固定收益主题报告 ：一文详解AMC参与平台化债

999565889 AMC（AssetManagementCompanies）即资产管理公司，指是主要从事收购、管理、处置不良资产的非银行金融机构。我国AMC起步于1999 年，为有效化解系统性金融风险，1999年财政部注资成立了四大资产管理公司（信达、东方、长城、华融），集中处置从国有银行剥离出的不良资产。我国AMC行业二十余年的发展历程大致可划分为三个阶段， 目前已形成“5+2+银行系AIC+外资系+N”的多元化格局。具体来看，1、第一阶段：四大AMC主导，政策性业务与商业化转型阶段（1999年-2012年）。2、第二阶段：全国性AMC转型金融控股集团，地方AMC、银行AIC等“多点开花”，“5+2+银行系AIC+外资系+N”的多元化格局形成（2013年-2021年）。该阶段三线并行，（1）全国性AMC转型金融控股公司,第 五家全国性AMC设立；（2）地方AMC崛起；（3）商业银行、外资资产管理公司等加入不良资产处置行列。3、第三阶段：引导回归业务本源，地方AMC统一监管体系逐步形成（2021年至今）。 AMC业务模式有哪些？ AMC核心业务即是处置不良资产，AMC通过协议转让或市场竞价方式获得不良资产，再通过合适的运作模式对资产进行处置。AMC业务模式主要包括以下四类：收购处置、收购重组、债转股和不良资产证券化业务。 AMC参与平台化债 2019年12月，据21世纪经济报道，“在今年隐性债务风险化解的过程中监管部门已允许融资平台公司债权人将到期债务转让给AMC。”，在政策端允许AMC参与城投化债。 AMC参与平台化债主要为两种模式：（1）提供融资，形式主要为AMC或政府发起设立化债资金池，对辖区内平台提供短期流动性支持（相关案例：湖南财信资管牵头设立省债务风险化解基金）；（2）实质性重组，AMC收购不良资产后，对融资平台进行实质性重组。（相关案例：内蒙古金资收购重 组地方政府隐性债务、中国华融盘活重组天津轨交集团低效资产、陕西金资收购重组城投平台债务）。此外AMC也会通过债转股等方式参与化债。 整体来看，2023年以来，长城资产、中国信达等AMC密集与各地政府交流签署战略合作协议，参与政府平台债务风险化解和纾困。在监管允许收购平台到期债务，监管窗口打开，叠加城投债务不良率逐步提升，银行等金融机构折价出让城投债券的诉求有所提升的背景下，AMC通过债务重组参与平台化债规模有望不断增加。 池光胜分析师 2023年10月22日 一文详解AMC参与平台化债 何为AMC？ 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告银行全面增持基金全面减 2023-10-21 持，保险增利率减信用——9月托管数据点评三季度经济超预期，债市何 2023-10-19 去何从？9月城投整合跟踪：整合保 2023-10-18 持较高节奏，市级整合活跃度上升信贷，承压 2023-10-15 通胀低迷，何时降息？ 2023-10-14 chigs@essence.com.cn 风险提示：信息披露不全、化债工作不及预期、城投监管政策超预期等。 内容目录 1.AMC初探3 1.1.何为AMC？3 1.2.AMC业务模式有哪些？6 1.2.1.业务模式一：收购处置6 1.2.2.业务模式二：收购重组7 1.2.3.业务模式三：债转股7 1.2.4.业务模式四：不良资产证券化8 2.AMC参与平台化债9 2.1.AMC参与平台化债相关政策9 2.2.AMC参与平台化债的方式及案例9 2.2.1.提供融资相关案例9 2.2.2.实质性重组相关案例9 图表目录 图1.商业银行不良贷款余额及不良贷款率（亿，%）3 图2.地方AMC批复数量（家）4 图3.AMC业务模式梳理6 图4.收购处置类不良资产的经营模式7 图5.收购重组类不良资产的经营模式7 图6.收购重组类不良资产的经营模式8 图7.不良资产证券化的交易结构图8 表1：全国AMC概况（亿元）4 表2：地方AMC概况（亿元）5 表3：内蒙古金资政府债务重组业务运营模式9 表4：截至2019年3月末陕西金资已投非金不良债权情况表（万元）10 表5：2023年以来AMC助力平台化债相关事件10 1.AMC初探 1.1.何为AMC？ AMC（AssetManagementCompanies）即资产管理公司，指是主要从事收购、管理、处置不良资产的非银行金融机构。我国AMC起步于1999年，为有效化解系统性金融风险，在借鉴国际经验的基础上，1999年财政部注资成立了四大资产管理公司（信达、东方、长城、华融）， 集中处置从国有银行剥离出的不良资产。我国AMC行业二十余年的发展历程大致可划分为三个阶段，目前已形成“5+2+银行系AIC+外资系+N”的多元化格局。 图1.商业银行不良贷款余额及不良贷款率（亿，%） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国:不良贷款余额:商业银行中国:不良贷款比例:商业银行(右) 随着各地不良资产的激增， 地方AMC、银行AIC、外资机构等陆续入场，形成“5+2+银行系AIC+外资系+N”的多元化格局 四大AMC主导，并 谋求商业化转型 回归业 务本源，地方AMC统一监管体系逐步形成 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2002-12 2003-06 2003-12 2004-06 2004-12 2005-06 2005-12 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 0 资料来源：wind，安信证券研究中心 具体来看，第一阶段：四大AMC主导，政策性业务与商业化转型阶段（1999年-2012年）：1999年四大资产管理公司成立背景为了解决国有银行不良资产问题，对口银行主要为工行、 农行、中行、建行。2000年印发《金融资产管理公司条例》，明确收购、管理和处置国有银行不良贷款是四大资产管理公司的主要任务，并对金融资产管理公司的设立和业务范围、收购资金来源等进行了规定。2004年四大AMC的政策性业务接近尾声，财政部颁布《金融资产管理公司有关业务风险》，允许四大资产管理公司进行商业化不良资产收购业务，开始探索商业化转型。 第二阶段：全国性AMC转型金融控股集团，地方AMC、银行AIC等“多点开花”，“5+2+银行系AIC+外资系+N”的多元化格局形成（2013年-2021年）：该阶段三线并行，（1）全国性AMC转型金融控股公司,第五家全国性AMC设立。2010年6月国务院批准信达改革实施方案，确定信达为金融资产管理公司商业化转型的改革试点单位，实行“改制-引战-上市”三步走战 略。2012年信达完成战略投资者引进工作，2013年信达在H股上市。其余三家全国性AMC，华融2012年完成改制，2014年完成引战工作，2015年香港上市；东方和长城则在2016年相继完成改制，2018年相继完成引进战略投资者。2020年3月，银保监会批复同意建投中信资产管理有限责任公司转型为金融资产管理公司，并更名为中国银河资产管理有限责任公司，我国第五家全国性AMC成立。全国性AMC公司在完成股份制改革后，相继进入综合化 经营阶段，在对出现财务或经营问题的银行、证券、信托等金融机构进行托管清算和重组的过程中，逐渐形成涵盖银行、保险、信托等多个金融牌照的综合性金融集团。（2）地方AMC崛起。2012年财政部《金融企业不良资产批量转让管理办法》[2012]6号，允许各省(区、市)设立或授权一家资产管理或经营公司，并规定“只能参与本省(区、市)范围内不良资产 的批量转让工作，其购入的不良资产应采取债务重组的方式进行处置。”。2013年《关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》 （银监发〔2013〕45号）进一步明确地方AMC取得资质条件。2014年7月首批地方AMC获批。2016年《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》允许确有意愿的省级人民政府 增设一家地方资产管理公司，并放宽2012年6号文的限制，允许以债务重组，对外转让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制。故而地方AMC获批数量在2016-2018年间明显增多。目前，获得银保监会批复开展不良资产业务的地方AMC为59家，分布在31 个省份中。（3）商业银行、外资资产管理公司等加入不良资产处置行列。2016年，为推进“三 去一降一补”任务进程，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，提出银行 可以设立新机构开展市场化债转股业务；2017年国有五大行相继设立金融AIC。2018年《金融资产投资公司管理办法(试行)》(2018年第4号)明确金融AIC的业务范围、准入条件、监管指标等。2020年，全球知名投资管理公司橡树资本（OaktreeCapital）全资子公司 --Oaktree（北京）投资管理有限公司在北京完成工商注册发展的指导意见》。外资机构开始参与中国不良资产管理市场。当前已形成“5+2+银行系AIC+外资系+N”的多元化格局。 第三阶段：引导回归业务本源，地方AMC统一监管体系逐步形成（2021年至今）：2020年以来，信用风险来源由传统领域向新领域发展，信用风险涉及领域主要集中于房地产市场、中 小银行金融机构、信托行业、地方政府融资平台等，AMC行业面临新的挑战和机遇。而在防范化解金融风险的背景下，2021年以来监管机构正对AMC行业出台一系列监管政策，推动资产管理公司聚焦主业。2021年相继发布《关于推进信托公司与专业机构合作处置风险资产的通知》、《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，2022年银保监会印发《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》推动资产管理公司在参与房地产、信托、中小金融机构等不良资产的化解和处置中发挥积极作用。同时，2021年相继发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》、《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》，地方AMC统一监管体系初步形成。 图2.地方AMC批复数量（家） 首批地方 AMC获批 2016年允许各省增设AMC 2014年7月 14 12 10 8 6 4 2 0 地方AMC批复数量 20142015201620172018201920202021 资料来源：wind，安信证券研究中心 表1：全国AMC概况（亿元） 资管公司名称 成立时间改制时间 是否上市 成立时注册资当前注册资本 本 发债 中国东方资产管理股份有限公司 1999/10/27 2016/12/6 发债 100 682.4 中国华融资产管理股份有限公司1999/11/12012/9/28上市（2799.HK），100802.5 发债 中国长城资产管理股份有限公司 1999/11/2 2016/12/6 发债 100 512.3 中国银河资产管理有限责任公司 2005/9/30 2020/3/5 - 19 100.0 中国信达资产管理股份有限公司1999/4/192010/6/29上市（1359.HK）， 100381.6 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 地区名称成立时间批复时间注册资本 泰合资产管理有限公司 2017/1/24 2017年4月 100 山东中信青岛资产管理有限公司 2015/9/2