企稳修复：8月31日，央行与金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，主要从首付比例和贷款利率两反面优化限贷政策，首付比例方面，全国统一下调最低首付比例至首套房20%、二套房30%； 房贷利率方面，二套房贷利率下限调整为5年期以上LPR+20bp，首套房贷利率下限维持5年期以上LPR-20bp。此外存量首套住房贷款可以申请降低利率。8月底至9月初，四个一线城市均发布优化个人住房贷款首套房认定标准，开始执行“认房不认贷”政策，二线城市中武汉、厦门、中山、成都等城市跟进调整。我们认为，全国统一首付比例和首套及二套房贷利率的下调，配合高能级城市首套房认定标准调整，是直接作用于需求端的强力度政策，有望推动房地产需求企稳，叠加“金九银十”传统销售旺季来临，量有望先于价迎来筑底修复。2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：23年7月政治局会议明确加快地方政府专项债券发行和使用，8月地方政府新增专项债发行规模增加、发行速度提升，23年1-8月新增专项债累计发行30917.16亿元，其中8月新增专项债发行5945.77亿元，环比7月的1963亿元增长约203%。专项债作为基建的重要抓手和资金来源，有望驱动重大项目落地，带动基建需求提速。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 碳纤维：23年行业进入分化阶段，价格下调助力需求纵深拓展。本周碳纤维价格环比持平，截至本周五国内碳纤维市场均价约为96.7元/千克，其中大丝束均价77.5元/千克已跌破百元以下（T300 24/25K约80元/千克；T300 48/50K约72元/千克），小丝束均价116元/千克（T700 12K约145元/千克）。当前下游需求仍然弱势，需求尚未完全释放，行业库存压力凸显，但当前价格下碳纤维企业利润承压，后续价格持续下降空间不大。我们认为，碳纤维价格下降是渗透率提升的必经之路，23年价格多次阶梯式下调，下游产业链进入价格博弈和验证阶段，短期价格弱势整理，但有利于后续市场持续渗透，短期行业扰动下，23年建议关注3条投资主线：1）主线1：通用级与高性能碳纤维竞争分化，高性能韧性更强，行业产能过剩主要集中在T300大丝束通用级碳纤维领域，重点关注：中复神鹰——高性能碳纤维龙头，成长确定性强；光威复材——高性能碳纤维新产能放量在即；2）龙头竞争优势突出，规模及工艺壁垒助力周期穿越，两大龙头竞争市场有所差异，重点关注：中复神鹰——注重民用高性能、高附加值碳纤维领域； 建议关注：吉林化纤——竞争低成本民用领域；3）原丝竞争环境或优于碳丝，重点关注：吉林碳谷——国内最大的原丝供应商，深耕大丝束原丝，21年原丝市占率超50%。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于此前一周环比下跌2.46个百分点，同期沪深300指数收益环比下跌3.09个百分点，周内建材行业主力资金净流出9.42亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨跌幅居前的是旗滨集团、塔牌集团、东鹏控股、中材科技、祁连山，周内涨跌幅居后的是中国建材-H、北新建材、三棵树、中国联塑、华润水泥-H。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2023/10/20）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：市场价格环比上涨，需求维持弱势状态 本周全国水泥市场价格环比上涨1.1%。价格上涨地区为江西、山东、湖南、广东、重庆、贵州和陕西，幅度10-40元/吨；回落地区主是四川和青海，幅度20元/吨。10月中旬，国内水泥市场需求维持弱势状态，水泥价格受益于企业执行错峰生产措施，供给收缩，以及成本增加驱动，延续上行态势。（参考数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：水泥价格继续推涨，北京需求基本停滞 【京津冀】北京地区水泥价格平稳，受“一带一路”会议召开影响，水泥运输不畅，同时市内工程项目和搅拌站停工，水泥需求基本停滞。天津以及河北石家庄、保定等地区水泥价格暂稳，重大会议召开影响，环保管控严格，工程项目放缓施工进度，企业日发货降至3-4成水平，库存高位运行。据数字水泥网，待预警解除，市场需求恢复，主导企业预计将会择机再次推动价格上调。 【内蒙古】内蒙古呼和浩特地区水泥价格平稳，天气转冷，下游需求逐步走弱，企业出货降至3-4成水平，库存多维持在中等水平。兴安盟、赤峰地区水泥价格平稳，受降温天气影响，工程项目进入收尾阶段，企业出货仅剩1-2成水平； 前期区域内企业跟随辽宁地区推涨价格，但并未执行，预计后期价格将平稳进入淡季。 【山西】山西太原、晋中等地水泥企业公布价格上调50元/吨，价格上调主要是煤炭等原材料价格仍居高位，企业经营压力较大，为改善运营状况，企业涨价意愿增强，但水泥需求表现清淡，企业发货在5成左右，价格执行难度较大。 晋城、长治等地区水泥价格上调30元/吨，周边河南地区价格连续上涨，本地企业积极跟进，由于市场资金紧张，新开工程项目寥寥无几，水泥需求表现低迷，企业发货仅在5-6成，库存高位运行，价格稳定性待跟踪。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：水泥市场价格平稳，辽吉待执行错峰生产 【黑吉】黑吉地区水泥价格稳定，受降温影响，部分工程项目已进入收尾阶段，水泥需求环比有所减弱，哈尔滨地区企业出货量在3-4成水平，长春地区企业出货在5成左右。 【辽宁】辽宁地区水泥价格平稳，市场需求无明显变化，企业发货仍在4-5成水平，库存在60%-70%。据数字水泥网，黑龙江地区企业于10月15日起开始执行冬季错峰生产；吉林和辽宁地区企业计划11月15日起执行冬季错峰生产，尚未有具体文件。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：水泥价格小幅推涨，需求变化不大 【江苏】江苏南京地区水泥市场价格稳定，搅拌站回款较差，市场需求表现一般，企业发货维持在7-8成，库存高位运行。苏锡常地区水泥价格暂稳，在建工程项目施工进度缓慢，搅拌站开工积极性不高，水泥需求在7成左右，价格继续上调难度较大。徐州地区水泥价格平稳，市场需求环比变化不大，企业发货在6-7成，企业自主安排停窑减产，库存偏高运行，据数字水泥网，由于需求支撑不足，导致前期价格上涨均未执行到位，预计后期涨价继续可能性较小。 【浙江】浙江金建衢地区水泥企业公布第二轮价格上涨20元/吨，受重点工程项目支撑，水泥需求表现尚可