2023Q3业绩前瞻：进入强势产品周期，预计游戏业务显著提速

事项： 网易-S（9999.HK）即将发布2023年三季度业绩公告。 国信互联网观点：1）预计收入和利润增长明显提速：预计2023Q3实现总营收280亿元，同比增长15%； 实现经营利润68亿元，同比增长44%，经营利润率24%。2）预计游戏业务在三季度因新产品而提速增长：预计2023Q3游戏业务实现营收210亿元，同比增长21%。其中：预计PC端游实现收入49亿元，同比减少10%，主要受代理暴雪游戏停运影响。手游实现收入161亿元，同比增长35%，预计主要由《逆水寒》手游等新产品驱动增长。3）进入强势产品周期，维持“买入”评级：在新产品的驱动下，网易自三季度起进入业绩强势期。后续储备产品仍然丰富，预计会为后续年度的业绩贡献增长。考虑到新产品的出色表现，我们小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年调整后归母净利润分别为304/313/339亿元，上调幅度2%/0%/0%。同时维持目标价169-194港币。多款新产品表现优异，有望催化股价向上，继续维持“买入”评级。 评论： 整体：预计收入同比增长15%，经营利润同比增长44% 我们预计2023Q3实现总营收280亿元，同比增长15%。主要增长预计由手游业务贡献，特别是几款新游戏市场表现出色。预计实现经营利润68亿元，同比增长44%，经营利润率为24%，受益于：①游戏业务充值渠道比例变化带动毛利率同比优化；②云音乐因成本管控的持续改善而毛利率同比提升。预计2023Q3实现non-GAAP归母净利润73亿元，归母净利润率26.1%，受到投资收益和汇兑损益波动影响较大。 图1：网易营业收入及增速（亿元、%） 图2：网易Non-GAAP归母净利润及利润率（亿元、%） 图3：网易经营利润及利润率（亿元、%） 图4：网易三项期间费率 在线游戏：预计收入增长21%，因新产品而明显提速 预计2023Q3游戏业务实现营收210亿元，同比增长21%。其中：预计PC端游实现收入49亿元，同比减少10%，主要受代理暴雪游戏停运影响。手游实现收入161亿元，同比增长35%，预计主要由《逆水寒》手游等新产品驱动增长。截至10月22日，《逆水寒》手游、《蛋仔派对》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》分别位列iOS畅销榜第4、第12、第37、第29。PC端游《永劫无间》宣布将于7月14日起对所有玩家永久免费开放，预计会推动玩家数量回升。我们预计网易游戏业务的强势期将维持到四季度。 图5：网易在线游戏收入及增速（亿元、%） 图6：网易PC端游收入及增速（亿元、%） 图7：网易手游收入及增速（亿元、%） 图8：网易几款新游戏iOS榜单排名 网易后续储备产品仍然丰富，后续年度的增长潜力仍足。公司今年再次公布了多款新游戏。除我们在之前报告中推荐关注的《永劫无间》手游、《射雕》、《燕云十六声》等产品外，近期新公布了《代号：无限大》等新产品。其中《燕云十六声》预计最迟不超过明年二季度上线，《巅峰极速》《蛋仔派对》正在积极筹备出海，预计会为后续年度的业绩贡献增长。 表1：网易当前储备产品及版号情况 其他业务：预计非游戏业务合计收入同比持平，云音乐仍在消化直播业务调整影响 预计2023Q3有道实现营收15亿元，同比增长7%。预计主要受益于广告营销业务的收入增长，而智能设备业务则因产品周期呈现波动性。 预计2023Q3云音乐实现营收20亿元，同比减少15%。其中预计音乐服务会受益于付费渗透率的提升，但直播收入预计仍然受到公司用户体验和分成控制的消极影响。 预计2023Q3创新业务实现营收20亿元，同比增长5%。 图9：网易有道收入及增速（亿元、%） 图10：网易云音乐收入和增速（亿元、%） 投资建议：进入强势产品周期，维持“买入”评级 在新产品的驱动下，网易自三季度起进入业绩强势期，《逆水寒》手游、《蛋仔派对》等新游戏表现出色。 后续储备产品仍然丰富，《燕云十六声》预计最迟不超过明年二季度上线，《巅峰极速》《蛋仔派对》正在积极筹备出海，另有《永劫无间》手游、《射雕》等优质在研产品，预计会为后续年度的业绩贡献增长。 考虑到新产品的出色表现，我们小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年调整后归母净利润分别为304/313/339亿元，上调幅度2%/0%/0%。同时维持目标价169-194港币。多款新产品表现优异，有望催化股价向上，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；游戏市场竞争激烈的风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明