资金面难以持续收敛，债市长牛方向未变

国债：震荡2023年10月22日 本周（10.16-10.22）期债整体下跌。周一，MLF操作价平量增，资金面仍偏紧，债市走弱。周二，资金面延续偏紧，债市继续承压。周三，三季度GDP增速和9月经济数据整体超市场预期，但债市对于基本面因素已不太敏感，由于资金面偏紧的情况并未得到缓解，债市仍旧偏弱。周四，税期将近，资金面进一步收敛，期债大跌。周五，早盘市场仍旧承压，但午后市场预期央行即将呵护资金面，债市紧张情绪有所缓解，期债大幅反弹。截至10月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为100.945、101.570、101.440和98.370元，分别较上周末变动-0.160、-0.215、-0.250和-0.400元。 ★资金面难以持续收敛，债市长牛方向未变 资金面难以持续收敛，一者基本面不支持资金长期处于偏高的水平上；二者政府债的发行成本上升，这也不是政府所愿意看到的。本周五央行明显加大了逆回购净投放的金额，虽然并未扭转资金面偏紧的形势，但是央行的态度已经较为明确，市场也已经开始博弈资金面的转松；三者特殊再融资债公告最密集的时间段可能正在过去。另外，潘行长指出“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”，下调实际贷款利率，有可能要通过降低MLF利率来实现。长期来看，广谱利率下调的大趋势没有改变，国债仍然有长牛的基础。 综合来看，由于央行态度逐渐转向明确，下周债市做多力量可能会上升。策略方面：1）目前安全边际较高，或可考虑买入；2）收益率曲线已经非常平，可关注做陡曲线相关策略，但目前TS已经呈现出偏升水的结构，继续多TS空T潜在的收益可能比较有限；3）关注TS上的正套机会。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点............................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：期债整体下跌.....................................................................................................................................51.2下周观点：资金面难以持续收敛，债市长牛方向未变...............................................................................................52、利率债周度观察............................................................................................................................................................62.1一级市场........................................................................................................................................................................62.2二级市场........................................................................................................................................................................73、国债期货........................................................................................................................................................................83.1价格及成交、持仓........................................................................................................................................................83.2基差、IRR....................................................................................................................................................................103.3跨期价差......................................................................................................................................................................114、资金面周度观察..........................................................................................................................................................125、海外周度观察..............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察..............................................................................................................................................157、投资建议......................................................................................................................................................................158、风险提示......................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为6172.92亿元................................................................................................................................6图表3：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................6图表4：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................7图表5：国债收益率整体上行.......................................................................................................................................................7图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差均收窄....................................................................................................................................7图表7：隐含税率继续回落...........................................................................................................................................................7图表8：分机构净买卖时序：国债................................................................................................................................................8图表9：分机构净买卖时序：政金债............................................................................................................................................8图表10：国债期货整体下跌.........................................................................................................................................................9图表11：国债期货总成交量......................................................................................................................................................